2018年，世界石油市場(chǎng)基本面重回平衡后再度轉(zhuǎn)為寬松，國(guó)際油價(jià)震蕩上行后又深度下挫，但年均價(jià)大幅提升，并一度創(chuàng)下近四年高點(diǎn)。2019年，世界石油市場(chǎng)將維持供略大于需態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)動(dòng)蕩性不弱于上年，國(guó)際油價(jià)將呈寬幅震蕩走勢(shì)。

基準(zhǔn)情景認(rèn)為，2019年，布倫特原油全年均價(jià)范圍在60美元/桶至65美元/桶。如果由于產(chǎn)油國(guó)地緣政治動(dòng)蕩導(dǎo)致石油供應(yīng)銳減，國(guó)際油價(jià)均價(jià)水平將升至70美元/桶至75美元/桶。如果全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻、“減產(chǎn)聯(lián)盟”減產(chǎn)執(zhí)行情況變差、美國(guó)原油產(chǎn)量強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，則全年油價(jià)均價(jià)水平或降至55美元/桶至60美元/桶以下。

2018年，世界石油市場(chǎng)基本面重回平衡后再度轉(zhuǎn)為寬松，國(guó)際油價(jià)震蕩上行后又深度下挫，但年均價(jià)大幅提升，并一度創(chuàng)下近四年高點(diǎn)。2019年，世界石油市場(chǎng)將維持供略大于需態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)動(dòng)蕩性不弱于上年，國(guó)際油價(jià)將呈寬幅震蕩走勢(shì)。

2018年國(guó)際石油市場(chǎng)回顧

2018年，世界石油需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，但油價(jià)上漲及中美經(jīng)貿(mào)摩擦等對(duì)需求有一定負(fù)面影響;美國(guó)繼續(xù)引領(lǐng)非歐佩克石油供應(yīng)大幅提升;伊朗重遭美國(guó)制裁，石油出口下降明顯;“減產(chǎn)聯(lián)盟”相機(jī)調(diào)整產(chǎn)量政策(減產(chǎn)—增產(chǎn)—減產(chǎn))，世界石油市場(chǎng)基本面重歸平衡后再度轉(zhuǎn)向過(guò)剩，國(guó)際油價(jià)震蕩沖高后深度下挫，但年均價(jià)連續(xù)第二年上漲。同時(shí)，年內(nèi)重大地緣政治事件多發(fā)，對(duì)國(guó)際油價(jià)短期波動(dòng)的影響巨大。

1. 國(guó)際油價(jià)震蕩沖高后深度下挫，年均價(jià)高于上年

2018年，布倫特原油期貨年均價(jià)為71.69美元/桶，比上年提高16.96美元/桶，漲幅達(dá)31%;WTI原油期貨年均價(jià)為64.90美元/桶，比上年提高14.05美元/桶，漲幅達(dá)27.6%。10月3日，布倫特和WTI原油期貨價(jià)格分別創(chuàng)下86.29美元/桶和76.41美元/桶的近四年高點(diǎn);但12月24日，布倫特和WTI期貨價(jià)格又分別跌至50.47美元/桶和42.53美元/桶的一年多來(lái)最低。

2. 全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景轉(zhuǎn)弱，世界石油需求增速回落

2018年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.7%，與上年持平，世界石油需求比上年提高140萬(wàn)桶/日，低于2017年150萬(wàn)桶/日的增量。美國(guó)挑起與中國(guó)及其他主要貿(mào)易伙伴之間的貿(mào)易摩擦成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要掣肘。同時(shí)金融環(huán)境收緊、地緣政治局勢(shì)緊張以及石油進(jìn)口成本上升使新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，加之國(guó)際油價(jià)總體水平回升，使世界石油需求增長(zhǎng)受到一定影響。

3. 美國(guó)恢復(fù)對(duì)伊朗制裁主導(dǎo)市場(chǎng)基本面變化，影響全年油價(jià)

2018年5月8日，美國(guó)宣布退出伊核協(xié)議，并要求各國(guó)在11月前停止對(duì)伊朗石油進(jìn)口，否則將受到制裁。伊朗石油出口量自此開(kāi)始逐漸下降，并引發(fā)“減產(chǎn)聯(lián)盟”增產(chǎn)應(yīng)對(duì)。圍繞美國(guó)恢復(fù)對(duì)伊制裁可能引發(fā)供應(yīng)緊缺預(yù)期是10月初之前國(guó)際油價(jià)持續(xù)走高的重要原因。11月5日，美國(guó)對(duì)伊朗石油出口的制裁正式生效，但給予中國(guó)、印度、韓國(guó)、日本、希臘、意大利、土耳其和中國(guó)臺(tái)灣等8個(gè)國(guó)家和地區(qū)180天豁免期。美國(guó)恢復(fù)對(duì)伊制裁不及預(yù)期嚴(yán)苛，成為年底國(guó)際油價(jià)大幅下降的重要原因。

