在傳統(tǒng)燃油車市場，發(fā)動機、底盤、變速箱被稱為汽車的“三大件”。一直以來，由于高技術門檻與長研發(fā)周期，中國自主品牌行進艱難，而隨著新能源汽車熱潮涌起，中國也開始成為這一進程中的主導力量。

對于電動汽車行業(yè)來說，車企更加關注電池、電機、電控三大系統(tǒng)，其中動力電池作為“新三大件”之首，更是直接決定了一輛汽車的續(xù)航里程與耐用性?？v觀國內動力電池行業(yè)，成立于2011年的寧德時代是目前絕對的領頭羊。

據(jù)動力電池研究機構SNEResearch的數(shù)據(jù)，2017-2019年寧德時代動力電池裝機量連續(xù)三年位居世界第一;2020年8月，全球動力電池裝機量為10.8GWh(吉瓦時)，寧德時代以2.8GWh的裝機量再度排在全球首位，市場份額為25.9%。

近日，寧德時代發(fā)布了2020年第三季度財報。報告顯示，公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入為127億元，較上年同期增長0.8%;凈利潤14.2億元，較上年同期增長4.24%，這是公司今年來凈利潤首次錄得季度正增長。

不過，這樣的成績也難掩今年以來的頹勢。根據(jù)財報披露，如果按前三季度算，寧德時代營收、凈利潤均處于下滑狀態(tài)，分別為-4.06%和-3.10%;而歸母扣非凈利潤更是同比下滑13.40%?？梢?，在新冠肺炎疫情等多種因素沖擊之下，穩(wěn)坐創(chuàng)業(yè)板“一哥”位置的寧德時代并不輕松。

/ 01 /、汽車動力電池“一哥”迎來增長難題

2011年底，作為ATL公司創(chuàng)始人的曾毓群將汽車動力部門剝離，在老家寧德成立純中資企業(yè)寧德時代，專注于電動汽車、儲能鋰離子電池系統(tǒng)的研發(fā)生產(chǎn)。在此之前，由于ATL公司解決了手機電池行業(yè)的“鼓包”難題，以及MP3鋰電池循環(huán)壽命過短問題，在電池行業(yè)已是名聲大噪。

盡管成立時間不長，但寧德時代的起點并不算低。因為母公司ATL在消費類電池領域的出色表現(xiàn)，寧德時代在成立后的第二年就被寶馬看中，雙方就華晨寶馬旗下之諾電動車電池項目達成合作。此之后，寧德時代的市場被迅速打開。

在當時車輛電池還局限于12V電瓶的鉛酸電池時，寧德時代早早瞄準擁有極高能量密度及續(xù)航能力的三元鋰電池，加上抓住了新能源汽車的黃金時代，短短數(shù)年就晉升為世界級巨頭。截至2019年，寧德時代已經(jīng)連續(xù)三年位居全球動力電池裝機量第一，為上汽、廣汽、吉利、東風、戴姆勒等車企提供電池供應。

歷史資料顯示，2016年寧德時代營業(yè)收入突破100億元(148.79億元)，2017-2019年，公司營業(yè)收入分別為199.96億元、296.1億元、455.46億元，分別增長87.26%、48.1%和53.81%?？梢钥闯?，近幾年來公司一直處于“膨脹”發(fā)展階段。

不過，今年上半年，由于特斯拉上海工廠下線車型不再采用松下電池而是“移情”韓國LG化學，使得后者一度超越寧德時代成為全球第一。而在今年8月份半年報發(fā)布時，公司由于營收、凈利雙降，市場反應強烈，股價曾出現(xiàn)巨大波動。

從剛剛發(fā)布的三季報來看，寧德時代前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入315.22億元，同比下降4.06%;歸母凈利潤33.57億元，同比下降3.10%。盡管財報中并未披露前三季度業(yè)績下滑的具體原因，但可以肯定的是，在新冠病毒疫情的沖擊下，新能源汽車市場需求嚴重下滑，進而導致公司動力電池銷售收入減少。

