報告摘要: 

煤炭業(yè)務:無煙煤價格變動具有典型季節(jié)性,但與動力煤變動規(guī)律不同。去年年末沁水無煙煤價噸煤漲幅達到60元/噸,這主要是化工企業(yè)為來年春耕化肥需求高峰進行提前儲備的補庫存行為。我們判斷在目前的供需關系下,無煙煤價格在2014年一季度后期將進一步走低. 

尿素業(yè)務:公司另一項主要業(yè)務尿素價格波動情況也較悲觀。山西蘭花顆粒尿素價格在年初時可達2150元/噸,但四季度中期價格則僅為1500元。尿素業(yè)務2013年預計難以盈利,將進一步拖累公司業(yè)績。相對樂觀信息是公司已將尿素子公司轉變?yōu)槭聵I(yè)部,在煤炭業(yè)務小幅盈利的情況下,上市公司合并所得稅有一定減免。 

巨資投入的己內酰胺項目:國內己內酰胺市場目前仍大量依賴進口產品,自給率剛剛超過50%。最近三年國內大量生產線開始投產,國內產能已從2005年的28萬噸迅速增長至2012年末的121萬噸。蘭花己內酰胺投產時間可能在2015年下半年,屆時可能是國內最大的單體己內酰胺生產線。該項目目前對公司主要壓力體現在財務費用方面:2012年末公司發(fā)行30億公司債,幾乎全部投入該項目。 

投資建議:公司目前面臨的主要風險是難以規(guī)避的系統性風險,在經濟結構轉型和環(huán)保要求提升的大背景下,煤炭目前是和鋼鐵行業(yè)并列需要大幅削減產能的行業(yè)。需求受到產業(yè)結構調整壓制的同時,公司對儲備產量的釋放更加謹慎。我們認為目前蘭花科創(chuàng)的股價催化劑為行業(yè)性波動帶來的短期反彈,如市場催生藍籌股行情則公司有一定反彈需求。我們判斷公司2013-15年EPS分別為0.9、1.0、1.13元,當前股價對應估值為11X\10X\8X。2014年煤價仍將高開低走,企業(yè)利潤率回升困難較大,短期反彈幅度難以超過20%。當前價格進行配置需具備長期持有的耐心,故給予其“謹慎推薦”評級。