7月11日，銀華基金召開2023年下半年策略會。

銀華基金業(yè)務(wù)副總經(jīng)理、明星基金經(jīng)理李曉星、銀華基金首席策略分析師楊丹等人紛紛亮相。李曉星在策略會上直言，新能源是上半年表現(xiàn)最差的板塊之一。但在下跌過程中估值也逐步跌到了低估區(qū)間。為何在波動中持續(xù)堅(jiān)守新能源?李曉星在策略會中給予了回應(yīng)。

他認(rèn)為，雖然交易過于擁擠可能會帶來較大的震蕩，但新能源板塊的基本面沒有出現(xiàn)問題。根據(jù)他的測算，現(xiàn)在市場中的機(jī)構(gòu)對新能源的配置已降到了接近標(biāo)配的位置，估值分位處于歷史低位左右。行業(yè)比較、行業(yè)配置或情緒原因、資金分流原因等導(dǎo)致的下跌，往往是加倉的好時機(jī)。

在李曉星對新能源預(yù)判基礎(chǔ)上，楊丹在策略會將下半年行情預(yù)判從單一板塊延展至全市場。她認(rèn)為，下半年企業(yè)盈利有望邊際改善，疊加當(dāng)前估值及市場情緒均有較大提升空間，市場或?qū)⒂兴迯?fù)，尤其是可以從高質(zhì)量發(fā)展、低估值高股息及低庫存相關(guān)板塊中尋找機(jī)會。她重點(diǎn)分析了以下三個確定性方向：高質(zhì)量發(fā)展、低估值高股息和低庫存。

“只要基本面持續(xù)上行，就會充滿信心”

截至今年一季度末，李曉星管理規(guī)模達(dá)400億元，投資能力圈覆蓋到科技、消費(fèi)、新能源等多個領(lǐng)域。從他旗下基金今年一季度末持倉來看，重倉股不僅有瀘州老窖、五糧液、安井食品、美團(tuán)等消費(fèi)和新經(jīng)濟(jì)個股，還有比亞迪股份、晶澳科技、晶科能源等新能源龍頭。

李曉星在11日的策略會上直言，新能源是上半年表現(xiàn)最差的板塊之一。但在下跌過程中估值也逐步跌到了低估區(qū)間。“這在景氣度依然持續(xù)上行的板塊中，是非常少見。情緒冰點(diǎn)遲早會融化，只要新能源的基本面還在持續(xù)上行過程中，依然會充滿信心。”

實(shí)際上，在過去幾年里，新能源板塊既經(jīng)歷過波瀾壯闊的上漲，也遭遇過攝人心魄的下跌。為何在波動中持續(xù)堅(jiān)守新能源?李曉星在策略會中給予了回應(yīng)。

李曉星分析到，從2022年年中開始新能源板塊的交易變得非常擁擠，甚至有不少非新能源行業(yè)出身的基金經(jīng)理都涉足其中。“大家對一個板塊熱情高漲時，總會關(guān)注好的一面。就像在熱戀期只看到戀人身上的閃光點(diǎn)，而看不到缺點(diǎn)一樣。這樣的情緒讓股價變得更高，交易也變得非常擁擠。但他并不認(rèn)為新能源板塊的基本面會出現(xiàn)問題，雖然交易擁擠度可能會帶來較大的震蕩。

李曉星表示，2022年年底新能源板塊基本就到了估值相對合理的區(qū)間，并且基本面沒有坍塌。根據(jù)他的測算，現(xiàn)在市場中的機(jī)構(gòu)對新能源的配置已降到了接近標(biāo)配的位置， 估值分位處于歷史低位左右。

基于此，李曉星表示，下半年對新能源板塊依然充滿信心，因?yàn)樵摪鍓K的基本面還在持續(xù)上行過程中，但情緒依然是冰點(diǎn)。“從投資方法來說，‘順基本面、逆風(fēng)格’或者‘順基本面、逆情緒’是我一直以來的風(fēng)格。如果基本面依然向上，但市場因各種情緒原因拋售這個板塊，無論是行業(yè)比較、行業(yè)配置或者情緒原因、資金分流原因?qū)е掳鍓K的下跌，往往是我們加倉的好時機(jī)。”

“從我們內(nèi)心來說，這個板塊依然是未來幾年持續(xù)增長、業(yè)績能夠持續(xù)兌現(xiàn)的板塊。我們不擅長做主題投資，比較擅長的還是選擇一個景氣度持續(xù)向上的行業(yè)，并且在其中能夠看到業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)公司。目前來講，新能源依然處于這個范疇。”李曉星說。

