一、動力煤走勢回顧

2014年動力煤整體處于震蕩下行的走勢。1月份期貨開盤價格在570.4元/噸，隨后持續(xù)回落，至3月中旬觸及490.8點(diǎn)的低位。 而現(xiàn)貨價格方面，1月初環(huán)渤海指數(shù)在610元/噸，而后持續(xù)下跌至4月初的530元/噸，由于大秦線開始檢修，現(xiàn)貨動力煤價格開始小幅反彈，至5月底反彈至537元/噸。期貨價格也在3月中旬觸及490.8點(diǎn)低位后開始反彈至543.4元/噸的高點(diǎn)。這一時段期貨價格反彈明顯強(qiáng)于現(xiàn)貨價格。

7-8月份是動力煤的消費(fèi)旺季，但今年與以往不同。由于上游庫存量持續(xù)處于高位，下游發(fā)電量受制于水電增加，火電發(fā)電量始終沒有明顯提升。期貨盤面上，今年7月中旬，動力煤期貨合約觸及全年最低點(diǎn)482元/噸，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的現(xiàn)貨市場表現(xiàn)也不盡人意，自進(jìn)入6月份以后，現(xiàn)貨市場持續(xù)下跌，環(huán)渤海指數(shù)由6月4日的534元/噸降至8月份的478元/噸，現(xiàn)貨價格降幅之塊是歷年夏季動力煤行情中所沒有的。

夏季用煤高峰過后，由于現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，國務(wù)院開始召開專門會議研究動力煤企業(yè)脫困問題，隨后相關(guān)部門先后出臺多項(xiàng)政策助力煤炭企業(yè)脫困。大集團(tuán)也積極調(diào)整港口銷售價格，在多重因素的推動下，煤炭價格結(jié)束了跌跌不休的態(tài)勢，從9月份開始，現(xiàn)貨價格連續(xù)回升，環(huán)渤海指數(shù)由9月初的482元/噸上漲至12月初的526元/噸，漲幅較為明顯。期貨方面，自7月中旬觸及底部后在10月上旬上漲至532.8元/噸。

10月中旬后，動力煤期貨和現(xiàn)貨價格出現(xiàn)分化，現(xiàn)貨價格接連攀升，而期貨盤面大幅回調(diào)后開始窄幅震蕩，并沒有隨現(xiàn)貨價格的升溫而上漲，其主要原因是由于投機(jī)資金對于盤面影響較為嚴(yán)重，導(dǎo)致期貨盤面貼水嚴(yán)重。但后續(xù)隨著交割月份的來臨，我們認(rèn)為期貨現(xiàn)貨價格有望回歸。

二、宏觀分析

回顧2014 年，由于產(chǎn)出和通脹增速雙雙下行，從大的經(jīng)濟(jì)周期來看，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行于一個“衰退”周期中，同時伴隨的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，企業(yè)部門負(fù)債率高等問題。造成當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期最大的原因是房地產(chǎn)行業(yè)冷卻，也由此引發(fā)了宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性衰退風(fēng)險。地產(chǎn)以及與其關(guān)聯(lián)密切的行業(yè)是產(chǎn)能過剩的主要領(lǐng)域，因此也是去庫存和去產(chǎn)能調(diào)整的重點(diǎn)領(lǐng)域。第四季度隨著前期國家政策扶持，房地產(chǎn)行業(yè)銷售情況出現(xiàn)短暫好轉(zhuǎn)、下滑趨勢得到緩解，但由于人口紅利消失、政策方向改變，房地產(chǎn)行業(yè)下行趨勢確立，需求不振和結(jié)構(gòu)調(diào)整以及“衰退”的情況將持續(xù)。主要貿(mào)易國經(jīng)濟(jì)狀況分化，外需難有較大起色，但外貿(mào)政策偏暖，總體來看外貿(mào)對經(jīng)濟(jì)影響偏中性，不足以支撐經(jīng)濟(jì)維持前期增長速度。財(cái)政政策維持寬松，基建投資繼續(xù)為對沖房地產(chǎn)投資下滑帶來的風(fēng)險發(fā)揮作用，但隨著國內(nèi)基建產(chǎn)業(yè)逐步飽和，基建行業(yè)向外擴(kuò)張的要求和現(xiàn)實(shí)情況更加明顯，而財(cái)政擴(kuò)張將使我國財(cái)政赤字將進(jìn)一步增加。貨幣政策保持定向?qū)捤傻耐瑫r終于在四季度采取了降息的全面寬松手段。雖然當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)部門去杠桿的過程仍在進(jìn)行，但防范經(jīng)濟(jì)下滑壓力已經(jīng)擺在了決策層的首要考慮位置，降息空間的打開意味著前期政策和輿論上的包袱己經(jīng)不復(fù)存在。目前來看物價水平未有顯著升高，上下游通縮壓力不減，流動性未有效進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，內(nèi)需不振的情況猶在，后續(xù)繼續(xù)降息降準(zhǔn)空間仍存。

