還是頭頂“光伏茅”的光環(huán)，隆基綠能（601012）卻已失去了“茅”的風(fēng)采。

12月21日，伴隨著A股走低，隆基綠能再次調(diào)整，收盤(pán)下跌2.66%，報(bào)收于43.61元，市值則來(lái)到了3306億元，距離巔峰時(shí)的5500余元，已有2200億元市值灰飛煙滅。

按照隆基綠能2022開(kāi)盤(pán)價(jià)86.48元和21日的收盤(pán)價(jià)43.61元來(lái)看，其股價(jià)已經(jīng)妥妥的“腰斬”，“追茅即賺”的投資邏輯已經(jīng)行不通了。

一、

與在市場(chǎng)上被“聰明資金”所拋棄反差強(qiáng)烈的是，不想被網(wǎng)友一語(yǔ)成讖的“隆基能綠”在光伏圈高光依然，尤甚過(guò)往。

2022年以來(lái)，隆基先是發(fā)布“隆基向晶葵”戶(hù)用光伏品牌，又宣布成立“未來(lái)能源太空實(shí)驗(yàn)室”，未來(lái)將向太空發(fā)射太陽(yáng)能電池板，之后又在第十四界無(wú)錫新能源展上放大消息，還再上央視財(cái)經(jīng)《對(duì)話》欄目，又一次官宣HJT電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的26.81%。

據(jù)隆基對(duì)外宣傳口徑，這是中國(guó)光伏企業(yè)首次創(chuàng)世界紀(jì)錄，代表了中國(guó)光伏走向世界，登上了世界光伏之巔。這個(gè)消息很振奮人心，讓人瞬間聯(lián)想到劉翔在110米欄奪冠后喊出的那句“中國(guó)有我，亞洲有我”那句話，特振奮民族自信心，提升民族自豪感。

只不過(guò)，略有小遺憾的是，這個(gè)紀(jì)錄是由德國(guó)哈梅林太陽(yáng)能研究所（ISFH）認(rèn)證的，仍停留于實(shí)驗(yàn)室階段，沒(méi)有量產(chǎn)，也沒(méi)有經(jīng)過(guò)官方實(shí)證平臺(tái)驗(yàn)證，沒(méi)有經(jīng)過(guò)實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的標(biāo)準(zhǔn)的充分論證。

據(jù)李振國(guó)介紹，隆基綠能分別以26.74%、26.78%、26.81%連續(xù)三次刷新硅太陽(yáng)能電池效率新紀(jì)錄，這種成熟的技術(shù)和全硅片大面積的世界紀(jì)錄在整個(gè)光伏技術(shù)開(kāi)發(fā)歷史上也是非常罕見(jiàn)的。

翻譯成白話文，可概括為這四個(gè)字：隆基最牛！

套用知名財(cái)經(jīng)作家吳曉波的句式來(lái)說(shuō)，這特李振國(guó)，也很隆基。

從布局氫能到推出“隆基向日葵”，從成立未來(lái)能源太空實(shí)驗(yàn)室，到TOPCon、HJT轉(zhuǎn)換率13次刷新世界紀(jì)錄，可以說(shuō)隆基除了氫能業(yè)務(wù)零收入、“向日葵”品牌創(chuàng)意涉“移花接木”外，一向標(biāo)榜研發(fā)投入第一的隆基總是不斷創(chuàng)造傳奇，制造驚喜。

財(cái)報(bào)顯示，2012年至2022年6月，隆基綠能累計(jì)研發(fā)投入超160億元。其中，2022年上半年隆基綠能研發(fā)投入達(dá)36.70億元，占營(yíng)業(yè)收入7.28%，占比進(jìn)一步提高。

對(duì)于以技術(shù)創(chuàng)新帶動(dòng)行業(yè)進(jìn)步，這是李振國(guó)喜聞樂(lè)見(jiàn)的事兒，更不吝支持與贊美。他指出，從總體上來(lái)說(shuō)，與新技術(shù)推廣帶來(lái)的社會(huì)效益相比，隆基綠能持續(xù)聚焦科技研發(fā)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)步的決心，這個(gè)投入還是十分值得的。

