進(jìn)入5月份以來，有色板塊不再一騎絕塵，呈現(xiàn)漲跌互現(xiàn)的膠著狀態(tài)，引發(fā)了市場人士關(guān)于有色行情是否已經(jīng)結(jié)束的擔(dān)憂。不過，本周伊始有色板塊再次上演反彈領(lǐng)漲，令市場又重燃希望。在筆者看來，從普漲到分化，或許將成為有色板塊下半年的行情主線，而關(guān)注有色板塊的投資者或許也需要更多地將目光聚焦于板塊龍頭個股。

日前，港股有色龍頭中國有色礦業(yè)跟隨母公司中國有色集團(tuán)發(fā)布了2022年度暨2023年一季度業(yè)績說明會。作為集團(tuán)內(nèi)部唯一一家港股上市公司，承擔(dān)著海外資源開拓重任的中國有色礦業(yè)，以強勁的成長韌性，展示了龍頭個股的成色。

持續(xù)提升的機構(gòu)持股比例，26.69%的近3年營業(yè)收入復(fù)合增長率，25.04%的近3年凈利潤復(fù)合增長率，持續(xù)高于15%的ROE水平、持續(xù)多年5%以上的高股息率，疫情3年持續(xù)保持現(xiàn)金流為正……這些數(shù)據(jù)讓市場看到了一家穩(wěn)健靠譜的央企上市公司。在筆者看來，這也是一家值得投資的優(yōu)質(zhì)港股龍頭。

承壓前行，不改高成長本色

中國有色礦業(yè)是全球領(lǐng)先的銅生產(chǎn)商，聚焦于銅鈷資源的開發(fā)和冶煉業(yè)務(wù)，是國內(nèi)銅冶煉走出去最大、最多的公司。該公司控股股東為中國有色礦業(yè)集團(tuán)，是國資委直屬的大型央企。同時，該公司也是國內(nèi)非洲銅鈷開發(fā)先驅(qū)，首家投資于贊比亞銅產(chǎn)業(yè)，并成為首支登陸港股市場的非洲概念股。

年報顯示，2022年，盡管面臨復(fù)雜嚴(yán)峻的外部環(huán)境，全球經(jīng)濟增長乏力，大宗商品交易萎縮，中國有色礦業(yè)仍實現(xiàn)營收40.95億美元，同比增長1.1%;受銅價下跌及原材料成本上升影響，歸母凈利潤相較上年同期有所減少，但仍錄得2.64億美元的凈利潤。

2022年，對于中國有色礦業(yè)來說，可謂飽受沖擊的一年：LME銅價較上年下跌每噸500美元，MB鈷價較上年下跌每噸6178美元，贊比亞貨幣克瓦查貶值8.2%，剛果(金)供電吃緊、運力不足，南非港口遭受洪災(zāi)，加之新冠疫情導(dǎo)致人員和物資流動效率大幅下降等一系列外部因素，給公司生產(chǎn)經(jīng)營造成了巨大的壓力。

不過，這家礦業(yè)巨頭經(jīng)受住了挑戰(zhàn)。2022年，該公司綜合銅產(chǎn)量52萬噸，同比增長2.8%，其中粗銅/陽極銅約38萬噸，陰極銅約14萬噸;累計生產(chǎn)氫氧化鈷含鈷1，673噸;生產(chǎn)硫酸約101萬噸，較好地完成了年初發(fā)布的產(chǎn)量指引，保持了營收穩(wěn)定并實現(xiàn)盈利，每股派息2.82美仙。

綜合近年來的業(yè)績表現(xiàn)來看，中國有色礦業(yè)不改高成長本色，各項經(jīng)營指標(biāo)持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。2020年至2022年，該公司近3年營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)26.69%，近3年凈利潤復(fù)合增長率達(dá)25.04%;銷售毛利率持續(xù)保持在20%左右，高于市場平均水平，持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先;營業(yè)利潤率分別為17.94%、20.91%、14.07%，遠(yuǎn)高于不到5%的行業(yè)水平，穩(wěn)居行業(yè)前三;近3年ROE(攤薄)分別為11.24%、23.16%、15.86%，平均達(dá)16.75%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，其中2022年ROE在市值超過百億的礦企中位居第一。

