事件：公司發(fā)布2025 年年報和2026 年一季報：2025 年實現(xiàn)營業(yè)收入204.7 億元，同比-30.8%，歸母凈利潤11.7 億元，同比-48.6%，扣非歸母凈利潤12.5 億元，同比-48.7%。2026 年Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入49.7 億元，同比+10.3%，歸母凈利潤為4.3 億元，同比+68.1%，扣非歸母凈利潤4.5 億元，同比+67.6%。

全年煤炭產(chǎn)銷穩(wěn)中有增，煤價下行致毛利下滑。2025 年公司原煤產(chǎn)量3509 萬噸，同比+6.40%，自產(chǎn)商品煤銷量2775.5 萬噸，同比+3.82%;自產(chǎn)煤噸煤售價為526 元/噸，同比-18.6%，噸煤成本272 元/噸，同比-11.7%，噸毛利254 元/噸，同比-24.8%;綜合而言，煤炭價格下跌更多，即使公司注重成本管控和產(chǎn)銷增長，但自產(chǎn)煤業(yè)務(wù)總毛利70.5 億元，同比-21.9%。2026Q1 公司原煤產(chǎn)量912 萬噸，同比+0.39%，自產(chǎn)商品煤銷量669 萬噸，同比+51.4%;煤炭平均售價557 元/噸，同比-6.3%，噸成本275 元/噸，同比+1.3%，噸毛利282 元/噸，同比-12.8%;綜合而言，受益于自產(chǎn)煤銷量大增，即使煤價有所下降，自產(chǎn)煤業(yè)務(wù)總毛利18.9億元，同比+32.1%。

貿(mào)易業(yè)務(wù)量價齊跌。 2025 年公司貿(mào)易煤銷量1142 萬噸，同比-39.87%;噸煤售價455 元/噸，同比-25.97%，噸煤成本為442 元/噸，同比-25.7%，噸毛利12.8元/噸，同比-33.1%。2026Q1 公司貿(mào)易煤銷量242.8 萬噸，同比+20.2%;噸煤售價449 元/噸，同比-8.5%，噸煤成本為425 元/噸，同比-9.7%，噸毛利23.7 元/噸，同比+20.8%。。

生產(chǎn)經(jīng)營平穩(wěn)，高分紅承諾回報股東。生產(chǎn)穩(wěn)定：公司規(guī)劃2026 年煤炭產(chǎn)量目標(biāo)不低于3500 萬噸，近兩年產(chǎn)量將穩(wěn)定在該水平。高分紅承諾：公司已公告2024-2026 年股東回報規(guī)劃，承諾分紅比例不低于60%，2025 年擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.55 元(含稅)，合計派發(fā)現(xiàn)金7.04 億元，現(xiàn)金分紅比例達60.34%。

投資建議： 考慮到未來市場價格上漲預(yù)期，以及公司生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定，預(yù)計2026-2028 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤為20.6/22.8/24.0 億元， 同比+76.8%/+10.7%/+5.1%;EPS 分別為1.04/1.15/1.21 元;對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為13.2/11.9/11.4 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長不及預(yù)期，煤炭價格下跌超預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，政策調(diào)控煤市風(fēng)險