事件：2026 年4 月29 日，公司發(fā)布2025 年年報及2026 年一季報。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收283.99 億元，同比-4.43%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.14 億元，同比-39.20%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤31.47 億元，同比-48.03%。2026Q1 營收69.48 億元，同比-8.92%，歸母凈利潤10.40 億元，同比-57.49%。公司業(yè)績下降的原因是受部分區(qū)域消納形勢變化等因素影響，發(fā)電量不及預(yù)期;受市場環(huán)境影響，平均上網(wǎng)電價同比下降。

公司裝機(jī)與發(fā)電量同比增長，發(fā)電效率有所提升。2025 年，公司新增裝機(jī)容量461.53 萬千瓦，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到5237.41 萬千瓦，同比增加9.2%，其中海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到754.68 萬千瓦，占全國市場份額的16.06%。

新增裝機(jī)中，風(fēng)電裝機(jī)200.05 萬千瓦，太陽能發(fā)電裝機(jī)251.48 萬千瓦，獨(dú)立儲能裝機(jī)10 萬千瓦。2025 年公司完成發(fā)電量762.61 億千瓦時，同比增長5.99%。從發(fā)電效率上看，風(fēng)電發(fā)電廠可利用率為99.39%，較上年增加0.45pct。太陽能發(fā)電廠可利用率99.81%，較上年增加0.29pct。

儲能業(yè)務(wù)快速增長，碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增值收入。2025 年，公司獨(dú)立儲能完成發(fā)電量6.86 億千瓦時，較上年同期增長22.94%，新增獨(dú)立儲能裝機(jī)10萬千瓦。公司充分發(fā)揮獨(dú)有優(yōu)勢，積極開發(fā)碳資產(chǎn)相關(guān)增值業(yè)務(wù)，目前已開發(fā)的碳資產(chǎn)包括國家核證自愿減排量(CCER)項(xiàng)目、國際核證碳標(biāo)準(zhǔn)(VCS)項(xiàng)目、清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)項(xiàng)目等國內(nèi)外減排產(chǎn)品。公司所屬4 個海上風(fēng)電項(xiàng)目成功納入CCER 市場重啟后的首批簽發(fā)名錄。公司綠證、獨(dú)立儲能、碳資產(chǎn)、售電服務(wù)多品類增收合計(jì)4.09 億元(含稅)。

投資建議：短期電價及消納壓力帶來陣痛，儲能業(yè)務(wù)+碳資產(chǎn)增值業(yè)務(wù)帶來新方向。我們預(yù)計(jì)2026-2028 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤42.75/45.69/49.33 億元，同比+15.1%/+6.9%/+8.0%，對應(yīng)EPS 為0.15/0.16/0.17 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：海外市場拓展不及預(yù)期;電力投資不及預(yù)期;市場競爭加劇。