值得關(guān)注的是，在快速成長的同時，該公司亦實現(xiàn)了良好的現(xiàn)金流管理。2020年以來，國際國內(nèi)市場環(huán)境發(fā)生了巨大變化，尤其是在2022年，宏觀經(jīng)濟的下行，全球市場的疲軟，令有色板塊上市公司普遍面臨嚴(yán)峻考驗，不少頭部公司都出現(xiàn)了負(fù)現(xiàn)金流狀況。對于跨國經(jīng)營的中國有色礦業(yè)來說，不僅面臨著錯綜復(fù)雜的國際經(jīng)營形勢，還要應(yīng)對瞬息萬變的匯率風(fēng)險，在這樣的背景下，公司仍然保持了高水準(zhǔn)的現(xiàn)金流管理，不僅負(fù)債率低于行業(yè)平均水平且持續(xù)走低，更成為少有的能夠在疫情3年持續(xù)保持現(xiàn)金流量為正的公司。

彈性釋放，有色行情長線看好

中國有色礦業(yè)的高速發(fā)展主要得益于該公司在銅鈷生產(chǎn)領(lǐng)域的垂直深耕。該公司聚焦于“中非銅帶”，在贊比亞和剛果(金)專注經(jīng)營銅和鈷金屬開采、選礦、濕法冶煉、火法冶煉及銷售業(yè)務(wù)。其中，硫酸、液態(tài)二氧化硫主要為粗銅冶煉工序中產(chǎn)生的副產(chǎn)品。

“中非銅帶”銅鈷開采成本低，銅鈷資源稟賦豐富，稅收、水電費等要素具備全球競爭力。中國有色礦業(yè)利用自有銅礦延伸濕法、火法銅冶煉業(yè)務(wù)，同時火法冶煉副產(chǎn)品硫酸作為濕法冶煉原料，垂直綜合產(chǎn)線不僅凸顯生產(chǎn)效率，還能有效控制生產(chǎn)成本。另一方面，該公司著力提升低品位尾礦選冶技術(shù)提高礦石回收率，并具有前瞻性的建設(shè)數(shù)字化礦山，進(jìn)一步降低了生產(chǎn)成本。

2022年度，該公司業(yè)績承壓主要由于銅鈷價下跌、原材料成本上升以及巴魯巴閉坑產(chǎn)生的一次性減值。國盛證券研報認(rèn)為，隨著公司自有礦產(chǎn)量繼續(xù)增長，同時，銅價在全球低庫存及加息后周期維持高位預(yù)期，并伴隨新能源相關(guān)綠色用銅占比提升帶來定價中樞進(jìn)一步上移，預(yù)計上述影響將于2023年弱化。展望2023年，隨著海外物流問題緩解及相關(guān)輔料、能源價格降溫，公司生產(chǎn)成本同比有望回落，銅價利潤彈性有望釋放，增厚利潤空間。

近期不少大型機構(gòu)都發(fā)布了看好銅價和有色板塊的觀點。美國銀行全球研究分析師預(yù)計，全球銅市場將自2025年起重新恢復(fù)缺口狀態(tài)，“大宗商品旗手”高盛也維持2025年銅價每噸15000美元的預(yù)測。中信證券(16.26, 0.04, 0.25%)研報指出，2023年，全球利率周期與經(jīng)濟周期有望實現(xiàn)共振，去年年底以來的有色金屬行業(yè)存貨數(shù)據(jù)表明行業(yè)在2023年或進(jìn)入補庫周期，將對金屬價格形成有效拉動。招商期貨表示，國內(nèi)大規(guī)模政策刺激實際落地后對于需求將具有拉動作用，下游在消耗庫存后會集中補庫，有色板塊易漲難跌的情況并未實質(zhì)改變。