展望明年，國際大宗商品等原材料價格的下跌，有助于國內(nèi)下游產(chǎn)業(yè)盈利水平提高，為緩解轉(zhuǎn)型期陣痛帶來幫助，并為寬松政策提供前提；第三產(chǎn)業(yè)除房地產(chǎn)外保持增長并吸納剩余勞動力，但由于其多不是資金密集型行業(yè)，投資增速持續(xù)滑落難免，并將繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)；第二產(chǎn)業(yè)中的高新技術(shù)、高端制造相關(guān)行業(yè)將保持增長，“一帶一路”和亞太自貿(mào)區(qū)等能夠帶動基建和外貿(mào)，并對拉動需求作出一定貢獻(xiàn)；隨著降息和各種改革措施的深入推進(jìn)，以及穩(wěn)增長成為下一階段的主題，中國經(jīng)濟(jì)將渡過這一轉(zhuǎn)型時期而迎來新的增長。

三、動力煤供應(yīng)情況

1、國內(nèi)產(chǎn)量小幅回落，內(nèi)蒙產(chǎn)量退居第二

從產(chǎn)量方面來看，今年前10個月國內(nèi)原煤產(chǎn)量29.25億噸，同比下降2.21%，連續(xù)第7個月產(chǎn)量小幅回落。10月國內(nèi)原煤產(chǎn)量2.91億噸，同比減少8.5%。

1-10月山西省產(chǎn)7.97億噸，內(nèi)蒙古產(chǎn)7.64億噸，山西和內(nèi)蒙古產(chǎn)量合計(jì)15.61億噸，占全國總量的53.37%。

2、進(jìn)口略有下降

2014年11月，國內(nèi)煤炭進(jìn)口2103萬噸，同比下降26.78%。今年前11個月煤炭累計(jì)進(jìn)口2.64億噸，比去年同期的2.92億噸下降9.6%。進(jìn)口動力煤省份仍以沿海一帶為主，其中廣東、廣西、浙江、福建等省份占有較大進(jìn)口比例。

動力煤進(jìn)口方面，11月份動力煤國內(nèi)進(jìn)口878.1萬噸，今年前11個月國內(nèi)動力煤進(jìn)口總量為1.03億噸，同比上漲1.63%，去年全年動力煤進(jìn)口總量為1.13億噸。

3、出口量下滑

今年前11個月我國共出口煤炭530.94萬噸，較去年同期的631萬噸下降22.98%。其中動力煤208.21萬噸，同比下滑28.06%。

11月，我國動力煤出口量為14.55萬噸，環(huán)比上漲4.43萬噸，同比下降5.55萬噸。從出口地看，我國煤炭主要出口到日本和韓國等周邊國家。

四、港口情況

1.港口庫存量受季節(jié)性需求依然明顯

2014年秦皇島庫存伴隨著大秦線的兩次檢修而減少。大秦線檢修第一次在4月份上旬，第二次在10月份國慶節(jié)以后開始。其中，10月8日，大秦線開始秋季檢修，為期20天，于10月28日下午結(jié)束，每天停工4小時。10月8日檢修前秦皇島庫存總量為614萬噸，檢修結(jié)束10月28日已經(jīng)降至521萬噸。檢修前后下降93萬噸，降幅比較明顯。入冬以來，由于今年下游提升庫存較早，下游庫存持續(xù)處于高位，目前煤電雙方談判處于僵持階段，電廠拉運(yùn)積極性并不高，北方港口庫存得到一定的回升。

