事件描述

公司發(fā)布2025 年年報(bào)及2026 年一季報(bào)：2025 年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.3 億元，同比-20.5億元(-89.9%)。2025Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.5 億元，單季度業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)虧。2026 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2 億元，同比-0.3 億元(-20.8%)，環(huán)比扭虧。

事件評(píng)論

2025 年：量?jī)r(jià)齊降煤炭盈利承壓，Q4 業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)負(fù)或由年末薪酬&成本集中計(jì)提所致。

①產(chǎn)銷(xiāo)：2025 年公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)/銷(xiāo)量2481/2419 萬(wàn)噸，分別同比-169/-222 萬(wàn)噸(-6%/-8%)。分煤種看，動(dòng)力煤/焦煤產(chǎn)量分別1034/1047 萬(wàn)噸，分別同比+116/-149 萬(wàn)噸;動(dòng)力煤/焦煤銷(xiāo)量分別980/1038 萬(wàn)噸，分別同比+71/-158 萬(wàn)噸。2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)/銷(xiāo)量516/601 萬(wàn)噸，同比-116/-31 萬(wàn)噸(-18%/-5%)。

②價(jià)格：2025 年公司噸煤售價(jià)732 元/噸，同比-284 元/噸(-28%)。分煤種看，動(dòng)力煤/焦煤售價(jià)分別429/1262 元/噸，分別同比-107/-492 元/噸。2025Q4，公司噸煤售價(jià)758元/噸，同比-206 元/噸(-21%)。

③成本：2025 年公司噸煤成本588 元/噸，同比-136 元/噸(-19%)。分煤種看，動(dòng)力煤/焦煤成本分別384/969 元/噸，分別同比-77/-199 元/噸。2025Q4，公司噸煤售價(jià)618 元/噸，同比-125 元/噸(-17%)。

④盈利：2025 年公司噸煤毛利144 元/噸，同比-148 元/噸(-51%)。分煤種看，動(dòng)力煤/焦煤噸毛利分別45/293 元/噸，分別同比-31/-292 元/噸。2025Q4，公司噸煤毛利140 元/噸，同比-80 元/噸(-36%)。

2026Q1：量?jī)r(jià)回升但成本亦增加，Q1 煤炭盈利同比延續(xù)走弱。

① 產(chǎn)銷(xiāo)： 2026Q1 公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)/ 銷(xiāo)量735/752 萬(wàn)噸， 同比+35/+133 萬(wàn)噸(+5%/+21%)，其中自有商品煤銷(xiāo)量688 萬(wàn)噸，同比+174 萬(wàn)噸(+34%)。

②價(jià)格：2026Q1 公司噸煤售價(jià)761 元/噸，同比+9 元/噸(+1%)。

③成本：2026Q1 公司噸煤成本635 元/噸，同比+34 元/噸(+6%)。

④盈利：2026Q1 公司噸煤毛利126 元/噸，同比-25 元/噸(-16%)。

投資建議：公司主焦占比位于行業(yè)前列，資源較為稀缺，且成本偏高，漲價(jià)通道中彈性明顯，2026Q2 公司主焦長(zhǎng)協(xié)價(jià)格進(jìn)一步回升，煤炭季度盈利有望進(jìn)一步改善。此外公司2024 年以17.48 億元成功競(jìng)得16.68 億噸新疆托里縣塔城白楊河礦區(qū)鐵廠溝一號(hào)井煤礦勘查探礦權(quán)，疊加收購(gòu)四棵樹(shù)煤礦60%股權(quán)，同時(shí)積極開(kāi)拓海外業(yè)務(wù)，中長(zhǎng)期具備一定成長(zhǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2026-2028 年公司業(yè)績(jī)11.83/12.29/14.13 億，截至4/30 收盤(pán)，對(duì)應(yīng)公司PE 分別為17.99/17.32/15.07 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、經(jīng)濟(jì)承壓影響下游需求風(fēng)險(xiǎn);2、外部因素導(dǎo)致煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。