公司披露2025 年年報(bào)和2026 年一季報(bào)：2025 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入265.95 億元，同比增長(zhǎng)6.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)85.04 億元，同比增長(zhǎng)2.50%。2026 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.63 億元，同比增長(zhǎng)7.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.43 億元，同比增長(zhǎng)2.32%。

事件評(píng)論

產(chǎn)能投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量，分紅比例接近45%。2025 年公司總發(fā)電量達(dá)1,269.32 億千瓦時(shí)，同比增加13.32%，主要受益于新增裝機(jī)投產(chǎn)及瀾滄江流域糯扎渡斷面來(lái)水同比偏豐1.5成，疊加公司主汛期全力搶發(fā)，其中托巴電站發(fā)電量58.44 億千瓦時(shí)，同比激增103.62%;硬梁包水電站實(shí)現(xiàn)發(fā)電量36.80 億千瓦時(shí)，從2024 年僅0.23 億千瓦時(shí)躍升，貢獻(xiàn)顯著增量。同期，公司新增新能源裝機(jī)238.96 萬(wàn)千瓦，助力新能源裝機(jī)占比提升至約17.8%和電量規(guī)模增長(zhǎng)，其中公司光伏發(fā)電量同比增長(zhǎng)57.58%。2025 年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.89%，增速不及電量增速主要由于電力營(yíng)銷環(huán)境和電量結(jié)構(gòu)影響。成本方面，受電站投產(chǎn)轉(zhuǎn)固折舊增加影響，同期公司發(fā)生營(yíng)業(yè)成本114.41 億元，同比增加4.81%，同理管理費(fèi)用同比亦有小幅增加0.74 億元。受到“費(fèi)改稅”政策影響，公司資源稅科目同比增加7.74 億元。綜合影響下，2025 年全年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)85.04 億元，同比增長(zhǎng)2.50%，全年計(jì)劃現(xiàn)金分紅38.19 億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)比例達(dá)44.91%，對(duì)應(yīng)股息率約2.12%。

優(yōu)化調(diào)度電量增長(zhǎng)，一季度實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅。2026 年一季度，公司完成發(fā)電量239.58 億千瓦時(shí)，同比增加12.52%，增長(zhǎng)主要得益于新能源裝機(jī)規(guī)模大幅提升、水庫(kù)優(yōu)化調(diào)度及西電東送電量增加。雖然部分中小型水電站電量下滑，但大型水電站發(fā)電量穩(wěn)中有升，小灣電站發(fā)電量達(dá)48.12 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)24.53%，糯扎渡電站發(fā)電量61.91 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.81%，顯示出公司通過(guò)優(yōu)化水庫(kù)互濟(jì)運(yùn)行、支撐水電板塊結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的努力。一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.63 億元，同比增長(zhǎng)7.02%，營(yíng)收增速小于電量表現(xiàn)主因綜合電價(jià)受市場(chǎng)化交易博弈和電源結(jié)構(gòu)變化影響。成本方面，受到產(chǎn)能擴(kuò)張影響公司營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)13.87%至27.67 億元。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~大增24.40%至37.53 億元，主要受益于電費(fèi)回款現(xiàn)金流同比顯著改善，現(xiàn)金流質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。綜合影響下，公司2026 年一季度實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.32%。

多元化戰(zhàn)略保擴(kuò)張，護(hù)航公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)。截至2025 年底，公司已投產(chǎn)裝機(jī)容量達(dá)3420.81萬(wàn)千瓦，其中水電2811.58 萬(wàn)千瓦，新能源609.23 萬(wàn)千瓦。未來(lái)除了水電的成長(zhǎng)性以外，公司還通過(guò)參控股的方式謀求新能源及火電項(xiàng)目的增量，公司此前公告與華能國(guó)際成立合資公司開(kāi)發(fā)雨汪二期煤電與新能源一體化項(xiàng)目，未來(lái)有望通過(guò)投資收益為公司業(yè)績(jī)?cè)龊褙暙I(xiàn)新力量。

投資建議與估值：根據(jù)最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)公司2026-2028 年對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.47 元、0.49 元和0.51 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20.55 倍、19.75 倍和18.94 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);

2、來(lái)水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。