上周五動力煤各合約一改先前窄幅震蕩的走勢，大幅拉漲，突破了前期的多個壓力位，勢如破竹。但現(xiàn)貨市場仍然處于較為低迷的態(tài)勢，對于期貨市場價格大幅上漲支撐力度不足。目前，市場上對于1501合約有較好的預(yù)期，主要基于以下幾點(diǎn)：

1、 夏季過后，各省降水量開始減少，前期水電對火電的擠壓將逐漸被弱化，電廠對煤炭的需求有望支撐煤炭價格逐漸上漲；

2、 9月底大秦線檢修將影響煤炭發(fā)運(yùn)，屆時電力企業(yè)提前補(bǔ)庫或許會提升市場價格；

3、 部分地區(qū)冬儲。

但是對于當(dāng)下來說，我們認(rèn)為動力煤還未到漲價的時候。原因基于以下幾點(diǎn)：

1、 進(jìn)出口稅傳言未證實：周五盤中有傳言稱進(jìn)出口關(guān)稅的各項審批已進(jìn)行完畢，即將開始實施，但目前并沒有跡象表明此傳言為真，市場對于此消息的反應(yīng)過大。

市場傳言稱出口降稅，進(jìn)口增稅，同時可能限制高硫高灰低熱值煤炭的進(jìn)口。

目前秦皇島的價格在470元左右，拉到廣州的運(yùn)費(fèi)是32元，價格就在502元左右。南方進(jìn)口煤到岸報價67美元/噸，折人民幣412元/噸左右，加上17%的增值稅大概482元，目前粗算南方電廠用進(jìn)口煤和內(nèi)貿(mào)煤的價差大概在20元，貿(mào)易商已經(jīng)是虧損的狀態(tài)了。如果進(jìn)口煤加收了3%的關(guān)稅，那這20元的價差就縮小到8元，對進(jìn)口貿(mào)易商的影響極大。

為了保護(hù)自有能源，用調(diào)稅的方法限制進(jìn)口，加大出口，并不符合我國能源調(diào)控的初衷。暫且不說進(jìn)出口稅政策尚未落地，就算正式施行，我們認(rèn)為也僅是短期的政策調(diào)控，不是長久之計。

2、 秦皇島現(xiàn)貨價偏低：秦皇島港5500大卡動力煤價格報在475-485元/噸，上周五CCI1指數(shù)報469.5元/噸，說明現(xiàn)貨價格仍維持在470元/噸水平，而港口各大煤企還有各項優(yōu)惠。期貨交割的基準(zhǔn)交割品是熱值為5500大卡，硫分小于等于1%的動力煤，折算下來，期貨基準(zhǔn)交割品大概465元/噸，且近期市場價格變化并不大，對于期貨價格的大幅拉漲沒有足夠的支撐。

3、 神華限產(chǎn)沒有實質(zhì)性的影響：關(guān)于神華集團(tuán)限產(chǎn)5000萬噸，我們認(rèn)為主要原因是準(zhǔn)池鐵路的延遲通車。神華集團(tuán)的準(zhǔn)池鐵路2012年開工，原計劃2013年底開通運(yùn)行，而后推遲到今年開通。如此一來，神華集團(tuán)應(yīng)該在年初就針對準(zhǔn)池鐵路的部分運(yùn)力設(shè)計了相應(yīng)的產(chǎn)能和產(chǎn)量。可到了今年，準(zhǔn)池鐵路的通車時間再度延后，這部分計劃產(chǎn)量失去了配套的運(yùn)力支撐。今年煤價下跌，產(chǎn)能過剩，供需矛盾激化，國家號召煤企減產(chǎn)限產(chǎn)，神華集團(tuán)對年初的計劃限產(chǎn)5000萬噸，對市場整體供應(yīng)并沒有實質(zhì)性的影響。

4、 中煤限產(chǎn)對市場影響有限：8月12日中煤集團(tuán)發(fā)公告稱，將2014年度的原煤計劃產(chǎn)量較原計劃的調(diào)減約10%，調(diào)整后的原煤計劃產(chǎn)量將較2013年度的原煤實際產(chǎn)量減少約5%。今年煤炭價格較低，中煤集團(tuán)動力煤硫分偏高，銷售難度較大，在市場整體悲觀的情況下，中煤的限產(chǎn)是不得已而為之。但如果其他煤企不做相應(yīng)調(diào)整的話，供需矛盾依然無法改善。

5、 電價下調(diào)倒推電煤價格空間：8月初，上網(wǎng)電價下調(diào)政策被敲定，下調(diào)幅度在0.01元/千瓦時左右，各地下調(diào)幅度有差別。雖然今年已過大半，但0.01元的降幅對五大發(fā)電集團(tuán)來說，每家的損失都將有十幾個億。下調(diào)1分錢，相當(dāng)于電煤的價格每噸下跌了20-30元。

6、 電廠需求不容樂觀：近期南方電廠數(shù)據(jù)并不樂觀，截至8月18日，沿海六大電廠日耗合計57.3萬噸，8月17日僅為54.5萬噸，與今年2月初水平相當(dāng)，電廠庫存1288.4萬噸，庫存可用天數(shù)22.49天，處于較高水平。我們認(rèn)為，整個8月電力需求都不會有什么改觀，煤炭需求延續(xù)弱勢，煤炭價格難有起色。

7、 期現(xiàn)價差過大出現(xiàn)套利機(jī)會：18日期貨收盤價在524元/噸，而秦皇島港現(xiàn)貨價僅470元/噸，其中出現(xiàn)了54元的巨大價差。如果8月18日在1501合約上賣出等1月交割，按照期貨最大持倉50%，資金成本6.15%來計算，期貨資金成本不足2元，交易及交割成本不足2元，現(xiàn)貨資金占用成本13元左右，按照期貨倉單倉儲費(fèi)來計算，共需8元倉儲費(fèi)。這樣計算下來，現(xiàn)在持倉到交割的各項成本共計25元左右，目前的期現(xiàn)價差遠(yuǎn)大于這個成本。

基于以上觀點(diǎn)，我們認(rèn)為，雖然市場傳言對1501合約有助推作用，但1501漲幅已超過預(yù)期，需要回調(diào)，520元以上的高位區(qū)間不會持續(xù)太久。而對于其他合約來說，傳言對價格的影響力度相對有限。上周五1501合約價格已拉至過高價位，05-01價差擴(kuò)大到-7元，18日繼續(xù)擴(kuò)大至-9.2元，去年年底05-01價差最大曾擴(kuò)大至-35.4元，今年或仍存在這樣的跨期套利交易機(jī)會。

（于潔  銀河期貨煤炭行業(yè)分析師 ）