1月8日，動力煤期貨上市后的首筆3萬噸交割業(yè)務(wù)順利完成，并在京唐港裝船運(yùn)輸。這是一單民營煤炭企業(yè)和國有電力企業(yè)之間的交易。它不僅在我國動力煤期貨歷史上有特殊的意義，更因交易形式創(chuàng)新被視為具有推廣價值的案例。

據(jù)鄭州商品交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，這筆交易是通過期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨形式完成的，買方為江蘇錦盈貿(mào)易有限公司，賣方為內(nèi)蒙古伊泰煤炭股份有限公司。其中，錦盈貿(mào)易是錦泰期貨有限公司的全資風(fēng)險管理子公司，是江蘇新海發(fā)電公司（下稱新海電廠）的煤炭供應(yīng)商。新海電廠是一家國有電力企業(yè)，與錦泰期貨同屬國信集團(tuán)，該電廠是間接利用期貨市場進(jìn)行套期保值的。由于這種模式的創(chuàng)新始于錦盈貿(mào)易有限公司，業(yè)內(nèi)稱其為“錦盈模式”。

“錦盈模式”解決定價難題

“錦盈模式”是在煤炭現(xiàn)貨價格上漲、預(yù)期走勢不確定的情況下成行的。

2013年11月，動力煤現(xiàn)貨價格一路上揚(yáng)，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)從每噸540元開始持續(xù)上漲，一度漲至每噸600多元。作為用煤企業(yè)，新海電廠擔(dān)心煤價還將繼續(xù)上漲，便動了鎖定未來價格的心思。

伊泰集團(tuán)與新海電廠有長期合作關(guān)系。該集團(tuán)運(yùn)銷事業(yè)部動力煤期貨中心主任余前波表示，決定以期轉(zhuǎn)現(xiàn)方式合作，是為了更好地延續(xù)2014年1月的煤炭購銷合同。

在錦盈貿(mào)易的牽線下，新海電廠與伊泰集團(tuán)一拍即合。

錦盈貿(mào)易拿出的方案是：由錦盈貿(mào)易與新海電廠按每噸583元簽訂2014年1月的供煤合同，熱值為5500大卡，數(shù)量3萬噸；同時，錦盈貿(mào)易與伊泰集團(tuán)約定，各自在期貨市場建倉TC401合約，通過期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨方式實(shí)現(xiàn)3萬噸實(shí)物交割。在交割時，由新海電廠與伊泰集團(tuán)直接對接。

在新海電廠支付10%左右的定金后，錦盈貿(mào)易將這部分資金用于期貨市場的套期保值。2013年11月25日，錦盈貿(mào)易以每噸583元買入TC401合約（2014年1月交割的動力煤期貨合約）3萬噸（150手），伊泰集團(tuán)11月29日以每噸594元賣出同等數(shù)量的TC401合約。

據(jù)鄭州商品交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，在雙方持倉過程中，動力煤期貨價格持續(xù)波動，錦盈貿(mào)易認(rèn)為，如果等到交割月份進(jìn)行配對交割，不一定能獲得合適指標(biāo)的煤炭。因此，該公司與伊泰集團(tuán)協(xié)商，12月25日進(jìn)行期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易，平倉價商定為每噸585元，并對交割煤炭的質(zhì)量和結(jié)算方式進(jìn)行了詳細(xì)約定。

通過這次交易，錦盈貿(mào)易、伊泰集團(tuán)和新海電廠并沒有就價格問題有過多爭議，各自都達(dá)到了各自的目的，原有的貿(mào)易關(guān)系和管理也沒有發(fā)生改變，可謂多贏。

錦盈貿(mào)易總經(jīng)理徐壯麗對記者表示：“我們在期貨交易中，以每噸583元建倉、每噸585元平倉，每噸賺2元。在現(xiàn)貨市場中，以每噸585元從伊泰買煤，以每噸583元賣給新海電廠，每噸虧2元。”扣除很少的傭金后，這筆交易幾乎是零收益，但錦盈貿(mào)易視之為一次有益的嘗試。

伊泰集團(tuán)順利賣出了一批煤炭，并且在期貨市場上每噸獲利9元。

余前波對記者表示，在2013年12月25日確定期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的當(dāng)天，動力煤現(xiàn)貨價格為每噸631元，商定的期轉(zhuǎn)現(xiàn)平倉價每噸比這一價格低46元。但是，雙方并沒有在價格上有過多爭議，因?yàn)槠谪浀拇嬖?，讓買方可以做到在期貨市場上以相對低價建倉、賣方以相對高價建倉。

