3Q20 業(yè)績超預(yù)期

長江電力公布3Q20 業(yè)績：收入229.5 億元，同比增長29.5%；歸母凈利潤123.6 億元，同比增長33.5%，業(yè)績超預(yù)期。

三季度發(fā)電量同比大幅增長21.7%，推動盈利表現(xiàn)強(qiáng)勁。分電站來看，三季度三峽和溪洛渡發(fā)電量同比增長38.4%和16.4%，主要是因為來水偏豐分別49.3%和35.3%。葛洲壩發(fā)電量同比減少9.3%，主要由于上游來水增加，公司通過優(yōu)化調(diào)度，提升了三峽-葛洲壩整體發(fā)電量的結(jié)果。公司預(yù)計四季度長江上游降水比多年均值偏高，將圓滿完成2020 年度發(fā)電計劃。

上半年低位增持戰(zhàn)略標(biāo)的，投資收益明顯提升。公司上半年在低位增持戰(zhàn)略標(biāo)的約36 億元，其中舉牌了申能股份、黔源電力，并成功向申能股份派駐董事，另外增持國投電力、川投能源、桂冠電力。隨著近期多數(shù)公司股價表現(xiàn)較為優(yōu)異，使三季度公司投資收益同比增長73%至9.6 億元，帶來了明顯提升。

發(fā)展趨勢

烏東德電站電價有望在今年年內(nèi)確定，烏白電站注入或更傾向于整體收購。烏東德全部機(jī)組預(yù)計在2021 年中投產(chǎn)，目前售電合同和定價機(jī)制正在協(xié)調(diào)中，公司預(yù)計年內(nèi)有望得到國家發(fā)改委的批復(fù)。另外，考慮烏白電站全部機(jī)組投產(chǎn)時間接近，以及各類政策優(yōu)惠，我們認(rèn)為從時間效率和成本角度來看，整體收購或為更優(yōu)方式。

公司計劃十四五期間積極開發(fā)龍盤電站，進(jìn)一步增強(qiáng)下游增發(fā)效益。公司當(dāng)前是華電旗下的金中公司第二大股東（23%的股權(quán)），十四五期間公司將和華電集團(tuán)一起協(xié)商開發(fā)金沙江中游（龍盤電站、兩家人電站共720 萬千瓦），當(dāng)前在預(yù)可研的審批階段。龍盤電站是金沙江中游最上級的唯一具有多年調(diào)節(jié)功能的電站，對下游很多電站包括金中公司自己的6 個電站帶來效益貢獻(xiàn)。公司預(yù)計有望給下游現(xiàn)有的四個的電站帶來每年100 億度電的增益，在烏白投產(chǎn)之后至少帶來150 億度電的增益。

盈利預(yù)測與估值

由于我們上調(diào)了公司今年的售電收入和投資收益，同時我們對明年公司繼續(xù)實現(xiàn)高投資收益較為樂觀，我們上調(diào)2020/2021 年凈利潤9.7%/3.2%至243 億元/233 億元。

當(dāng)前股價對應(yīng)2020/2021 年18.7 倍/19.5 倍市盈率。

維持跑贏行業(yè)評級，由于我們上調(diào)了盈利預(yù)測，進(jìn)而上調(diào)目標(biāo)價10.1%至21.80 元對應(yīng)20.4 倍2020 年市盈率和21.3 倍2021 年市盈率，較當(dāng)前股價有9.3%的上行空間，重申長期配置價值。

風(fēng)險

來水弱于預(yù)期，電價下調(diào)風(fēng)險。