煤價延續(xù)低迷,盈利再創(chuàng)新低。

15 年以來煤價進入下行通道,秦港和神華5500 大卡動力煤價格分別降至465 元/噸和460 元/噸(神華為最低優(yōu)惠價),低于去年最低價約10 元/噸,預計按照目前價格行業(yè)虧損面實際達到90%以上。

系列脫困政策已出臺,但執(zhí)行效果并不明顯。

14 年7 月開始政府逐步推出煤炭脫困政策,包括化解產(chǎn)能過剩、嚴格控制超能力生產(chǎn)、加強煤炭進出口管理、加強金融支持等具體措施,但除進口量明顯下降外(14 年下半年的月均進口2200 萬噸,15 年1-2 月月均為1600萬噸),產(chǎn)量下降并不明顯,全國煤炭產(chǎn)量12 月恢復至3.5 億高位,而1-2月山西日均產(chǎn)量同比僅下降4.2%,陜西前2 月產(chǎn)量同比則上升13.1%。

未來治理方向之一——限制超產(chǎn)。

14 年煤炭產(chǎn)量39.9 萬噸,而此前能源局公布的全國產(chǎn)能統(tǒng)計顯示,我國“兩證”齊全的煤礦共計6816 處,產(chǎn)能合計31.3 億噸,此外處于聯(lián)合試運或驗收階段的煤礦約4.2 億噸,產(chǎn)能共計約35.5 億噸。也就是說,2014 年26個省級行政單位的原煤產(chǎn)量總計共超產(chǎn)8.7 億噸,超產(chǎn)幅度達到27.5%,而即使考慮擬投產(chǎn)煤礦,超產(chǎn)幅度也達到12.4%(13 年的超產(chǎn)幅度為29%)。

未來治理方向之二——不安全生產(chǎn)。

15 年力爭關閉和淘汰小煤礦1000 處以上,逐步淘汰9 萬噸/年及以下煤礦。

據(jù)我們統(tǒng)計產(chǎn)能9 萬噸以下的小煤礦占比仍有7.1%,而30 萬噸以下產(chǎn)能規(guī)模的仍占16.0%。因此,預計隨著安監(jiān)力度的加大,至少有2.2 億噸以上產(chǎn)能將逐步淘汰,占14 年全國產(chǎn)量的5.7%。

未來治理方向之三——劣質煤生產(chǎn)和使用。

14 年以來對劣質煤生產(chǎn)和消費的限制力度正在加大,其中14 年全國褐煤產(chǎn)量和進口量分別為3.34 億噸和0.64 億噸,占全國煤炭產(chǎn)量的8.6%和1.7%。

行業(yè)觀點:脫困政策執(zhí)行力度或加大,利好煤炭板塊。

近期煤炭市場延續(xù)弱勢,不過積極的方面在于:1、宏觀方面貨幣寬松的格局延續(xù),政府也一再強調穩(wěn)增長的信心和決心;2、近期地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)回升明顯,工業(yè)品價格(鋼鐵、水泥)也出現(xiàn)止跌跡象,4-5 月將進入開工旺季,煤炭需求有望受到支撐。3、在近期煤炭價格跌破去年最低點,煤企銷售和盈利壓力不斷加大的情況下,前期煤炭脫困政策加大執(zhí)行力度的可能性正在加大,可能的方向在于:(1)限產(chǎn);(2)安全生產(chǎn);(3)劣質煤限制。測算以上政策對供給量的影響分別約為7.8%、5.7%和1.6%(按14 年產(chǎn)量測算),供給的收縮預期將成為支撐煤炭市場的重要因素。煤炭板塊今年以來僅上漲2.7%(僅優(yōu)于銀行和非銀板塊),我們認為較差的表現(xiàn)已經(jīng)反映了需求和價格的回落,后期相對寬松的宏觀環(huán)境和可能逐步趨嚴的煤炭脫困政策將利好板塊,重點推薦陽泉煤業(yè)、中國神華、盤江股份和西山煤電。

風險提示: 限產(chǎn)等脫困政策執(zhí)行力度低于預期,煤價繼續(xù)回落。