可令人生疑的是，隆基的研發(fā)投入真的那么高嗎？眼尖的人發(fā)現(xiàn)了一個(gè)“小Bug”，其上半年研發(fā)投入對(duì)外宣稱(chēng)是36.7億元，實(shí)際上半年研發(fā)費(fèi)用卻僅為4.62億元，其余32億元的研發(fā)支出卻被計(jì)入資本化了。

二、

除了轉(zhuǎn)換效率13次刷新紀(jì)世界紀(jì)錄之外，隆基在組件尺寸技術(shù)創(chuàng)新方面乏善可陳，缺少創(chuàng)新突破點(diǎn)。

這其中，隆基備受詬病的是，在單多晶路線之爭(zhēng)勝出后，開(kāi)始轉(zhuǎn)向保守，躺在單晶的“功勞薄”上吃老本，轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略防御。

組件邁入大功率時(shí)代，當(dāng)TCL中環(huán)、天合光能率先推出210尺寸硅片組件后，隆基始終迷信182尺寸才是最好的選擇。隆基這種固執(zhí)和自信，讓其在未來(lái)大尺寸的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中失去了主動(dòng)權(quán)。

據(jù)悉，210陣營(yíng)中天合光能、阿特斯、東方日升，還有新進(jìn)來(lái)的通威股份都建立了210兼容182的生產(chǎn)線，兩種尺寸的組件都可以生產(chǎn)。反觀，隆基卻沒(méi)有向上兼容210的生產(chǎn)線，陷入了選擇上的被動(dòng)。

據(jù)集邦咨詢(xún)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前全球已有超52家組件企業(yè)產(chǎn)線兼容制造210尺寸產(chǎn)品，企業(yè)數(shù)量占比超8成。

據(jù)集邦咨詢(xún)研究，預(yù)計(jì)2022年大尺寸組件(182&210)產(chǎn)能為512GW，占比83%;其中210產(chǎn)能為287GW，占比46%，同比增長(zhǎng)16%。到2023年，大尺寸組件(182&210)產(chǎn)能陸續(xù)完成布局，占比將達(dá)89%;其中210尺寸產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá)466GW，成為主流，占比達(dá)到57%。

押注單晶路線取得成功，讓隆基自信心爆棚，固執(zhí)己見(jiàn)。這種盲目的自信，讓隆基喪失了搶占210硅片、組件市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，未來(lái)恐存市場(chǎng)“雙流失”和“掉隊(duì)”的風(fēng)險(xiǎn)。

不可否認(rèn)，隆基是A股市場(chǎng)上一家偉大的企業(yè)，它上市10年前市值增長(zhǎng)逾百倍，仍是一家獨(dú)大的存在。但肉眼可見(jiàn)的是，經(jīng)過(guò)最新一輪垂直一體化擴(kuò)產(chǎn)潮，隆基無(wú)論是硅片環(huán)節(jié)，還是在組件環(huán)節(jié)對(duì)其他企業(yè)的輾壓性?xún)?yōu)勢(shì)已經(jīng)不復(fù)存在。

目前，TCL中環(huán)到2022年的硅片產(chǎn)能將達(dá)到140GW，通過(guò)大尺寸擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能可達(dá)到180GW，隆基綠能到2022年的硅片產(chǎn)能為150GW。某種程度上講，硅片產(chǎn)能上雙方已經(jīng)站在了同一起跑線。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方面，有著210大尺寸的加持，TCL中環(huán)連續(xù)多個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、凈利三位數(shù)以上的高增長(zhǎng)，而隆基綠能因體量大，失去了3位數(shù)以上的營(yíng)、利增速。

此外，隆基體量擴(kuò)大后，滋生的“大企業(yè)病”問(wèn)題，也令其在未來(lái)發(fā)展中存在隱患。所謂“大企業(yè)病”問(wèn)題指的是公司規(guī)模擴(kuò)大后，管理機(jī)構(gòu)臃腫，決策或執(zhí)行機(jī)制緩慢，辦事拖拉，效率低下。