光伏和儲能2024年盈利水平大概率好于預(yù)期

在談及新能源具體板塊機(jī)會時，李曉星將新能源賽道分解為電動車、光伏、儲能、風(fēng)電四大板塊。他認(rèn)為，全球電動化是持續(xù)的，鋰電市場維持高增長。產(chǎn)業(yè)鏈去庫接近尾聲，盈利逐步見底。下半年國內(nèi)車市會繼續(xù)復(fù)蘇，歐洲車市在碳排放約束下有望超預(yù)期，IRA政策推動美國電動車發(fā)展。受益于碳酸鋰和中游材料價格下降，頭部電池公司盈利能力保持穩(wěn)定;中游材料龍頭公司的成本優(yōu)勢和行業(yè)地位進(jìn)一步確立，未來主要看量的增長。主要看好的方向有儲能需求加持，量增利平的電池環(huán)節(jié);龍頭地位穩(wěn)定，單位盈利見底的中游材料;新技術(shù)與新材料。

對于光伏和儲能，李曉星表示，目前光伏的悲觀預(yù)期已經(jīng)充分體現(xiàn)，估值已下殺到歷史低位?；I碼擁擠的問題已大幅緩解，2024年的盈利水平大概率會好于市場預(yù)期。

“大家總是認(rèn)為2024年的競爭會變得很激烈，很多公司甚至?xí)霈F(xiàn)虧損。但儲能目前仍處于爆發(fā)前期，增速處于高位，今年只是一些庫存擾動，相關(guān)上市公司依然維持了非?？斓臉I(yè)績增長，只是增幅可能沒達(dá)到市場樂觀預(yù)期。”李曉星說到，2023年組件方面的出貨大概率能夠接近500GW，2024年的需求及盈利水平也有望好于當(dāng)前的悲觀預(yù)期。雖然需求爆發(fā)力最強(qiáng)的階段已經(jīng)過去，但在低估值水平下依然存在產(chǎn)業(yè)鏈供給過剩狀態(tài)下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。“我看好的方向，首先要具備渠道、品牌壁壘，以及海外布局優(yōu)勢的組件龍頭。新技術(shù)受益方向當(dāng)前為TOPCon鏈條，主要包括電池、銀漿、組件環(huán)節(jié)。此外，儲能也有結(jié)構(gòu)性機(jī)會，我對于明年特別是一些非洲、中東和東南亞地區(qū)所拉動的戶儲也是看好的。只不過現(xiàn)在戶儲整體上來說空間已經(jīng)足夠，再等待一兩個季度可能就會迎來他們的高光時刻。”

風(fēng)電方面，李曉星表示，該板塊邊際改善最為明顯，在經(jīng)歷了2022年的業(yè)績虛、估值高之后，今年一季度迎來大幅調(diào)整，當(dāng)前板塊處于業(yè)績實(shí)、估值低的階段。導(dǎo)致2022年低預(yù)期的幾大壓制因素均有望消除，包括安全事故問題、航道問題等。從歷史上來看，風(fēng)電標(biāo)的的業(yè)績兌現(xiàn)度及可預(yù)測性是比較一般的，投資窗口需加以注意，盡管板塊有所反應(yīng)但仍有較好的機(jī)會。他看好的是海上、海外受益方向，尤其是具備優(yōu)秀抗通縮能力的環(huán)節(jié)，比如管樁、海纜環(huán)節(jié)。

對下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和A股抱以樂觀期待

除了李曉星對新能源的深度預(yù)判外，銀華基金首席策略分析師楊丹，還在本次策略會上對下半年市場行情的整體趨勢和宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了全方位預(yù)判。

楊丹認(rèn)為，受市場預(yù)期過于悲觀和海外緊縮力度超預(yù)期的影響，上半年A股市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會較多但整體表現(xiàn)較弱;但下半年，企業(yè)盈利有望邊際改善，疊加當(dāng)前估值及市場情緒均有較大提升空間，市場或?qū)⒂兴迯?fù)，尤其是可以從高質(zhì)量發(fā)展、低估值高股息及低庫存相關(guān)板塊中尋找機(jī)會。“目前投資者對市場的擔(dān)憂不無道理，但國內(nèi)疫后復(fù)蘇情況仍優(yōu)于海外，下半年的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和A股市場值得抱以樂觀期待。只要投資標(biāo)的和方向是正確的，稍微拉長時間的周期，還是有望取得理想的投資回報。”

