投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2026 年一季報(bào)，公司26Q1 營(yíng)收6.6 億元，同環(huán)比-29%/-60.5%，歸母凈利0.4 億元，同比+16.2%，環(huán)比轉(zhuǎn)正，扣非凈利0.3 億元，同比+8.7%，環(huán)比轉(zhuǎn)正，毛利率33.5%，同環(huán)比+10/+14.9pct，歸母凈利率6.3%，同環(huán)比+2.4/+24.6pct。

26Q2 國(guó)內(nèi)海風(fēng)導(dǎo)管架密集交付、進(jìn)入盈利拐點(diǎn)：我們預(yù)計(jì)26Q2 國(guó)內(nèi)海風(fēng)進(jìn)入建設(shè)拐點(diǎn)期，其中廣東帆石二、陽(yáng)江三山島、汕尾項(xiàng)目進(jìn)入施工建設(shè)期，公司在南部地區(qū)份額超50%，廣東地區(qū)份額超60%，國(guó)內(nèi)海工業(yè)務(wù)進(jìn)入明確拐點(diǎn)階段。

歐洲全面加快海風(fēng)建設(shè)、英國(guó)AR7 項(xiàng)目有望陸續(xù)落地基礎(chǔ)訂單、公司份額有望占優(yōu)：英國(guó)方面，AR7 項(xiàng)目于26 年1 月開標(biāo)，我們預(yù)計(jì)26H2至27H1 確認(rèn)優(yōu)選供應(yīng)商，公司在導(dǎo)管架、單樁均會(huì)有較好的份額訂單落地;海外無(wú)導(dǎo)管架產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)公司在導(dǎo)管架份額表現(xiàn)更高。其他國(guó)家方面，德國(guó)宣布暫停26 年海風(fēng)拍賣，并考慮27 年起重啟CfD 機(jī)制，經(jīng)濟(jì)性提升有望推動(dòng)德國(guó)海風(fēng)建設(shè)加速。歐盟批準(zhǔn)50 億歐元的丹麥援助計(jì)劃，通過CfD 機(jī)制支持丹麥海風(fēng)發(fā)展。公司全面轉(zhuǎn)型面向海外海風(fēng)基礎(chǔ)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)單樁盈利僅700~900 元/噸，參考國(guó)內(nèi)龍頭出海海工訂單盈利水平，海外單樁/導(dǎo)管架盈利能力顯著優(yōu)于國(guó)內(nèi)陸風(fēng)塔筒及國(guó)內(nèi)海工基礎(chǔ)，公司德國(guó)基地與出口訂單若順利落地，有望打開第二增長(zhǎng)曲線。

收入規(guī)模下降致費(fèi)用率擴(kuò)張：公司26Q1 期間費(fèi)用1.9 億元，同環(huán)比+4.9%/-30.3%，費(fèi)用率29.5%，同環(huán)比+9.5/+12.8pct;26Q1 資本開支8.9億元，同環(huán)比+101.6%/+4.3%;26Q1 末存貨23.3 億元，較年初+16.4%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司的海風(fēng)項(xiàng)目訂單交付可能存在不確定性，我們將26-27 年歸母凈利潤(rùn)由7.6/9.8 億元調(diào)整至7.3/9.0 億元，并新增28 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)13.4 億元，同增409%/24%/49%，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)、海外訂單不及預(yù)期。