隆基綠能在國(guó)內(nèi)擁有7大產(chǎn)業(yè)集群，在海外擁有馬來(lái)西亞古晉和越南2個(gè)產(chǎn)業(yè)集群，共30個(gè)工廠。如何對(duì)30余家工廠實(shí)行高效的管理，保證生產(chǎn)正常推進(jìn)，減少安全事故的發(fā)生，對(duì)隆基管理層時(shí)刻都是考驗(yàn)和挑戰(zhàn)。

結(jié)合上機(jī)數(shù)控徐州火這5死2傷事故，2021年11月份以來(lái)，隆基綠能高陵工廠、銀川工廠、泰州工廠接連3次失火，也將其疏于管理的“大企業(yè)病”推向臺(tái)前。

近期，TCL中環(huán)一反常態(tài)，主動(dòng)去適應(yīng)、擁抱市場(chǎng)，率先于10月31日下調(diào)硅片價(jià)格，進(jìn)一步突顯隆基反應(yīng)遲緩“大企業(yè)病”問(wèn)題。TCL沒(méi)有收購(gòu)前，國(guó)企體制的中環(huán)決策冗長(zhǎng)，在市場(chǎng)戰(zhàn)略多是被隆基牽著鼻子走。

如今，中環(huán)率先主動(dòng)做出降價(jià)措施，開(kāi)始引領(lǐng)市場(chǎng)，讓隆基開(kāi)始處于被動(dòng)。這一微妙的戰(zhàn)略決策，顯示中環(huán)在主動(dòng)求變，隆基的動(dòng)作明顯慢半拍。這種情形在過(guò)去基本少見(jiàn)。

當(dāng)前，隨著光伏新一輪垂直一體化擴(kuò)產(chǎn)，硅片市場(chǎng)格局已由“兩極”主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;多頭” 共驅(qū)。上機(jī)數(shù)控、雙良節(jié)能、京運(yùn)通、高景太陽(yáng)能均在擴(kuò)產(chǎn)，加上TCL中環(huán)，隆基綠能面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力也在加大。

與此同時(shí)，在組件端，堅(jiān)持182路線的隆基綠能，不僅要面臨210陣營(yíng)天合光能、東方日升、阿特斯的挑戰(zhàn)，也即將面臨來(lái)自硅料巨頭通威股份的沖擊。

今年9月份，通威股份以較低的價(jià)格中標(biāo)華潤(rùn)電力3GW光伏組件集采項(xiàng)目，該消息一經(jīng)曝光，就引發(fā)了光伏市場(chǎng)“巨震”。其報(bào)價(jià)比主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還低5分/W，被認(rèn)為是可能引發(fā)組件“價(jià)格戰(zhàn)”的重大信號(hào)。

通威股份現(xiàn)有組件產(chǎn)能14GW，又先后宣布在江蘇鹽城、南通各建25GW組件產(chǎn)能，全部達(dá)產(chǎn)后將形成64GW產(chǎn)能，進(jìn)入組件第一梯隊(duì)。通威有上游的硅料成本優(yōu)勢(shì)，切入組件賽道，對(duì)組件市場(chǎng)的影響不言而喻。

總體上，硅片環(huán)節(jié)，TCL 中環(huán)、高景太陽(yáng)能、上機(jī)數(shù)控對(duì)隆基綠能構(gòu)成了挑戰(zhàn)，組件端，天合光能等攜210大尺寸優(yōu)勢(shì)咄咄逼人，更有通威股份攜硅料成本之威“重兵”壓境。隆基綠能面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)比過(guò)去要嚴(yán)峻得多。這種情況下，隆基難免會(huì)產(chǎn)生焦慮與不安的情緒，而技術(shù)刷新世界紀(jì)錄，“標(biāo)榜”行業(yè)第一，無(wú)疑是應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，舒緩壓力的有效途徑。

