2020年，接連出現(xiàn)的“黑天鵝”不斷刷新著我們的認(rèn)知，最近美國(guó)紐約商品交易所爆出了史無(wú)前例的“負(fù)油價(jià)”，更是再一次擴(kuò)大了我們的腦洞。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月20日，紐約商品交易所5月份交割的西德克薩斯輕質(zhì)原油(WTI)期貨價(jià)跌幅達(dá)到了305.97%，報(bào)-37.63美元/桶，歷史上首次收于負(fù)值。

油價(jià)一夜暴“負(fù)”并不是說(shuō)人們?nèi)ゼ佑驼炯佑瓦€能收錢，負(fù)油價(jià)這是只有在期貨中才會(huì)出現(xiàn)的情況。

期貨從本質(zhì)上講是交易雙方在約定時(shí)間、地點(diǎn)交割一定量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。而石油期貨作為一種交易手段，不同于現(xiàn)貨市場(chǎng)，為人們提供了一個(gè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的交易方式。

在實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，人們?yōu)榱吮苊馍唐穬r(jià)格變化導(dǎo)致成本上升或利潤(rùn)下降，通常利用期貨交易進(jìn)行套期保值，就是在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨市場(chǎng)上數(shù)量相等的期貨合約。期貨合約的交易方向和現(xiàn)貨交易相反，這樣就可以使現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的損益互相抵消。

大多數(shù)期貨在即將到期的時(shí)候，交易商可以選擇平掉本期合同，然后購(gòu)入下一期期貨，在行業(yè)內(nèi)稱為“展期”。

正常情況下即將換月的兩種期貨合約的價(jià)差不會(huì)過(guò)大。但是這一次，WTI 5月合約和6月合約的價(jià)差已經(jīng)超過(guò)60美元/桶。

這意味著期貨合約從一個(gè)月滾動(dòng)到下一個(gè)月，投資者若要保持相同的頭寸，成本將增加45%，這是十分罕見(jiàn)的情況。

從時(shí)間上看，WTI 5月合約將在當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月21日進(jìn)行交割，多數(shù)交易商會(huì)在4月16-20日展期。

對(duì)交易商來(lái)說(shuō)，如果不平掉5月的多頭合約，意味著將收到石油現(xiàn)貨，而這時(shí)美國(guó)的石油儲(chǔ)存已經(jīng)見(jiàn)頂，隨著交割時(shí)間的臨近，這種供需矛盾越發(fā)明顯，于是原油史上罕見(jiàn)的“負(fù)數(shù)油價(jià)”一幕出現(xiàn)了。

所以，這次負(fù)油價(jià)首先是因?yàn)榇鎯?chǔ)空間告急，導(dǎo)致石油儲(chǔ)存成本增加，而負(fù)油價(jià)所體現(xiàn)的正是石油生產(chǎn)商為石油儲(chǔ)存所支付的費(fèi)用。隨著期貨合約到期時(shí)間的逼近，留給石油生產(chǎn)商的選擇并不多了。因此無(wú)論是什么價(jià)格，他們都必須要做出抉擇。

其次，疫情的蔓延嚴(yán)重打擊了全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并減少了對(duì)石油的需求，導(dǎo)致了原油期貨價(jià)格的暴跌。

還有人說(shuō)，如果石油供應(yīng)過(guò)剩，儲(chǔ)存見(jiàn)頂，那么關(guān)掉油井，減少產(chǎn)量就可以解決問(wèn)題了。但事實(shí)并非如此，石油的開(kāi)采并不是像地下水一樣說(shuō)開(kāi)就開(kāi)、說(shuō)關(guān)就關(guān)。

油井是把地下的石油開(kāi)采上來(lái)，如果壓力足夠大就是自噴井，這種油井在中東地區(qū)遍地都是，但是在美國(guó)或中國(guó)卻很少。如果壓力不足，那么就需要用抽油泵抽油，甚至還要注水，如果油井停產(chǎn)，地下水就會(huì)淹沒(méi)原油，出現(xiàn)斷流，那么油井也就報(bào)廢，前期打井的投入也就打水漂了。

所以，美國(guó)原油在過(guò)去50多年從未實(shí)施過(guò)配額生產(chǎn)或者減產(chǎn)，目前美國(guó)石油的庫(kù)存飆升幅度已經(jīng)觸及紀(jì)錄高位，不得不說(shuō)今年夏天將面臨儲(chǔ)油設(shè)施用盡的考驗(yàn)。

WTI出現(xiàn)負(fù)價(jià)格，原本對(duì)我國(guó)影響甚微，但始料未及的是，中國(guó)銀行的一款“原油寶”交易產(chǎn)品和其眾多個(gè)人投資者，不幸被卷入這場(chǎng)遠(yuǎn)在美國(guó)的風(fēng)暴之中。

由于沒(méi)有提前移倉(cāng)，中行原油寶的美國(guó)原油合約參考CME(芝加哥商品交易所)官方結(jié)算價(jià)，即以-37.63美元進(jìn)行結(jié)算或移倉(cāng)，由此導(dǎo)致在原油寶看多的個(gè)人投資者產(chǎn)生巨虧，由此引起了巨大的爭(zhēng)議。

這件事情發(fā)生之后，負(fù)油價(jià)讓很多看多的投資者，尤其是未能及時(shí)移倉(cāng)的投資者，慘遭爆倉(cāng)，甚至穿倉(cāng)。投資者損失慘重，由此原油寶事件也給我們帶來(lái)了一定的反思和警示，那就是在市場(chǎng)極端情形下如何提高應(yīng)急風(fēng)控管理。

當(dāng)前芝商所的交易規(guī)則發(fā)生了重大改變，允許結(jié)算價(jià)格為負(fù)甚至負(fù)價(jià)格期權(quán)上市。

這就改變了此前原油寶類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)屬性和投資操作邏輯，投資者的風(fēng)險(xiǎn)敞口由本金損失為限擴(kuò)大到穿倉(cāng)倒賠，此前對(duì)投資者適當(dāng)性制度測(cè)評(píng)恐也面臨失效，因此，金融機(jī)構(gòu)需要重新認(rèn)識(shí)投資者適當(dāng)性問(wèn)題。

另外，對(duì)于交易規(guī)則的重大改變，也應(yīng)及時(shí)和專業(yè)盡責(zé)地對(duì)投資者進(jìn)行充分告知提醒。同時(shí)，對(duì)于此類高風(fēng)險(xiǎn)的賬戶商品交易業(yè)務(wù)產(chǎn)品，應(yīng)該如何監(jiān)管也值得反思。

雖然這次事件比較罕見(jiàn)，但是極端行情之下讓一切薄弱環(huán)節(jié)暴露無(wú)遺，原油寶事件付出的代價(jià)，值得讓所有的市場(chǎng)參與者警醒。