4. “減產(chǎn)聯(lián)盟”前期合作效果顯著，后期因沙特受制美國(guó)把控能力下降

2018年10月中旬沙特記者卡舒吉被殺事件發(fā)酵前，以沙特和俄羅斯為首的“減產(chǎn)聯(lián)盟”繼續(xù)深化合作，致力于維護(hù)石油市場(chǎng)平衡和油價(jià)穩(wěn)定。2018年1月至5月，“減產(chǎn)聯(lián)盟”保持超高減產(chǎn)執(zhí)行率，助力石油市場(chǎng)基本面重歸平衡狀態(tài)(市場(chǎng)供需相當(dāng)、庫(kù)存降至5年平均水平以下)。面對(duì)伊朗和委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)量下降預(yù)期，6月23日“減產(chǎn)聯(lián)盟”會(huì)議決定將減產(chǎn)執(zhí)行率降至100%以彌補(bǔ)潛在的供應(yīng)缺口，以沙特和俄羅斯為首的產(chǎn)油國(guó)隨之增產(chǎn)。增產(chǎn)實(shí)施后，“減產(chǎn)聯(lián)盟”實(shí)際增產(chǎn)幅度高出伊朗和委內(nèi)瑞拉兩國(guó)產(chǎn)量降幅，加之美國(guó)對(duì)伊朗制裁正式生效后給予部分國(guó)家和地區(qū)暫時(shí)豁免、美國(guó)原油產(chǎn)量不斷突破歷史新高等因素導(dǎo)致全球石油市場(chǎng)再度出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩。12月7日“減產(chǎn)聯(lián)盟”決定在10月產(chǎn)量基礎(chǔ)上減產(chǎn)120萬(wàn)桶/日(其中歐佩克減產(chǎn)80萬(wàn)桶/日，非歐佩克減產(chǎn)40萬(wàn)桶/日)，2019年1月起執(zhí)行，時(shí)限6個(gè)月。值得注意的是，受記者卡舒吉被殺事件影響，沙特政治上受制于美國(guó)，2018年后期“減產(chǎn)聯(lián)盟”主動(dòng)把控市場(chǎng)形勢(shì)的能力受到市場(chǎng)質(zhì)疑。

5. 美國(guó)超越俄羅斯成為全球最大原油生產(chǎn)國(guó)，對(duì)國(guó)際油市影響力增強(qiáng)

2018年美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到1088萬(wàn)桶/日，比上年提高153萬(wàn)桶/日，遠(yuǎn)高于2017年52萬(wàn)桶/日的同比增量。受二疊盆地(美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要來(lái)源地)外輸基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸所限，2018年年中以來(lái)美國(guó)原油產(chǎn)量增速有所放緩，但其產(chǎn)量的增勢(shì)沒(méi)有改變。11月中旬美國(guó)周度原油產(chǎn)量達(dá)到1170萬(wàn)桶/日，超越俄羅斯成為全球最大的原油生產(chǎn)國(guó)。11月30日當(dāng)周，美國(guó)周度原油和成品油出口量超過(guò)進(jìn)口量，為至少1991年以來(lái)的首次。美國(guó)石油產(chǎn)量提升、出口量增加，并不斷向“石油獨(dú)立”的目標(biāo)邁進(jìn)，使其對(duì)國(guó)際石油市場(chǎng)的影響力進(jìn)一步加強(qiáng)。2018年美國(guó)通過(guò)制裁伊朗、牽制沙特、挑起貿(mào)易摩擦等手段給世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際油價(jià)走勢(shì)帶來(lái)了嚴(yán)重?cái)_動(dòng)。沙特、俄羅斯和美國(guó)已成為左右國(guó)際油價(jià)走勢(shì)的主要供應(yīng)博弈方。

