噸利優(yōu)異高分紅延續(xù)，周期上行業(yè)績彈性可期，維持“買入”評級公司背靠山西國資委、焦煤集團，為山西省煤炭礦貿(mào)一體龍頭，主營煤炭生產(chǎn)貿(mào)易。公司煤礦資源優(yōu)質(zhì)，自產(chǎn)煤噸利行業(yè)領(lǐng)先，2026 年煤價周期上行，公司煤炭銷售順暢利潤有望釋放。鑒于煤價上行超預期，我們上調(diào)公司2026-2028 年盈利預測，預計公司2026-2028 年歸母凈利潤分別為27.55/27.72/29.96(原2026-2028年預測分別為19.63/22.91/28.13)億元，EPS 分別為1.39/1.40/1.51 元，當前股價對應PE 分別為9.8/9.7/9.0。公司噸利優(yōu)異高分紅延續(xù)，周期上行業(yè)績彈性可期，維持“買入”評級。

煤礦優(yōu)質(zhì)定價靈活噸利優(yōu)異，周期上行利潤有望充分釋放公司煤礦優(yōu)質(zhì)煤種豐富，自產(chǎn)煤核心為配焦煤及動力煤，截至2025 年末，公司7 大礦區(qū)可采儲量合計6.92 億噸，14 大生產(chǎn)礦井核定產(chǎn)能3680 萬噸/年。2026Q1末公司賬面資金達65.99 億元，資金充裕，積極探尋新礦源實現(xiàn)產(chǎn)能增長。公司推動煤炭業(yè)務由產(chǎn)品供應向服務增值轉(zhuǎn)型，2026Q1 公司自產(chǎn)煤噸毛利282 元/噸，居行業(yè)前列。公司動力煤由長協(xié)頂格定價調(diào)整為更貼近市場的浮動價格，2026Q1 自產(chǎn)煤銷量668.61 萬噸，yoy+51.42%。2026 年煤價受美伊沖突油價高企、印尼產(chǎn)量收縮關(guān)稅增加預期、國內(nèi)雙碳及反內(nèi)卷產(chǎn)能收縮政策等影響周期向上，公司受益于煤價上行，利潤有望充分釋放。

貿(mào)易煤運營升級利潤抬升，高分紅彰顯投資價值煤炭貿(mào)易方面，公司當前煤炭貿(mào)易量級收縮平穩(wěn)運行，由單純貿(mào)易向“產(chǎn)洗銷貿(mào)運一體”升級，增加站臺服務、洗選、配煤等環(huán)節(jié)提高業(yè)務利潤。2026Q1 公司貿(mào)易煤噸利提升至24 元/噸，較2025 年+85%，成效顯著。分紅方面，2025 年公司延續(xù)落實高分紅政策，2025 年現(xiàn)金分紅7.04 億元，分紅比例達60.34%，我們以2026 年Wind 一致預測EPS 測算煤炭公司預期股息率，山煤國際居可比公司前列，高分紅高兌現(xiàn)彰顯公司紅利投資價值及配置性價比。

風險提示：國際能源價格異常下行、新收煤礦資源不足、生產(chǎn)安全事故。