近期，相當(dāng)一部分研究機(jī)構(gòu)和學(xué)者認(rèn)為未來(lái)幾年的國(guó)際油價(jià)將持續(xù)走低。有智庫(kù)甚至認(rèn)為，目前的市場(chǎng)環(huán)境與1986年油價(jià)大跌時(shí)的情景十分相似，油價(jià)將在未來(lái)兩年出現(xiàn)大跌。而我們分析認(rèn)為，未來(lái)3～5年，國(guó)際石油市場(chǎng)供需基本面相對(duì)寬松，以及美元進(jìn)入升值周期對(duì)國(guó)際油價(jià)形成雙重壓制，油價(jià)下行通道將開(kāi)啟。但邊際生產(chǎn)成本和主要產(chǎn)油國(guó)所需的油價(jià)門檻又決定國(guó)際油價(jià)大幅下跌的可能性不大。預(yù)計(jì)2017年前，布倫特油價(jià)將降至每桶90美元至100美元。除非發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致石油需求坍塌的極端情景，國(guó)際油價(jià)才有可能大跌。

國(guó)際石油市場(chǎng)供需基本面相對(duì)寬松，國(guó)際油價(jià)下行壓力較大

從世界石油供應(yīng)看，未來(lái)幾年將迎來(lái)石油產(chǎn)量高速增長(zhǎng)期。根據(jù)國(guó)際能源署（IEA）《石油市場(chǎng)中期展望報(bào)告》預(yù)測(cè)，2017年全球石油供應(yīng)能力將比2012年增長(zhǎng)700萬(wàn)桶/日，達(dá)到1.016億桶/日。其中，非歐佩克將是供應(yīng)增長(zhǎng)的主要來(lái)源，特別是非常規(guī)石油的增產(chǎn)。預(yù)計(jì)今后5年，非歐佩克石油產(chǎn)量將增長(zhǎng)600萬(wàn)桶/日，達(dá)到5930萬(wàn)桶/日。歐佩克原油生產(chǎn)能力增長(zhǎng)緩慢，主要是受不斷升級(jí)的安全風(fēng)險(xiǎn)、政治不穩(wěn)定和缺乏吸引力的財(cái)政制度等因素影響。預(yù)計(jì)未來(lái)5年，歐佩克產(chǎn)能將從3535萬(wàn)桶/日增至3680萬(wàn)桶/日，增長(zhǎng)僅為145萬(wàn)桶/日。

從石油需求側(cè)來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將是石油需求增長(zhǎng)乏力的主要因素，預(yù)計(jì)至2017年全球石油需求增長(zhǎng)580萬(wàn)桶/日，達(dá)到9560萬(wàn)桶/日，年均增長(zhǎng)110萬(wàn)桶/日。雖然未來(lái)幾年作為世界石油需求增長(zhǎng)引擎的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將抑制需求增長(zhǎng)，但其需求增長(zhǎng)仍是主要的驅(qū)動(dòng)因素。預(yù)計(jì)至2017年，非經(jīng)合組織國(guó)家石油需求將增至5090萬(wàn)桶/日，年均增長(zhǎng)140萬(wàn)桶/日。此外，全球特別是發(fā)達(dá)國(guó)家的能效提高以及能源替代將從節(jié)約和替代兩個(gè)層面進(jìn)一步減少石油需求。預(yù)計(jì)到2017年，發(fā)達(dá)國(guó)家能源效率將比2012年提高20%，在使用量不增加的前提下，理論上將至少節(jié)油4.5億噸。同時(shí)，隨著天然氣汽車的大力發(fā)展，天然氣在交通領(lǐng)域?qū)κ偷奶娲鷮⒓铀?，預(yù)計(jì)至2017年，天然氣在交通燃料構(gòu)成中的比例將由2000年的1.4%增至2.5%。綜合看，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年石油市場(chǎng)基本面將呈現(xiàn)較為明顯的寬松狀態(tài)。根據(jù)IEA預(yù)測(cè)，至2017年，世界石油市場(chǎng)中將有600萬(wàn)桶/日的富余能力。

美元將迎來(lái)一波升值周期，對(duì)國(guó)際油價(jià)形成抑制

歷史數(shù)據(jù)和理論研究均表明，美元指數(shù)走勢(shì)存在規(guī)律性的周期變化，即自1971年以來(lái)，基本上是持續(xù)貶值10年，然后是持續(xù)升值6年。依此預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年美元將迎來(lái)升值周期。從目前看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在強(qiáng)勁復(fù)蘇，財(cái)政狀況好轉(zhuǎn)，其他國(guó)家，包括歐洲和日本以及新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)疲弱，由此美元也會(huì)逐步升值。由于國(guó)際油價(jià)與美元呈反向相關(guān)關(guān)系，美元升值將意味著國(guó)際油價(jià)將承受下行壓力。