也不能用2013年年底的價格去衡量期轉(zhuǎn)現(xiàn)價格的高低。“我們與錦盈貿(mào)易確定的是2014年1月交割的動力煤價格，因?yàn)轭A(yù)計當(dāng)時每噸600多元的價格是暫時的，價格上漲也是暫時的。每噸585元的期轉(zhuǎn)現(xiàn)平倉價與神華今年1月確定的每噸590元的季度價格差不多，這說明我們的預(yù)測是基本正確的。”

余前波表示，對價格走勢的準(zhǔn)確預(yù)判使得伊泰在“錦盈模式”中獲得了實(shí)在的好處。“一方面我們維系了客戶關(guān)系，另一方面還避免了定價中的針鋒相對”。

盡管在年度現(xiàn)貨談判中還沒有太大進(jìn)展，但余前波表示，期轉(zhuǎn)現(xiàn)的這種模式會對現(xiàn)貨談判有一定借鑒和影響，有利于未來企業(yè)定價和談判更加順暢。

新海電廠作為國有電力企業(yè)，在自身知識儲備、團(tuán)隊(duì)搭建、機(jī)制建設(shè)、套保審批還沒有到位的情況下，間接利用期貨，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健經(jīng)營。

鄭商所總結(jié)認(rèn)為，這種方式的好處，一是避免價格談判，煤炭買賣雙方各自在期貨市場尋找價格；二是貿(mào)易關(guān)系沒有改變，動力煤質(zhì)量有保障；三是雖然交易數(shù)量不大，但企業(yè)學(xué)會了利用期貨完成現(xiàn)貨貿(mào)易。

可復(fù)制性及延展性

“錦盈模式”的亮點(diǎn)不僅在于它的創(chuàng)新性，更在于它的可復(fù)制性和延展性。

根據(jù)公開資料，國信集團(tuán)參股控股的火電企業(yè)有42家，其中直接控股7家。2012年，這些火電企業(yè)消耗標(biāo)準(zhǔn)煤5000萬噸，其中控股電企采購煤炭超過2000萬噸。

徐壯麗表示：“我們以后會把"錦盈模式"繼續(xù)推廣到國信集團(tuán)參股控股的其他電廠，也會嘗試更大規(guī)模的交易，嘗試?yán)闷谪泝r格與現(xiàn)貨價格的變化，獲得更多收益。”

據(jù)了解，在“錦盈模式”中，國信集團(tuán)下屬的其他電廠也分別嘗試了非交割套期保值和正常車船板交割方式。

中國證監(jiān)會和期貨業(yè)協(xié)會批準(zhǔn)期貨公司成立風(fēng)險管理子公司，開展以風(fēng)險管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點(diǎn)。鄭州商品交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，錦泰期貨作為國內(nèi)8家獲得風(fēng)險管理子公司全部四項(xiàng)業(yè)務(wù)資格的公司之一，率先在動力煤期貨中嘗試創(chuàng)新，為其他期貨公司風(fēng)險管理子公司開展類似業(yè)務(wù)提供了參考，動力煤期貨領(lǐng)域的創(chuàng)新很可能擴(kuò)展到其他風(fēng)險管理子公司。

總體來看，在煤炭市場化改革之后的探索中，煤電企業(yè)都有尋求煤炭價格相對穩(wěn)定的意愿，而國有企業(yè)參與期貨交易還存在各種障礙和顧慮。

比如，是否能拿到自己想要的貨物，期貨基準(zhǔn)品只明確了發(fā)熱量、硫分和水分指標(biāo)，電廠關(guān)心的其他指標(biāo)在接貨之前都是未知數(shù)。如果配不到理想的貨，電廠的錢可能花得不值。

企業(yè)決策層也很有顧慮。雖然國資委沒有明文規(guī)定國有企業(yè)必須經(jīng)過審批才能參與國內(nèi)期貨交易，但出于風(fēng)險擔(dān)責(zé)的考慮，決策層不敢輕易冒險。此外，國資委對國有企業(yè)的考核標(biāo)準(zhǔn)相對單一，期貨市場套期保值獲得收益，很可能不被嘉獎，沒有獲得收益或者虧損，很可能影響到企業(yè)決策層的業(yè)績。

在“錦盈模式”中，上述這些問題都可以得到解決，更多煤炭和電力企業(yè)可以以此為參考，創(chuàng)新期貨與現(xiàn)貨交易模式。