而如果以Q3單季度看，寧德時代實現(xiàn)營業(yè)收入127億元，較上年同期增長0.8%;歸母凈利潤14.2億元，較上年同期增長4.24%，這是公司今年來凈利潤首次實現(xiàn)季度正增長。但是在這樣的情況下，寧德時代Q3毛利率仍微降0.2個百分點至27.8%。

根據(jù)招商證券估算，寧德時代Q3季度動力電池(不含稅)均價約0.8元-0.85元/wh，相比去年下滑約10%-15%。值得一提的是，由于電池價格下滑，公司在第三季度計提了3.4億元的存貨減值，以及1.4億元的固定資產(chǎn)減值損失，這也是公司業(yè)績低于市場預期的直接原因。

/ 02 /、舉債擴張，加速產(chǎn)業(yè)鏈布局

從2018年3月12日發(fā)布招股書到4月4日順利過會，寧德時代僅僅用了24天。自當年6月在創(chuàng)業(yè)板敲鐘之后，其股價更是一飛沖天，從25.14元/股的發(fā)行價飆升至如今的254.25元/股(截至2020年11月12日收盤)，兩年多的時間里漲了超10倍。而市值也從最初的786億元擴大到如今的6000億元左右，連翻四倍。

寧德時代創(chuàng)始人曾毓群常說一句話，“假如我們不是世界第一，我們就沒有存在的價值。”事實上，寧德時代之所以能在短短數(shù)年成長為行業(yè)巨頭，與其馬不停蹄的擴張是分不開來的。尤其是近段時間來，公司明顯加快了對外擴張步伐，融資、簽約、投資動作不斷。

今年7月30日，寧德時代發(fā)布公告稱，公司根據(jù)投資者認購情況共發(fā)行1.22億股，非公開發(fā)行價格為161.00元/股，扣除發(fā)行費用后募集資金凈額達到196.18億元。主要用于寧德時代湖西鋰離子電池擴建項目、江蘇時代動力及儲能鋰離子電池研發(fā)項目三期、四川時代動力電池項目一期等。

8月11日，寧德時代又宣布擬圍繞其電池業(yè)務對境內外上下游企業(yè)進行投資，投資總額不超過2019年末經(jīng)審計凈資產(chǎn)的50%，即不超過190.67億元。

9月14日，公司首筆投資項目落地，當天宣布以25億認購新能源裝備企業(yè)先導智能7.29%的股份，成為后者第二大股東。

9月12日，寧德時代宣布其境外全資子公司時代瑞鼎已經(jīng)發(fā)行15億美元高級雙期限固息債券，該債券已于9月10日獲得超過135億美元的認購，超額認購超過9倍。這也意味著寧德時代正式進入海外資本市場，顯露出其全球戰(zhàn)略布局的野心。

以上種種的大動作，體現(xiàn)在寧德時代三季度財報上，就是各項財務數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅增長。Q3財報顯示，公司前三季度因投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達85.8億元;而為了新增產(chǎn)能實現(xiàn)規(guī)模擴張，公司前三季度的在建工程價值達到56.56億元，較去年年末增長了近2倍。

而從負債方面看，截至2017-2019年各期末，寧德時代負債總額分別為231.92億元、386.84億元、591.64億元，上升趨勢明顯。其中，公司負債又以流動負債為主，分別為178.90億元、310.85億元、456.07億元，占負債總額的比例分別為77.14%、80.36%、77.09%，公司短期資金壓力較大。

最新的Q3財報顯示，截至今年三季度末，公司負債總額已經(jīng)達到了711.87億元，較去年三季度末的558.22億元同比增長27.52%;負債率達到51.6%，相比二季度的55.26%有所下降;短期貸款則達到43.6億，同比大增225%;一年內到期的流動負債13.5億，同比增長47.8%。