“當(dāng)前國內(nèi)資產(chǎn)所隱含的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，遠(yuǎn)低于實(shí)際PMI走勢。反觀代表海外投資者預(yù)期的花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)，則情況大不相同。這一指數(shù)越高，意味著實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行越是超出海外投資者預(yù)期。中國的該指數(shù)雖近半年有明顯回落，但依然高于美國、歐洲和日本。也就是說，雖然海外投資者在降低對中國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的期待，但仍認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況較好。”楊丹說。

楊丹表示，在過往歷史中，每當(dāng)市場預(yù)期與經(jīng)濟(jì)實(shí)際出現(xiàn)明顯背離，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期大概率會逐步回歸到實(shí)際經(jīng)濟(jì)趨勢。她認(rèn)為，下半年市場有望溫和修復(fù)，投資風(fēng)格也將走向均衡。“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍具較強(qiáng)韌性，下半年企業(yè)盈利有望邊際改善，同時當(dāng)前成長和價值板塊擁擠度較低且指數(shù)估值存在修復(fù)空間，后半場行情值得期待。隨著北向資金流入和公募發(fā)行改善，消費(fèi)、新能源及公募重倉板塊有望升溫，明顯分化的風(fēng)格或?qū)⒂兴諗?。雖然下半年IPO規(guī)模及解禁規(guī)?？赡茌^大，不排除資金分散風(fēng)險，但也將帶來更多打新機(jī)會。”

重點(diǎn)關(guān)注三個確定性方向

在具體板塊的選擇上，楊丹表示，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境中投資需要擁抱確定性，用短期確定性應(yīng)對中長期變動。對于下半年市場，她分享了三個確定性方向：高質(zhì)量發(fā)展、低估值高股息和低庫存。

首先楊丹認(rèn)為，高質(zhì)量發(fā)展是當(dāng)下尤為顯著的確定性，其中人工智能和新能源值得高度關(guān)注。“4月的政治局會議，提出要夯實(shí)科技自立自強(qiáng)根基，重視通用人工智能發(fā)展，鞏固和擴(kuò)大新能源汽車發(fā)展優(yōu)勢。人工智能方向的波動可能加大，短期由于前期漲幅較高，有一定的回調(diào)和分化壓力，不過中長期行情依然值得期待。其中，電子、計(jì)算機(jī)、通信、半導(dǎo)體等相關(guān)板塊大概率會升溫，醫(yī)療和工業(yè)自動化等AI+賽道也值得關(guān)注。新能源領(lǐng)域是我國的優(yōu)勢領(lǐng)域，結(jié)合當(dāng)前新能源板塊的業(yè)績，估值和擁擠度情況，新能源產(chǎn)業(yè)鏈將是下半年我們重點(diǎn)關(guān)注的方向。其中，新能源、新能源車、電力、特高壓等板塊能夠發(fā)掘機(jī)遇。”

低估值高股息方向中，楊丹看好股息率排名靠前的板塊。她具體解釋，當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)及政策環(huán)境都存在不確定性，低估值高股息方向不失為應(yīng)對變數(shù)的優(yōu)質(zhì)選擇，其中除國央企改革相關(guān)板塊外，煤炭、銀行、家電、交通運(yùn)輸、紡織服裝等去年股息率靠前的板塊值得重點(diǎn)關(guān)注。

同時，由于當(dāng)前供給確定性高于需求，楊丹認(rèn)為低庫存和供給方向也可以有所期待。“盡管需求端的刺激政策或?qū)⒃谙掳肽暧兴@現(xiàn)，但市場對國內(nèi)需求端仍存在顧慮。反觀國內(nèi)供給，則表現(xiàn)比較樂觀，因此我們不妨將聚焦點(diǎn)回歸到供給端。目前非金屬礦物、食品加工、醫(yī)療制造、通用設(shè)備、電器機(jī)械、基礎(chǔ)化工的部分賽道等庫存水平較過往偏低，可以從中尋找機(jī)會。”楊丹說。

在這三個確定性之外，楊丹提出，下半年還存在“一帶一路”的主題投資機(jī)會。她表示，在復(fù)雜的國際環(huán)境中，“一帶一路”國家的經(jīng)貿(mào)合作及國際關(guān)系依然向著積極的方向行進(jìn)，或成為當(dāng)前形勢下破局的突破口;近一年，我國與“一帶一路”國家的貿(mào)易占比正快速上升，加之下半年可能有峰會催化，有望帶來“一帶一路”領(lǐng)域的投資機(jī)遇。