港口錨地船舶數(shù)量，可以作為下游需求的先行指標(biāo)。今年大秦線檢修前后，上游港口持續(xù)出現(xiàn)拉運(yùn)積極提升的情況，其中，4月中旬，秦皇島港錨地船舶達(dá)到90艘以上的高位，而后隨著檢修的結(jié)束出現(xiàn)回落。第二次檢修期間，10月下旬秦皇島港錨地船舶再次達(dá)到80艘以上的高位。入冬以后，秦皇島港口錨地船舶數(shù)量持續(xù)走低，12初一度減少到12艘的年度最低水平，但近期大秦線宣布年底前減少發(fā)運(yùn)量500萬噸，錨地船舶有望得到改善。

五、貨運(yùn)情況

1、大秦線煤炭運(yùn)輸相對穩(wěn)定

最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月國內(nèi)鐵路運(yùn)量共12.29億噸，同比下降1%。9月全國煤炭鐵路運(yùn)量1.33億噸，同比下降4.3%。

大秦線對我國內(nèi)陸的煤炭運(yùn)輸起著舉足輕重的作用。今年的兩次檢修期間，煤炭運(yùn)量下滑明顯，但總量維持相對穩(wěn)定。前11個月中大秦線累計(jì)發(fā)運(yùn)4.12億噸，同比上升1.4%。11月運(yùn)量3753.5萬噸，同比減少74.7萬噸。11月份侯月線煤炭發(fā)運(yùn)736.2萬噸，今年累計(jì)發(fā)運(yùn)7972.7萬噸，同比下降2.6%。

2、國內(nèi)外海運(yùn)費(fèi)持續(xù)低迷

由于今年大宗散貨市場一直較為低迷，波羅的海干散貨指數(shù)自年初開始一直處于低位徘徊，從年初的2000點(diǎn)附近一路下跌，從4月中旬開始就已經(jīng)跌到1000點(diǎn)附近，跌幅較為明顯。11月份在下游補(bǔ)庫存的帶動下，指數(shù)有所反彈， 一度反彈至1400點(diǎn)以上，但由于國際油價后續(xù)大幅下跌，反彈并沒有持續(xù)多長時間，至12月初又跌至1000點(diǎn)附近。

國內(nèi)海運(yùn)費(fèi)也整體呈現(xiàn)出低位整理的走勢，中國沿海煤炭運(yùn)價指數(shù)(CCBFI)除4月份略有反彈外全年沒有出現(xiàn)大幅度上漲的情況。雖然煤炭價格在四季度有所上漲，港口拉運(yùn)積極性小幅升溫，但國際海運(yùn)市場價格并沒有大幅回升，下游電廠對于補(bǔ)庫存的時間持續(xù)也較短，國內(nèi)各航線價格整體看仍然沒有明顯的起色。

最新數(shù)據(jù)顯示秦皇島發(fā)往廣州、上海、福州等地的煤炭運(yùn)價分別為31.2元/噸、21.8元/噸、30.50元/噸。

六、下游及銷售情況

1、 煤炭銷售及下游用量略有回落

11月全國煤炭累計(jì)銷量3.168億噸，同比下跌6.7%。1-11月全國煤炭累計(jì)銷量為31.16億噸，同比下降2.14%。

從下游消費(fèi)量來看，今年10月電力行業(yè)耗煤14427萬噸，耗煤量略有回升，環(huán)比上升270萬噸。10月建材行業(yè)耗煤6714萬噸，冶金行業(yè)耗煤872萬噸，化工行業(yè)耗煤258萬噸，除建材行業(yè)外環(huán)比均略有下降。

2、火電發(fā)電量小幅回落

從發(fā)電數(shù)據(jù)來看，11月份發(fā)電量為4487億千瓦時，同比上漲0.6%。火電發(fā)電量為3455億千瓦時，同比減少4.2%。水電發(fā)電量為746億千瓦時，增幅為23.1%。核電、風(fēng)電本月發(fā)電量分別為121.1億千瓦時和155.77億千瓦時，增幅分別為26.36%和12.19%。

1-11月份累計(jì)發(fā)電量為49746億千瓦時，同比上升3.9%，其中火電發(fā)電量38066億千瓦時，同比下跌0.3%。水電發(fā)電量8873億千瓦時，同比上漲22.4%。核電發(fā)電量為1186.31億千瓦時，同比增加18.28%。風(fēng)電發(fā)電量為1378.44億千瓦時，同比增加10.01%。