一面是增速放緩業(yè)績下滑，另一面是大規(guī)模舉債加速擴張，寧德時代選擇“拖著沉重的雙腿快走”，源于其日漸顯現(xiàn)的危機感。

/ 03 /、市場份額被侵蝕，如何迎戰(zhàn)內外“敵人”

近年來，電池市場風云變幻，上游材料漲價以及政策補貼收緊，使得寧德時代的對外擴張變得艱難。除此之外，國內電池企業(yè)爭相競賽以及海外電池企業(yè)紛紛入場，更讓這位“動力電池一哥”感到不安。

憑借三元鋰電池的性能優(yōu)勢，寧德時代一直頗受市場認可，尤其是2019年推出的業(yè)內首家NCM811鋰電池能量密度極高，搭載該電池的車輛擁有優(yōu)越的續(xù)航能力，使得寧德時代成為特斯拉、蔚來等車企重要的供應商。

而在另一邊，寧德時代的老對手，并且是擁有整車制造能力的比亞迪，卻仍堅持磷酸鐵鋰電池路線。在過去，磷酸鐵鋰電池因能量密度小、續(xù)航能力差被三元鋰電池長期壓制，直到今年3月比亞迪推出續(xù)航能力、安全性更高的“刀片電池”后，這種格局開始發(fā)生變化。

今年5月，比亞迪公布了一段電池針刺測試視頻，證明了刀片電池的穩(wěn)定性。隨后，寧德時代的NCM811電池也被人拿到實驗室測試，結果卻是燃燒起火。盡管這是一場非官方的實驗，但還是引起了行業(yè)內的軒然大波。一時間，寧德時代將被比亞迪替代的言論沸沸揚揚。

透過兩家公司近期的電池裝機量情況，或許能夠看出一些端倪。大搜車智云《9月新能源乘用車動力電池裝機量分析報告》顯示，2020年9月，我國動力電池裝機量6.6GWh，同比上升66.4%，其中寧德時代裝機量為1.71GWh，盡管仍高居榜首，但同比跌幅達21.8%。與之相對的是，位于第二位的比亞迪裝機電量為0.92GWh，環(huán)比上漲4.4%。

除了比亞迪的咄咄逼人，讓寧德時代更頭疼的恐怕要數(shù)來勢兇猛的韓國企業(yè)LG化學。按照SNE Research統(tǒng)計，今年1-8月，LG化學的電池裝機量為15.9GWh，占全球24.6%的市場位居行業(yè)第一;而寧德時代裝機量為15.5GWh，屈居第二。

據(jù)了解，LG化學已經(jīng)形成相對完善的全球化產(chǎn)業(yè)布局，不僅拿下了韓國本土市場的起亞、現(xiàn)代，還把歐洲市場的沃爾沃、奧迪等大部分車企收歸囊中，在北美也拿下了通用和FCA。相對而言，寧德時代的客戶更多是在中國。資料顯示，2019年寧德時代在海外的營收為20億元，僅占總營收的4.37%。

近年來，由于國內新能源汽車補貼和市場保護政策的實施，為寧德時代等企業(yè)爭取了寶貴的發(fā)展機會，從Q3財報來看，今年前三季度寧德時代僅計入當期損益的政府補助就達到9.2億元，相當于占到當期凈利潤的近三成。

但如今，新能源汽車已經(jīng)進入“后補貼時代”，隨著政策退坡，海外企業(yè)涌入，寧德時代在本土的優(yōu)勢也將會逐漸消退。

而就車企來說，出于供應鏈風險及成本優(yōu)化的考量，通過自主生產(chǎn)電池以及與更多的電池企業(yè)合作保障產(chǎn)業(yè)鏈安全已是大勢所趨。如今來看，吉利、北汽都在推進自產(chǎn)動力電池的步伐，寧德時代的危機感似乎又增加了不少。