10月中國采購經(jīng)理指數(shù)PMI為51.4%，較前值下降0.1%，連續(xù)第八個月處于榮枯線之上。具體而言：

內(nèi)需穩(wěn)定，出口向好。企業(yè)生產(chǎn)積極性保持平穩(wěn)。表征供給的生產(chǎn)指數(shù)錄得53.9%，表征需求的新訂單指數(shù)為52.8%，較上月持平。外需是主要貢獻。

10月新出口訂單指數(shù)為51%，為2018年5月中美貿(mào)易爭端以來的最高值。

價格開始出現(xiàn)明顯變化。10月出廠價格指數(shù)錄得53.2%，為2018年9月以來的最高值。需求改善帶來的下游價格上漲同時傳導到了上游，10月原材料采購價格指數(shù)為58.8%，同樣是2018年9月以來的最高值，PPI同比降幅有望縮窄。我們認為，中國的制造業(yè)景氣擴張周期還沒有見頂?shù)嫩E象。到2021年上半年，美國經(jīng)濟在新總統(tǒng)的財政刺激、疫苗開始落地以及低利率的幫助下，可能出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能擴張周期，屆時全球工業(yè)品的價格將有更大的上漲壓力。

訂單持續(xù)疊加預期向好，補庫存周期在即。10月產(chǎn)成品庫存指數(shù)為44.9%，較上月大幅下降3.5個百分點，且為18年該指數(shù)的最低值，表明企業(yè)庫存已經(jīng)被動去化到較低水平。同時，生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)繼續(xù)上升0.6%到59.3%，同樣為18年以來的最高值。

疫情帶來就業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，向服務業(yè)傾斜。10月的制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為49.3%，較上月小幅下降0.3個百分點。原因是國內(nèi)開始承接部分東南亞國家的紡服出口訂單，需求的突然改善造成短期的用工荒。除此以外，疫情背景催生“新經(jīng)濟”的產(chǎn)生，尤其以線上消費和娛樂等服務業(yè)為主，帶動許多新型就業(yè)崗位的出現(xiàn)。疊加國內(nèi)疫情防控有效，居民出行消費活動增多。服務業(yè)從業(yè)人員指數(shù)自6月份以來便持續(xù)改善，與制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)表現(xiàn)出現(xiàn)背離。我們認為隨著外需訂單在近期的走強，未來幾個月預計會推動制造業(yè)就業(yè)景氣度開始上行，同時疫情常態(tài)化下就業(yè)結(jié)構(gòu)將繼續(xù)向服務業(yè)傾斜。

國內(nèi)經(jīng)濟相對優(yōu)勢明顯。10月PMI指數(shù)呈現(xiàn)出較好的經(jīng)濟形態(tài)，即需求持續(xù)改善，帶動價格上漲同時場內(nèi)庫存快速去化，企業(yè)預期保持樂觀。雖然歐美的疫情在10月下旬有所發(fā)酵并且多個國家開始采取新的限制措施，但歐美目前的情況是服務業(yè)停擺，但是民眾對實物的需求以及制造業(yè)并沒有受到明顯的影響。中國出口集裝箱指數(shù)已經(jīng)錄得了2015年2月以來的最高值?？偟膩碚f，國內(nèi)的制造業(yè)受益于產(chǎn)業(yè)鏈完善和疫情防控得當，相對優(yōu)勢依然非常明顯，人民幣升值趨勢不變。風險資產(chǎn)方面，受到疫情和美國大選帶來的外需不確定性影響風險偏好，Q4總體防守大于進攻。

風險提示：中美關(guān)系出現(xiàn)超預期變化，外需超預期下滑