今年因南方降水偏多，導(dǎo)致水電對火電的排擠效果明顯增強(qiáng)，水電對火電的影響成為了市場關(guān)注的熱點(diǎn)。從三峽入庫流量來看，今年前11個月三峽平均入庫流量為14541立方米/秒，與去年相比上漲44.68%，漲幅明顯。

3、用電量增速依然緩慢

從社會用電量數(shù)據(jù)來看，今年11月全社會用電量總計(jì)4632億千瓦時，同比上漲3.3%，增速小幅回升，其中第一產(chǎn)業(yè)用電72億千瓦時，同比下降6.50%，第二產(chǎn)業(yè)用電3531億千瓦時，同比上漲2.7%，第三產(chǎn)業(yè)用電516億千瓦時，同比增長7%。除第一產(chǎn)業(yè)略有回落之外，第二產(chǎn)業(yè)及第三產(chǎn)業(yè)均有小幅回升。

10月城鄉(xiāng)居民生活用電共計(jì)541.25億千瓦時，同比上漲1.01%，其中城鎮(zhèn)居民生活用電301.29億千瓦時，同比上漲1.36%，鄉(xiāng)村居民生活用電239.97億千瓦時，同比上漲0.58%。居民用電有所上漲。

七、動力煤后期走勢

2014年的大宗商品普遍處于熊市之中。不過，動力煤市場的表現(xiàn)與其他黑色商品相比反倒是有些意外。雖然煤炭的黃金十年已經(jīng)結(jié)束，漫漫熊途之路剛開始。不過，煤炭作為國家戰(zhàn)略性能源，宏觀調(diào)控措施的不斷深入為熊途之路增添了一些曙光。

2014年下半年，作為現(xiàn)貨市場重要的參考指標(biāo)，環(huán)渤海指數(shù)自9月起逐漸走穩(wěn)，9月3日公布的環(huán)渤海指數(shù)出現(xiàn)了下半年以來的首次上漲并連續(xù)持平。而后煤炭價格的企穩(wěn)回升，除了大秦線檢修和冬儲煤的采購的因素之外，還有一個重要原因在于國家宏觀調(diào)控開始，相關(guān)部門積極出臺助力煤炭脫困的政策，大集團(tuán)也積極提升煤炭銷售價格，多重因素的推動下港口煤價得以持續(xù)回升。

展望2015年，上游的產(chǎn)能情況仍然是不容忽視的問題，國家連續(xù)出臺相關(guān)政策限制上游產(chǎn)能，但目前大集團(tuán)帶頭減產(chǎn)的動能仍然不夠強(qiáng)烈，同時，國家中小煤礦的關(guān)閉力度還有待觀察。而下游發(fā)電量看，明年經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步減弱，下游發(fā)電量水電和核電的增速有望進(jìn)一步加快，火電發(fā)電量增速形勢依然嚴(yán)峻。進(jìn)口煤方面，明年進(jìn)口煤炭監(jiān)管辦法施行，對于進(jìn)口煤的壓制將明顯增加。進(jìn)口煤炭數(shù)量有望進(jìn)一步回落。另外，財(cái)政部已經(jīng)調(diào)整了煤炭出口關(guān)稅，從另一方面為煤炭企業(yè)的產(chǎn)能減輕負(fù)擔(dān)，不排除明年國內(nèi)有階段性出口量增加的情況出現(xiàn)。

2015年動力煤市場波動大區(qū)間在410-510元。2015年一季度，在經(jīng)歷過2014年底季節(jié)性需求回暖支撐動力煤價格的上行后，第一季度北方處于供暖期，而冬季也是居民用電的高峰期，因此用電和供暖對于動力煤的需求將是支撐價格的主要因素，第一季度動力煤價格將在高位繼續(xù)維持盤整。從二季度開始，全國氣溫開始回升，北方取暖期結(jié)束，南方居民用電量也將逐步減少，這將會對煤炭價格造成一定的沖擊；二季度的動力煤價格可能會持續(xù)回落。而第三季度，水電的增量將進(jìn)一步對煤價形成壓力；進(jìn)入第四季度，隨著下游季節(jié)性因素的影響，如鐵路檢修，電廠補(bǔ)庫，冬季儲煤等，煤價又會回到緩慢上漲的軌道。整體看動力煤市場依然偏弱，黎明前仍是黑夜。