本周，動(dòng)力煤近月合約1501期價(jià)先是大幅下跌，之后反轉(zhuǎn)，由475.8元/噸回升至492.6元/噸，完成V型反轉(zhuǎn)。然而，主力合約1505卻沒(méi)能走出這樣的行情，盤(pán)面再創(chuàng)新低，表明市場(chǎng)對(duì)明年煤價(jià)的預(yù)期依然悲觀。

進(jìn)口煤下跌打壓近月合約

動(dòng)力煤1501合約價(jià)格之所以大跌，一方面是提高保證金之后虧損的多頭急于離場(chǎng)，另一方面是近期進(jìn)口煤價(jià)格持續(xù)下跌。如果以秦皇島港發(fā)熱量5500大卡動(dòng)力煤平艙價(jià)代表現(xiàn)貨價(jià)格，那么目前動(dòng)力煤期貨是深度貼水于現(xiàn)貨的。但這并沒(méi)有吸引多頭增倉(cāng)，進(jìn)而對(duì)期貨盤(pán)面形成支撐，主要是因?yàn)閺目疹^可能交貨的港口信息來(lái)看，1501合約的倉(cāng)單成本主要受進(jìn)口煤價(jià)格的影響。

近期國(guó)際動(dòng)力煤市場(chǎng)供大于求的格局繼續(xù)加劇，而且燃料油價(jià)格暴跌也拖累國(guó)際海運(yùn)費(fèi)走低。在上述因素的綜合影響下，我國(guó)華南地區(qū)進(jìn)口煤到岸價(jià)連續(xù)下跌，與內(nèi)貿(mào)煤的價(jià)差進(jìn)一步拉大。截至12月24日，代表廣州港發(fā)熱量5500大卡動(dòng)力煤到岸不含稅價(jià)的CCI8指數(shù)報(bào)60.30美元/噸。按即期人民幣匯率、17%的增值稅、6%的進(jìn)口關(guān)稅計(jì)算，折合458元/噸。加上25—30元/噸的港雜和裝卸費(fèi)用，目前華南地區(qū)5500大卡進(jìn)口煤平艙價(jià)大約在485—490元/噸。因此，雖然動(dòng)力煤期價(jià)與內(nèi)貿(mào)煤平艙價(jià)相比是貼水的，但與進(jìn)口煤平艙價(jià)相比是升水的，1501合約最終將與1月初華南地區(qū)5500大卡動(dòng)力煤平艙價(jià)趨近。

不過(guò)，《商品煤質(zhì)量管理暫行辦法》即將于2015年1月1日落地執(zhí)行。據(jù)悉，海關(guān)將對(duì)進(jìn)口煤質(zhì)量進(jìn)行嚴(yán)格檢驗(yàn)，尤其是對(duì)汞、砷、磷、氯、氟等微量元素的要求使得電力集團(tuán)及貿(mào)易商進(jìn)口操作風(fēng)險(xiǎn)加大，進(jìn)口積極性受到一定的打壓。預(yù)計(jì)1月實(shí)際到港的進(jìn)口煤數(shù)量不會(huì)很多，這也是促使1501合約探底回升的重要原因。

環(huán)保政策制約煤炭需求增速

以今年下半年國(guó)家救市的效果來(lái)看，2014年1—11月，全國(guó)煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量同比分別下降2%和2.1%，鐵路煤炭發(fā)運(yùn)21億噸，同比基本持平；凈進(jìn)口2.6億噸，下降9.1%。但截至11月末，煤炭企業(yè)存煤9100萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.2%；全國(guó)重點(diǎn)電廠存煤9764萬(wàn)噸，可用29天；全社會(huì)煤炭庫(kù)存連續(xù)36個(gè)月在3億噸以上，可供全國(guó)消費(fèi)1個(gè)月以上。可見(jiàn)，雖然煤炭供給逐步收縮，但是庫(kù)存依然沒(méi)有得到有效的降低，煤炭行業(yè)實(shí)現(xiàn)供需平衡仍需時(shí)日。

國(guó)內(nèi)煤炭需求疲弱，其一是中國(guó)能源總需求下滑，其二是煤炭消費(fèi)占比下降。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑、高耗能行業(yè)持續(xù)降速等新常態(tài)導(dǎo)致能源總需求下滑，而水電、核電等替代能源的發(fā)展又進(jìn)一步壓縮火電需求。“十三五”期間（2016—2020年）中國(guó)能源行業(yè)的發(fā)展方向是清潔、安全、高效、可持續(xù)，預(yù)計(jì)煤炭占能源消費(fèi)的比重將繼續(xù)下降。

當(dāng)前，煤電雙方有關(guān)2015年動(dòng)力煤年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的談判仍處于拉鋸狀態(tài)，但從傳言來(lái)看，長(zhǎng)協(xié)價(jià)格極有可能低于此前預(yù)期，這表明大型煤企已經(jīng)開(kāi)始顧慮盲目漲價(jià)對(duì)市場(chǎng)占有率的影響，而動(dòng)力煤期貨更加不會(huì)再被大型煤企牽著鼻子走。

綜上所述，1月合約的交割故事即將落幕，但煤炭行業(yè)供大于求的寬松格局卻難言轉(zhuǎn)變，動(dòng)力煤期貨遠(yuǎn)月合約依然維持弱勢(shì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，后市不排除再創(chuàng)新低的可能性。