經(jīng)過多年的準(zhǔn)備，中國原油期貨于2018年3月26日在上海國際能源交易中心掛牌上市交易，當(dāng)天上漲3.34%，實(shí)現(xiàn)開門紅。中國原油期貨上市的重大意義不僅僅在于提升中國在國際原油市場的定價(jià)權(quán)、助推人民幣國際化和為原油行業(yè)提供新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，更將有助于推進(jìn)中國資本市場對外開放、為深化油氣體制改革創(chuàng)造條件、提升國家能源安全保障能力。

期貨市場發(fā)展到今天已經(jīng)發(fā)生了很大變化。商品屬性逐漸減弱，金融屬性逐漸顯現(xiàn)，期貨市場與現(xiàn)貨市場開始分離為兩個(gè)不同的市場，期貨的商品衍生性質(zhì)凸顯。原油期貨作為原油商品的衍生品，雖然從理論上看期貨市場形成的價(jià)格決定了現(xiàn)貨市場的價(jià)格，但在現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常出現(xiàn)兩者不一致的情況，存在期現(xiàn)套利空間，基差（現(xiàn)貨價(jià)格減期貨價(jià)格）交易越來越活躍。

在寄望中國原油期貨穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，我們必須看到期貨市場存在的風(fēng)險(xiǎn)，冷靜分析和審視這些風(fēng)險(xiǎn)，從中國原油期貨市場自身處理好投資與投機(jī)的關(guān)系、期貨市場發(fā)展與人民幣國際化的關(guān)系，從外部處理好期貨市場風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、中國原油期貨與國際原油期貨的關(guān)系。

1、原油期貨市場投資與投機(jī)的關(guān)系

原油期貨市場的參與者由投資者和投機(jī)者組成。投資者將原油期貨市場作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，為了規(guī)避原油價(jià)格變動的風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行交易，一般包括原油生產(chǎn)商、消費(fèi)者和貿(mào)易商，其持倉被稱為商業(yè)性持倉。投機(jī)者將原油期貨作為獲取盈利的工具，為了獲取原油期貨合約的價(jià)差而進(jìn)行交易，其本身并不經(jīng)營原油以及與原油相關(guān)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，主要包括各類基金、大型投資銀行等金融機(jī)構(gòu)，其持倉稱為非商業(yè)性持倉。從美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的2009年7月21日到2017年3月21日的原油期貨交易每周持倉數(shù)據(jù)看，商業(yè)性持倉占持倉總量的比例由77.03%下降到68.83%（其中2010年1月26日占比最高，為78.61%），非商業(yè)性持倉占比則由22.97%上升到31.17%（其中2016年2月9日占比最高，為38.4%）。同期，非商業(yè)性多空持倉總量大幅上升136%，而商業(yè)性多空持倉總量上升55%。非商業(yè)性交易者的參與度和活躍度穩(wěn)步提高，對原油期貨市場產(chǎn)生了顯著影響。

投資者構(gòu)成了原油期貨市場存在和發(fā)展的基石，投機(jī)者則成為使原油期貨市場保持高度活躍性的重要因素。在實(shí)際運(yùn)行中，比較難以對投資者和投機(jī)者進(jìn)行截然區(qū)分。有時(shí)候，投資者也會追逐原油期貨合約的價(jià)格差異，持倉量超過正常的商業(yè)避險(xiǎn)需求，從而使交易具有一定的投機(jī)性，不再是完全的投資者。投機(jī)者在某種條件下，或出于獲取行業(yè)發(fā)展第一手信息，或出于投機(jī)交易的風(fēng)險(xiǎn)控制，或出于利用規(guī)則蓄意操控期貨市場等多種目的，也會尋求參與原油行業(yè)的實(shí)業(yè)投資，收購原油生產(chǎn)企業(yè)、儲存設(shè)施等實(shí)體資產(chǎn)并運(yùn)營，在一定程度上轉(zhuǎn)變成原油期貨的投資者。