三、

“大企業(yè)病”讓隆基沉浸于成功的喜悅，過(guò)于自信、自大，上下深陷其中，而不能自拔。

一如網(wǎng)友概括中環(huán)、隆基各自特點(diǎn)，中環(huán)不斷否定自己，隆基不斷否定別人。自大、托大，缺少對(duì)行業(yè)、對(duì)市場(chǎng)足夠的敬畏，是隆基成名后隱約可見(jiàn)的標(biāo)簽。

據(jù)觀察，隆基是所有上市公司高管信披違規(guī)頻次最高的企業(yè)之一。2013年，隆基股份時(shí)任董事長(zhǎng)李振國(guó)和時(shí)任總經(jīng)理鐘寶申曾在1年內(nèi)三度遭到證監(jiān)會(huì)警示或處罰，涉業(yè)績(jī)“變臉”、信披違規(guī)等。

今年4月，隆基董事長(zhǎng)鐘寶申未經(jīng)信披減持了1960萬(wàn)股票，套現(xiàn)13億元，被指涉違規(guī)減持、信披違規(guī)。后來(lái)，隆基澄清說(shuō)這筆交易是家庭財(cái)產(chǎn)分割，不算減持。

隆基說(shuō)不算，那就不算！鐘寶申卷入信披違規(guī)風(fēng)波后，李春安出事兒了，這一次是實(shí)錘，與隆基也沒(méi)半毛錢(qián)關(guān)系。

2022年8月，連城數(shù)控董事長(zhǎng)李春安因內(nèi)幕交易被證監(jiān)會(huì)被立案調(diào)查，這次是實(shí)錘。他的另一身份是李振國(guó)、李喜燕的一致行動(dòng)人、隆基綠能大股東。同時(shí)，連城數(shù)控與隆基綠能還是關(guān)聯(lián)公司，兩家公司存在大量的關(guān)聯(lián)交易。

李春安出事兒后，隆基綠能火速發(fā)了公告，稱(chēng)李春安被查不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)?cè)斐蓪?shí)質(zhì)性影響。

據(jù)了解，李春安和鐘寶申是連城數(shù)控的實(shí)控人，連城數(shù)控又是隆基的關(guān)聯(lián)方，李被立案調(diào)查導(dǎo)致連城數(shù)控13.6億定增“流產(chǎn)”，李還曾是隆基最大單一股東，現(xiàn)仍持有2%左右股份。

作為隆基“三劍客”之一、李振國(guó)的一致行動(dòng)人，李春安在隆基發(fā)展壯大過(guò)程中舉足輕重，他的角色一度比董事長(zhǎng)鐘寶申還重要。2020年10月，李春安減持3771.76萬(wàn)股套現(xiàn)34.3億元。當(dāng)年12月，李春安以每股70元價(jià)格將所持隆基2.26億股股份轉(zhuǎn)讓給高瓴資本，交易價(jià)格高達(dá)158億元。

累計(jì)套現(xiàn)近200億元后，李春安淡出隆基綠能管理層，開(kāi)始掌舵與隆基存在關(guān)聯(lián)交易的連城數(shù)控，連城數(shù)控也在北交所上市，李振國(guó)、李春安、鐘寶申三人，隆基綠能與聯(lián)城數(shù)控兩家公司之間剪不斷，理還亂的關(guān)系，是否會(huì)造成實(shí)質(zhì)性影響，顯然不足以一紙通告就能徹底“切割”。

與此同時(shí)，面對(duì)新一輪行業(yè)洗牌，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，隆基綠能顯然需要做好多手準(zhǔn)備，正確認(rèn)識(shí)自身的長(zhǎng)板與短板，充分認(rèn)清市場(chǎng)形勢(shì)，主動(dòng)調(diào)整市場(chǎng)戰(zhàn)略，提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，將創(chuàng)世界紀(jì)錄的轉(zhuǎn)換率付諸于生產(chǎn)實(shí)踐當(dāng)中，這樣才能鞏固世界第一的位置，重?zé)?ldquo;光伏茅”本色！