在此背景下，中國有色礦業(yè)也加速啟動生產(chǎn)馬達(dá)。最新發(fā)布的公告顯示，截至2023年一季度末，該公司累計生產(chǎn)陰極銅(含銅產(chǎn)品代加工服務(wù))約35，882噸，完成年度產(chǎn)量指引約26%;累計生產(chǎn)粗銅和陽極銅(含銅產(chǎn)品代加工服務(wù))約90，375噸，完成年度產(chǎn)量指引約24%;累計生產(chǎn)硫酸約233，656噸，完成年度產(chǎn)量指引約24%;累計生產(chǎn)氫氧化鈷含鈷約373噸，完成年度產(chǎn)量指引約25%;累計生產(chǎn)液態(tài)二氧化硫約3，886噸，完成年度產(chǎn)量指引約16%。數(shù)據(jù)顯示，一季度生產(chǎn)狀況完成良好，后續(xù)隨著生產(chǎn)旺季的到來，預(yù)計全年達(dá)產(chǎn)可期。

中國有色礦業(yè)董事長楊赫表示，2023年，公司迎來了新的發(fā)展階段和發(fā)展機遇，作為精煉銅消費量占比超過世界總銷量一半的全球第二大經(jīng)濟體，中國經(jīng)濟的復(fù)蘇將為行業(yè)的發(fā)展注入強心劑。

低波高息，被低估的優(yōu)質(zhì)港股龍頭

中國有色礦業(yè)持續(xù)向好的業(yè)績表現(xiàn)為其贏得了不少機構(gòu)投資者的青睞。自2022年以來，公司股票先后被納入“港股通”和“MSCI中國小型股指數(shù)”，股票流動性顯著增強，得到了更多投資者和二級市場的關(guān)注。從滬港通和深港通持股情況來看，截至今年5月12日，機構(gòu)持股比例從2022年3月納入之初的0.5%一路提升至9.06%，僅今年以來持股比例即上升了25%。

值得一提的是，今年以來，有色板塊經(jīng)歷了股價的大幅波動。在港股市場上，以中國有色礦業(yè)為代表的龍頭個股也經(jīng)歷了幾番大漲大跌。但在劇烈的漲跌之中，機構(gòu)持股比例依然穩(wěn)步提升，說明這家公司對于機構(gòu)投資者具有獨到的吸引力。

今年以來，中國有色礦業(yè)頻頻成為領(lǐng)漲先鋒，同時也經(jīng)歷了股價的大幅下挫，但拉長時間跨度來看，其市場表現(xiàn)依然堪稱穩(wěn)定。從歷史波動率來看，中國有色礦業(yè)近3年年化波動率僅為10.10%，遠(yuǎn)低于平均46.27%的同業(yè)平均水平，體現(xiàn)出顯著的“低波動性”特征。

另一方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，自統(tǒng)計以來，中國有色礦業(yè)累計實現(xiàn)凈利潤112.18億元，累計實現(xiàn)現(xiàn)金分紅22.46億元，整體分紅率高達(dá)20.02%。自2020年以來，該公司股息率均保持在5%以上，其中，2020年股息率為5.06%、2021年為9.67%、2022年為5.52%，持續(xù)領(lǐng)跑同行，呈現(xiàn)出典型的“高股息”特征。

港股市場上，“低波高息”的優(yōu)質(zhì)龍頭個股正是歷來備受機構(gòu)投資者喜愛的投資品種。這或許也是中國有色礦業(yè)持續(xù)受到港股通投資者青睞的又一個重要原因。

不過，盡管作為龍頭個股的中國有色礦業(yè)正日益受到機構(gòu)投資者重視，但整體來看，該公司的市場價值仍未得到充分挖掘。

從主要經(jīng)營指標(biāo)來看，近3年來中國有色礦業(yè)總資產(chǎn)、總收入、凈利潤始終保持在行業(yè)前三，每股凈資產(chǎn)分別為：2020年2.47、2021年3.22、2022年3.47，均位于同業(yè)領(lǐng)先水平;每股經(jīng)營現(xiàn)金流分別為：2020年1.07、2021年1.12、2022年1.63，亦持續(xù)領(lǐng)先于同行。然而，截至5月12日，其動態(tài)市盈率PE(TTM)僅為6.82，低于同業(yè)平均水平8.14。