因此，必須正確認(rèn)識投資者和投機(jī)者在原油期貨市場健康運(yùn)行中的作用，既要保護(hù)投資者以使原油期貨市場不失去其最基本的原油定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，也要建立適當(dāng)?shù)囊?guī)則，加強(qiáng)市場監(jiān)管，容忍投機(jī)者遵守交易規(guī)則參與原油期貨市場交易，保持投機(jī)者的參與度，提升原油期貨市場的活躍度水平。

2、原油期貨市場發(fā)展與人民幣國際化的關(guān)系

原油期貨市場發(fā)展與人民幣國際化是相輔相成、相互促進(jìn)的關(guān)系。從設(shè)計(jì)上看，中國原油期貨以人民幣標(biāo)價(jià)和結(jié)算，實(shí)質(zhì)上已經(jīng)成為人民幣國際化的重要載體。中國原油期貨的穩(wěn)健發(fā)展和交易繁榮將有力地推動人民幣國際化的進(jìn)程。但是，原油期貨僅僅是人民幣國際化的一個(gè)方面，解決了人民幣在國際原油貿(mào)易領(lǐng)域被接受和可使用的問題，更重要的是，要設(shè)定人民幣國際化的路線圖和時(shí)間表，以人民幣成為國際貨幣為目標(biāo)，提升人民幣幣值的穩(wěn)定性和跨境自由流動性，逐步降低直至消除人民幣跨境流動的障礙，使人民幣能夠較為有效地進(jìn)入國際貨幣體系，并通過建立人民幣境內(nèi)外可投資的市場、工具，完善人民幣國際清算體系，使人民幣持有者能夠享受人民幣國際化的紅利。

隨著人民幣國際化進(jìn)程的加快，中國原油期貨市場將成為人民幣重要的投資工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，促進(jìn)中國原油期貨市場的繁榮發(fā)展，助推中國原油期貨成為亞太地區(qū)乃至全世界重要的原油定價(jià)基準(zhǔn)。

因此，中國原油期貨上市交易，從短期看，為人民幣國際化提供了較好的載體，從長期看，只有人民幣真正實(shí)現(xiàn)國際化，才能實(shí)現(xiàn)通過原油期貨增強(qiáng)中國在國際原油市場的定價(jià)權(quán)，并成為亞洲定價(jià)基準(zhǔn)的初衷。上述工作如果做得不好，中國原油期貨的境外參與者必然將人民幣價(jià)格與布倫特、WTI等原油期貨的美元價(jià)格進(jìn)行對比，甚至建立跨市場套利模型開展套利交易，并在歐美地區(qū)出現(xiàn)人民幣原油期貨價(jià)差交易、波動交易等衍生品，人民幣兌美元匯率將成為影響中國原油期貨價(jià)格的重要因素，且境外參與者的參與程度越深，匯率因素越重要，對人民幣國際化的要求就越高。

3、原油期貨市場風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

風(fēng)險(xiǎn)具有系統(tǒng)性和傳導(dǎo)性，期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)可以相互傳導(dǎo)。一般情況下，期貨市場會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行較為充分的反映。例如，原油勘探成本不斷增加，將增加原油發(fā)現(xiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)，意味著原油生產(chǎn)的總成本升高，供給能力可能會產(chǎn)生不足，原油期貨市場將對此做出及時(shí)反映，表現(xiàn)為原油遠(yuǎn)期期貨合約價(jià)格升高。反之，如果原油期貨市場預(yù)期被炒作而脫離原油供需基本面，就會產(chǎn)生原油價(jià)格泡沫，使原油價(jià)值被夸大，導(dǎo)致原油產(chǎn)業(yè)投資增加。一旦泡沫破滅，原油價(jià)格可能會出現(xiàn)較大下跌，使原油生產(chǎn)商的收益銳減，造成投資失敗和實(shí)體產(chǎn)業(yè)的連鎖反應(yīng)，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2014年，布倫特和WTI原油期貨價(jià)格暴跌對沙特阿拉伯、俄羅斯等主要產(chǎn)油國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大沖擊，以至于歐佩克不得不達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，實(shí)行減產(chǎn)保價(jià)，維護(hù)自身經(jīng)濟(jì)利益。