6. 全球石油市場(chǎng)基本面回歸平衡后再度轉(zhuǎn)向過(guò)剩，全年平均供大于求

2018年全年，全球石油市場(chǎng)總體供大于需60萬(wàn)桶/日。分季度來(lái)看，一、二、三、四季度全球市場(chǎng)分別供大于求10萬(wàn)桶/日、50萬(wàn)桶/日、110萬(wàn)桶/日和80萬(wàn)桶/日。4月份開(kāi)始，經(jīng)合組織商業(yè)石油庫(kù)存降至5年平均值以下，從供需對(duì)比、庫(kù)存角度來(lái)看全球石油市場(chǎng)重歸基本平衡狀態(tài)。5月美國(guó)退出伊核協(xié)議后，沙特和俄羅斯領(lǐng)銜的“減產(chǎn)聯(lián)盟”隨之決定增產(chǎn)，加上伊朗石油出口降幅不及預(yù)期、美國(guó)原油產(chǎn)量不斷突破歷史新高，全球石油市場(chǎng)重又出現(xiàn)供大于求的局面，10月經(jīng)合組織商業(yè)石油庫(kù)存重回5年平均水平之上。

7. 政治因素再度主導(dǎo)油價(jià)走勢(shì)，美元走勢(shì)影響弱化

2018年上半年國(guó)際油價(jià)兩次站穩(wěn)新的臺(tái)階均由地緣政治事件觸發(fā)：站穩(wěn)70美元/桶是由于美英法聯(lián)軍對(duì)敘利亞實(shí)施軍事打擊，首次突破80美元/桶是由于美國(guó)退出伊核協(xié)議并決定恢復(fù)對(duì)伊制裁引發(fā)市場(chǎng)對(duì)石油供應(yīng)可能短缺的憂(yōu)慮。10月3日，國(guó)際油價(jià)達(dá)到近4年高點(diǎn)也是由于美國(guó)對(duì)伊朗石油出口的制裁臨近導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒不斷升溫所致。臨近2018年年底，油價(jià)深跌過(guò)程中政治因素同樣起到重要作用。10月份開(kāi)始美國(guó)中期選舉進(jìn)入沖刺階段，中旬沙特記者卡舒吉被殺事件發(fā)酵，沙特面臨美國(guó)政治施壓，投資人對(duì)其穩(wěn)定市場(chǎng)和油價(jià)的決心生疑，加上美國(guó)對(duì)伊朗石油出口制裁正式實(shí)施后給予8個(gè)國(guó)家和地區(qū)暫時(shí)豁免，不及此前“令伊朗石油出口量降至零”的預(yù)期嚴(yán)苛，觸發(fā)投資者情緒轉(zhuǎn)向、并導(dǎo)致油價(jià)劇烈下跌。

2018年美元從低位恢復(fù)，這背后既有中美經(jīng)貿(mào)摩擦背景下美元避險(xiǎn)需求相對(duì)增加的原因，也有美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不斷收緊、美國(guó)減稅政策刺激其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的利好。不過(guò)，從全年水平來(lái)看，2018年美元相比2017年仍下降3%。從日度數(shù)據(jù)分析看，2018年國(guó)際油價(jià)與美元指數(shù)同漲同跌的情況占多數(shù)，表明這一時(shí)段美元對(duì)油價(jià)走勢(shì)影響不大。

值得注意的是，受全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向、中美經(jīng)貿(mào)摩擦以及英國(guó)脫歐等風(fēng)險(xiǎn)因素影響，投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂(yōu)不斷積蓄，10月份以后全球股市同步大幅下挫、金融市場(chǎng)信心潰散，也對(duì)臨近年底時(shí)國(guó)際油價(jià)的大幅下跌起到了推波助瀾的作用。

8. 石油金融屬性增強(qiáng)，投機(jī)資金追漲殺跌造成油價(jià)短期大起大落

值得注意的是，2018年石油期貨市場(chǎng)指標(biāo)創(chuàng)下多個(gè)之最，與其他金融資產(chǎn)的聯(lián)動(dòng)性亦加強(qiáng)，凸顯石油的金融屬性，對(duì)國(guó)際油價(jià)短期大起大落起到推波助瀾作用。在年初國(guó)際油價(jià)不斷沖高階段，WTI與布倫特原油期貨持倉(cāng)量均觸及270萬(wàn)手的歷史最高紀(jì)錄。WTI原油期貨市場(chǎng)中基金交易者的多頭倉(cāng)位創(chuàng)下歷史最高、空頭倉(cāng)位創(chuàng)下2005年以來(lái)最低，多空倉(cāng)位之比達(dá)到空前的9:1。下半年，國(guó)際油價(jià)與全球股票大盤(pán)指數(shù)相關(guān)性達(dá)到70%。不斷升級(jí)的中美經(jīng)貿(mào)摩擦、全球經(jīng)濟(jì)信心轉(zhuǎn)弱，使得全球金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍承壓，基金多頭倉(cāng)位累計(jì)下降40%，創(chuàng)下史上幅度最大、速度最快的拋倉(cāng)周期，引發(fā)油價(jià)深度下跌。

