膠膜領(lǐng)域穩(wěn)固龍頭，營收盈利穩(wěn)健增長。公司深耕膠膜領(lǐng)域近二十載，常年維持市占率50%左右，同時堅定推進(jìn)實施“立足光伏主業(yè)、大力發(fā)展其他新材料產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略，新材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速放量。公司營收及凈利穩(wěn)健增長，2017-2022年CAGR分別為33%/22%，同時公司費控實力強勁(22年期間費用率僅4.5%)，彰顯了龍頭抗波動能力。

多重優(yōu)勢鞏固膠膜龍頭地位，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)率先升級。全球膠膜需求伴隨裝機增長，隨著雙玻及N型趨勢越發(fā)明確，POE類(POE+EPE)膠膜封裝性能更優(yōu)，膠膜行業(yè)將呈現(xiàn)向高品質(zhì)膠膜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。憑借資金壁壘和精細(xì)化運營能力，以及可靠的原材料供應(yīng)鏈管控能力等，公司膠膜的市場份額穩(wěn)居行業(yè)半壁江山，成本優(yōu)勢持續(xù)兌現(xiàn)，不斷拉大與同業(yè)盈利差距，高筑龍頭護(hù)城河。同時公司緊握行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會，前瞻布局高品質(zhì)膠膜，公司在粒子原料供應(yīng)方面優(yōu)勢顯著，POE類膠膜出貨有望領(lǐng)先行業(yè)，同時帶動盈利性提升，我們預(yù)計2023-2025年公司POE類膠膜出貨占比為42%/46%/50%。

新材料業(yè)務(wù)持續(xù)突破，繪全新成長曲線。通過深挖膜類關(guān)鍵共性技術(shù)體系，公司已經(jīng)成功將業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展到電子信息產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵原材料領(lǐng)域。依托膜材料關(guān)鍵共性技術(shù)，公司感光干膜攻克原材料配方壁壘，同時布局核心原材料產(chǎn)能，目前進(jìn)入快速放量階段，有望成為海外壟斷破局者。其他鋁塑復(fù)合膜、FCCL、水處理膜支撐材料等產(chǎn)品，公司正在加快推進(jìn)量產(chǎn)化，推動公司向新材料平臺型技術(shù)公司轉(zhuǎn)型。

盈利預(yù)測與投資建議： 預(yù)計公司2023-2025 年營收分別為243.3/319.2/397.0億元、歸母凈利分別為26.8/37.5/47.3億元，三年CAGR為28%、44%;當(dāng)前股價對應(yīng)PE22.8/16.3/12.9倍?？紤]到公司作為膠膜龍頭且平臺型公司，在成本管控、供應(yīng)鏈管理等方面具備優(yōu)勢，業(yè)績確定性相對更強，給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價60.42元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：全球光伏需求增長不及預(yù)期風(fēng)險，產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅波動風(fēng)險，國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險。