石油生產(chǎn)成本以及主要產(chǎn)油國(guó)預(yù)算底線限制油價(jià)大幅下跌

石油生產(chǎn)成本將確定油價(jià)的底線。今后新增石油供應(yīng)主要來(lái)自頁(yè)巖油、油砂、深水等非常規(guī)資源。這些資源開(kāi)發(fā)難度大，環(huán)境壓力大、生產(chǎn)成本高。因此，國(guó)際油價(jià)必須保持在一定高位才能保證這些資源開(kāi)發(fā)的效益。如美國(guó)頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)成本約為70~80美元/桶，加上10%的收益率，90美元/桶以上的國(guó)際油價(jià)才能使其有利可圖。如果國(guó)際油價(jià)偏低，其經(jīng)濟(jì)性將受到嚴(yán)重制約，有些產(chǎn)油項(xiàng)目甚至出現(xiàn)虧損。由此看，未來(lái)生產(chǎn)成本對(duì)油價(jià)要求的支撐線為80~90美元/桶。

傳統(tǒng)產(chǎn)油大國(guó)的預(yù)算門檻將保證高位油價(jià)。石油工業(yè)一般是重要產(chǎn)油國(guó)的經(jīng)濟(jì)支柱，特別是歐佩克國(guó)家，為了保證其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，必須維持合理的油價(jià)。目前看，90~100美元/桶的油價(jià)是這些產(chǎn)油國(guó)的心理價(jià)位，例如，沙特認(rèn)為100美元/桶是油價(jià)的合理價(jià)位，伊朗、委內(nèi)瑞拉和一些非洲生產(chǎn)國(guó)則需要100美元/桶以上的油價(jià)。當(dāng)國(guó)際油價(jià)較長(zhǎng)時(shí)間低于其心理期望值時(shí)，它們會(huì)聯(lián)合起來(lái)通過(guò)減產(chǎn)等措施抑制油價(jià)的持續(xù)下跌。歐佩克、俄羅斯等產(chǎn)油區(qū)的石油資源極為豐富，成本也較低，具有較大的生產(chǎn)靈活性，使得它們能夠通過(guò)控制供應(yīng)影響油價(jià)走勢(shì)。從歷史上來(lái)看，它們確實(shí)也曾多次成功實(shí)施限產(chǎn)保價(jià)策略。另一方面，主要產(chǎn)油國(guó)特別是中東地區(qū)歷來(lái)容易出現(xiàn)政治和社會(huì)動(dòng)蕩。如果油價(jià)長(zhǎng)期低于這些國(guó)家的預(yù)算門檻，由此帶來(lái)的財(cái)政不足也極有可能刺激當(dāng)?shù)乇緛?lái)就脆弱的政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境，引發(fā)的社會(huì)動(dòng)蕩又將加大石油供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而推升油價(jià)。

預(yù)計(jì)布倫特原油價(jià)格在未來(lái)5年將徘徊于100美元/桶上下

理論上講，石油儲(chǔ)量、產(chǎn)能、產(chǎn)量、宏觀經(jīng)濟(jì)及石油需求量等因素都將對(duì)中長(zhǎng)期油價(jià)產(chǎn)生影響。不過(guò)，我們通過(guò)逐步回歸法對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行篩選后，發(fā)現(xiàn)中長(zhǎng)期國(guó)際油價(jià)與世界石油需求量和歐佩克剩余產(chǎn)能存在著明顯的關(guān)聯(lián)性。這也說(shuō)明歐佩克剩余產(chǎn)能具有重要的市場(chǎng)調(diào)節(jié)平衡能力。

據(jù)此，我們通過(guò)研究1991年至2012年布倫特油價(jià)、石油需求、歐佩克剩余產(chǎn)能的歷史數(shù)據(jù)形成了相關(guān)模型，以此模型對(duì)未來(lái)5年的油價(jià)進(jìn)行了預(yù)測(cè)：布倫特油價(jià)在未來(lái)5年將處于相對(duì)低位，至2015年將降至最低點(diǎn)93美元/桶，之后油價(jià)將出現(xiàn)緩慢回升，于2017年回升至97美元/桶。

國(guó)際油價(jià)大跌的極端情景

對(duì)于一些研究機(jī)構(gòu)提出國(guó)際油價(jià)將跌至80美元/桶甚至出現(xiàn)暴跌的情況，我們分析后認(rèn)為也不排除這一可能。首先，由于全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)依然突出，特別是發(fā)生金融危機(jī)的根源沒(méi)有得到徹底的消除，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體再次出現(xiàn)金融危機(jī)的可能性依然存在，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速若持續(xù)減緩甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這都將極大地影響石油需求。其次，石油供應(yīng)好于預(yù)期將造成石油市場(chǎng)極度寬松的供需局面。非常規(guī)資源的技術(shù)突破可能帶來(lái)新一波的增產(chǎn)浪潮；伊拉克制訂了雄心勃勃的計(jì)劃，計(jì)劃到2017年將石油產(chǎn)量的目標(biāo)提高到900萬(wàn)桶/日，到2020年在2013年的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)翻番，并在2030年前超過(guò)俄羅斯成為繼沙特阿拉伯之后的世界第二大石油出口國(guó)；另外，歐佩克內(nèi)部并非鐵板一塊，在極端情形下，油價(jià)下跌也可能引發(fā)對(duì)市場(chǎng)份額的惡性競(jìng)爭(zhēng)，一旦失去凝聚力，歐佩克的限產(chǎn)保價(jià)將淪為空談。如上述極端情景成為事實(shí)，屆時(shí)油價(jià)將出現(xiàn)金融危機(jī)時(shí)期的大跌。

（作者：陳蕊，為中國(guó)石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)師、院級(jí)專家）