2019年國(guó)際石油市場(chǎng)展望

2019年，伊朗石油出口問(wèn)題、美國(guó)增產(chǎn)程度及“減產(chǎn)聯(lián)盟”產(chǎn)量政策前景將繼續(xù)左右市場(chǎng)基本面形勢(shì)。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、中期選舉后特朗普政治經(jīng)濟(jì)政策走向、能源地緣政治局勢(shì)、中美貿(mào)易關(guān)系走向、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策等均將對(duì)國(guó)際油價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。

1. 全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)突出，石油需求增速繼續(xù)放緩

2019年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺少進(jìn)一步加速的動(dòng)力，面臨更多的下行風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)增速將低于2018年。美國(guó)挑起的與其他國(guó)家的貿(mào)易爭(zhēng)端具有長(zhǎng)期性和嚴(yán)峻性，它所代表的多邊主義、貿(mào)易自由化與單邊主義、貿(mào)易保護(hù)主義之爭(zhēng)將對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響，從而影響石油需求和油價(jià)走勢(shì)。預(yù)計(jì)2019年世界石油需求比上年增加130萬(wàn)桶/日，低于2018年每日140萬(wàn)桶的同比增量。2019年需求增長(zhǎng)仍將主要來(lái)自亞太地區(qū)，中國(guó)、印度和美國(guó)繼續(xù)引領(lǐng)需求增長(zhǎng)，但增幅均較2018年有所下降。

2. 伊朗出口前景仍將對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)格局產(chǎn)生重要影響

雖然當(dāng)前中、印、韓等8個(gè)國(guó)家和地區(qū)獲得180天對(duì)伊朗石油進(jìn)口的豁免期，但美國(guó)通過(guò)限制伊朗石油出口打擊其經(jīng)濟(jì)和改變中東地緣政治局面的目標(biāo)沒(méi)有改變，且特朗普政府相對(duì)其前任對(duì)伊朗問(wèn)題態(tài)度更加激進(jìn)，2019年5月豁免政策到期后，伊朗石油出口大概率將進(jìn)一步降低。2018年11月，伊朗石油出口量為128萬(wàn)桶/日，未來(lái)最壞的情況下仍不排除會(huì)“全部中斷”。

3. “減產(chǎn)聯(lián)盟”將繼續(xù)穩(wěn)定市場(chǎng)和油價(jià)

“減產(chǎn)聯(lián)盟”參與國(guó)在減產(chǎn)保油價(jià)與增產(chǎn)保市場(chǎng)份額中面臨艱難抉擇，但總體看適當(dāng)控制產(chǎn)量使油價(jià)維持在“合適”水平有利于“財(cái)政收入”最大化。2016年年底“減產(chǎn)聯(lián)盟”成立以來(lái)通過(guò)幾次及時(shí)調(diào)整產(chǎn)量政策，有效平衡了市場(chǎng)供需。2018年年初，產(chǎn)油國(guó)曾表露起草長(zhǎng)期合作計(jì)劃意向，這意味著沙特、俄羅斯等主要產(chǎn)油國(guó)之間的合作可能進(jìn)一步加強(qiáng)。預(yù)計(jì)2019年“減產(chǎn)聯(lián)盟”將繼續(xù)發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)者的作用，以維護(hù)石油市場(chǎng)的供需平衡。