因此，在強(qiáng)調(diào)“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)”的大環(huán)境下，必須處理好原油期貨市場風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。首先要研究和認(rèn)清兩方面可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行分析和評估，找出現(xiàn)階段需要重點(diǎn)防范的風(fēng)險(xiǎn)。其次要研究和分析兩方面風(fēng)險(xiǎn)相互傳導(dǎo)的機(jī)制和方式。有針對性地制定風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的監(jiān)控指標(biāo)及其預(yù)警值，建立風(fēng)險(xiǎn)防控的預(yù)警機(jī)制和應(yīng)對措施，當(dāng)出現(xiàn)臨界值或者達(dá)到預(yù)警值后立即做出有效反應(yīng)和控制，防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。對兩方面風(fēng)險(xiǎn)的相互傳導(dǎo)和影響保持清醒的認(rèn)識，并進(jìn)行及時(shí)有效的應(yīng)對，有助于原油期貨市場的穩(wěn)健發(fā)展。

4、中國原油期貨與國際原油期貨的關(guān)系

中國原油期貨與國際原油期貨終將形成競爭性的合作關(guān)系。競爭主要體現(xiàn)在對世界范圍內(nèi)原油市場參與者的吸引力，以凸顯中國原油期貨市場的特色；合作就是要在交易規(guī)則、合約條款標(biāo)準(zhǔn)化、監(jiān)管安排等方面進(jìn)行合作，規(guī)范跨市場的套利交易行為，使期貨市場保持健康發(fā)展。

從全球范圍看，布倫特和WTI原油期貨已經(jīng)分別成為歐洲和美洲地區(qū)的原油定價(jià)基準(zhǔn)。由于歐洲原油資源較為匱乏，大量依賴國際原油貿(mào)易獲取所需的原油資源，因此布倫特原油期貨更加精準(zhǔn)地反映了歐洲的原油供需狀況。相對于WTI原油期貨偏重于反映美國原油供需關(guān)系而言，布倫特原油期貨在全球原油貿(mào)易體系中的定價(jià)基準(zhǔn)作用更為突出。在亞洲地區(qū)，迪拜酸性原油期貨合約已經(jīng)在新加坡交易所（SGX）上市交易，并成為反映亞太地區(qū)原油供需狀況的定價(jià)基準(zhǔn)。日本東京商品交易所，以及印度等國的交易所也已經(jīng)上市原油期貨交易，都在試圖爭奪亞洲原油定價(jià)基準(zhǔn)。

中國原油期貨作為國際原油期貨體系中的新生事物，首先，必須加強(qiáng)與紐約商業(yè)交易所（NYMEX）、洲際交易所（ICE）和新加坡交易所（SGX）等的合作，使中國原油期貨合約條款在保持自身特色的前提下，盡可能實(shí)現(xiàn)與布倫特、WTI、迪拜等成熟的原油期貨合約條款接軌，便于境外投資者的理解和參與。其次，要找準(zhǔn)中國原油期貨定位，設(shè)定中國原油期貨的發(fā)展路線圖和目標(biāo)。在發(fā)展初期，應(yīng)以完善交易規(guī)則，增強(qiáng)投資功能，逐步提升活躍度為主，把建立世界原油定價(jià)基準(zhǔn)設(shè)定為長期目標(biāo)。最后，要充分認(rèn)識到中國原油期貨的發(fā)展最終將與現(xiàn)有具有世界影響力的其他原油期貨，特別是在新加坡交易所上市的迪拜原油期貨形成競爭。我們必須未雨綢繆，對可能形成的競爭態(tài)勢，以及如何突出和提升中國原油期貨對全球參與者的吸引力早做準(zhǔn)備，并制定相應(yīng)的對策。