而從公司的發(fā)展規(guī)劃來看，中國有色礦業(yè)仍在不斷打開增長空間，體量和業(yè)績都有望得到進(jìn)一步提升。民生證券認(rèn)為，以現(xiàn)有資源量和產(chǎn)量測算，中國有色礦業(yè)的市值顯著低估。良好的資產(chǎn)狀況，更低的估值水平，廣闊的成長空間，顯示出中國有色礦業(yè)亟待價值重估。

價值重估，央企資產(chǎn)注入可期

截至目前，中國有色礦業(yè)擁有銅資源量589.87萬噸、儲量184.13萬噸;自有礦產(chǎn)銅15萬噸，主要來自2020年三季度投產(chǎn)的謙比希東南礦和2021年9月投產(chǎn)的剛波夫主礦兩大新增礦山的達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)。近年來，該公司也加大了鈷金屬的業(yè)務(wù)開發(fā)，目前鈷資源量18.27萬噸、儲量5.60萬噸。

公司年報顯示，目前，中國有色礦業(yè)仍有兩個在建項目：1、中色盧安夏的巴魯巴中露天礦項目，該項目設(shè)計規(guī)模為年產(chǎn)150萬噸優(yōu)質(zhì)氧化銅礦，目前已完成露天采礦設(shè)計論證，并于2022年7月啟動基建剝離;2、剛波夫礦業(yè)的西礦體復(fù)產(chǎn)項目，該項目于2022年10月正式立項，預(yù)計2026年投產(chǎn)，截至2022年已累計完成投資260.69萬美元。上述項目的陸續(xù)展開和達(dá)產(chǎn)，將成為公司內(nèi)生性增長的強大動力。

除此之外，外延式并購也有望成為公司的又一增長路徑。在2022年的年報主席致辭中，中國有色礦業(yè)董事會主席楊赫表示，將通過加強深邊部找礦、資源收購等多種方式，進(jìn)一步擴大銅鈷資源儲備，“力爭在股權(quán)融資、資源并購、資產(chǎn)注入等方面取得新突破。”民生證券也在研報中提到，集團(tuán)層面為解決同業(yè)競爭問題，剛果金公司和Deziwa銅礦有望注入上市公司。

伴隨著這兩大路徑的展開，可以預(yù)見，中國有色礦業(yè)的體量和業(yè)績均有望獲得顯著增長，成為其價值重估的重要契機。

事實上，央企價值重估也是近期市場關(guān)注的熱點之一。圍繞提高央企控股上市公司質(zhì)量，自去年下半年以來多部門相繼打出了估值體系重塑的“組合拳”，包括中國有色礦業(yè)在內(nèi)的不少央企上市公司都將提升公司價值作為下一步工作重點之一。

中國有色礦業(yè)董事會主席楊赫早在去年底就曾表示，下一步，公司將更加關(guān)注資本市場股東結(jié)構(gòu)的改善，發(fā)揮自身在礦業(yè)領(lǐng)域尤其是在非洲礦業(yè)開發(fā)領(lǐng)域的優(yōu)勢，找準(zhǔn)有利時機，爭取在央企上市公司專業(yè)化整合方面有所作為。

當(dāng)前央企估值水平處于歷史底部，配置性價比凸顯。長江證券數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前央企平均估值僅有8倍，遠(yuǎn)低于全市場平均14倍的估值水平。國聯(lián)證券首席策略分析師張曉春認(rèn)為，央企價值迎來重估進(jìn)行時，建議重點關(guān)注積極進(jìn)行市值管理、存在重組整合預(yù)期、實施股權(quán)激勵以及具有國際競爭力的國企央企上市公司。筆者認(rèn)為，類似中國有色礦業(yè)這樣的板塊龍頭個股，值得進(jìn)一步關(guān)注。