4. 非歐佩克石油供應(yīng)受美國(guó)引領(lǐng)繼續(xù)提升，但增速放緩

美國(guó)頁(yè)巖油的資源、成本、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)仍將帶動(dòng)其產(chǎn)量進(jìn)一步增長(zhǎng)，但主產(chǎn)區(qū)二疊盆地的原油管道運(yùn)輸瓶頸使其產(chǎn)量增長(zhǎng)受到限制。根據(jù)當(dāng)前的管道建設(shè)計(jì)劃，2019年上半年原油管道運(yùn)能投產(chǎn)有限，下半年180萬(wàn)桶/日的新增運(yùn)能上線(xiàn)將徹底緩解運(yùn)輸瓶頸，需警惕瓶頸解除后美國(guó)原油產(chǎn)量快速增長(zhǎng)給石油市場(chǎng)和油價(jià)帶來(lái)的沖擊。EIA預(yù)計(jì)2019年美國(guó)原油產(chǎn)量將達(dá)到1206萬(wàn)桶/日，比上年增長(zhǎng)118萬(wàn)桶/日，低于2018年153萬(wàn)桶/日的增量。除美國(guó)之外，巴西增產(chǎn)將抵消加拿大和墨西哥產(chǎn)量下降，預(yù)計(jì)2019年非歐佩克國(guó)家總體將增產(chǎn)150萬(wàn)桶/日，低于2018年240萬(wàn)桶/日的增量。

5. 2019年世界石油市場(chǎng)整體寬松，但市場(chǎng)變數(shù)較大

2019年世界石油需求增長(zhǎng)小于非歐佩克石油供應(yīng)的增長(zhǎng)，即使“減產(chǎn)聯(lián)盟”全年執(zhí)行其120萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)承諾，全球石油市場(chǎng)仍面臨供大于求壓力。石油市場(chǎng)的平衡將依賴(lài)于“減產(chǎn)聯(lián)盟”的主動(dòng)減產(chǎn)力度以及伊朗、委內(nèi)瑞拉、利比亞等國(guó)的被動(dòng)減產(chǎn)幅度。預(yù)計(jì)2019年世界石油市場(chǎng)對(duì)歐佩克原油產(chǎn)量的需求為3160萬(wàn)桶/日，低于其2018年產(chǎn)量水平。

6. 政治因素和突發(fā)事件仍將對(duì)油價(jià)短期走勢(shì)產(chǎn)生重要影響，美元的影響仍有限

2019年美國(guó)對(duì)伊朗石油出口制裁前景、美國(guó)和沙特關(guān)系，委內(nèi)瑞拉、利比亞和尼日利亞等主要產(chǎn)油國(guó)局勢(shì)等均有較大不確定性。目前石油市場(chǎng)出現(xiàn)的過(guò)剩局面主要靠“減產(chǎn)聯(lián)盟”政策調(diào)整解決，但沙特減產(chǎn)決心或多或少將受到政治因素影響。委內(nèi)瑞拉政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)不斷惡化、產(chǎn)量恢復(fù)至相對(duì)高位的利比亞和尼日利亞局勢(shì)動(dòng)蕩，若這幾個(gè)產(chǎn)油國(guó)意外出現(xiàn)供應(yīng)中斷，在當(dāng)前全球備用產(chǎn)能較低的情況下將對(duì)石油市場(chǎng)供應(yīng)和油價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。

2019年美國(guó)財(cái)政和貨幣政策帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)將減弱，預(yù)計(jì)美元總體水平與2018年相差不大。因此，2019年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)仍將由基本面因素、政治因素等綜合作用主導(dǎo)，美元對(duì)油價(jià)的影響將延續(xù)弱化。

7. 2019年市場(chǎng)動(dòng)蕩性不減，國(guó)際油價(jià)呈寬幅震蕩走勢(shì)

基準(zhǔn)情景認(rèn)為，2019年世界石油市場(chǎng)將維持供略大于需態(tài)勢(shì)，下半年美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸解除后產(chǎn)量增速再度加快將對(duì)油價(jià)產(chǎn)生較大壓力，“減產(chǎn)聯(lián)盟”將維持全年較大力度的減產(chǎn)，國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)，布倫特原油全年均價(jià)范圍在60美元/桶至65美元/桶。如果伊朗石油出口全部中斷、委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)量超預(yù)期減少、利比亞和尼日利亞兩國(guó)局勢(shì)動(dòng)蕩導(dǎo)致石油供應(yīng)銳減，則全球石油市場(chǎng)可能出現(xiàn)供不應(yīng)求，國(guó)際油價(jià)將進(jìn)一步提升，均價(jià)水平將進(jìn)一步升至70美元/桶至75美元/桶;如果中美經(jīng)貿(mào)摩擦等再度升級(jí)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻、“減產(chǎn)聯(lián)盟”減產(chǎn)執(zhí)行情況變差、美國(guó)原油產(chǎn)量強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，則全年油價(jià)將面臨較大的下行壓力，均價(jià)水平或降至55美元/桶至60美元/桶以下。