中國經(jīng)濟復(fù)蘇仍然較為緩慢,動力煤現(xiàn)貨價格低迷,令我們對中國動力煤行業(yè)保持中性態(tài)度。近期以來電煤價格的下跌,對整個板塊的影響負(fù)面。我們認(rèn)為,從長遠(yuǎn)來看,動力煤在中國能源消費中的權(quán)重將會有所下降,但另一方面,其絕對的消費量仍然會穩(wěn)步增長。有鑒于此,我們看好那些具有較好成本效益、業(yè)務(wù)與銷售網(wǎng)絡(luò)更多元化的大型動力煤生產(chǎn)商。在香港的H股動力煤板塊中,中國神華(1088HK)和伊泰煤炭(3948HK)依然是我們的首選買入對象。

下游需求依然疲弱:中國的宏觀經(jīng)濟增長速度放緩,我們認(rèn)為在短期內(nèi),宏觀經(jīng)濟對于動力煤的需求拉升作用不會十分顯著。從供應(yīng)來看,中國動力煤市場的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象將持續(xù)一段時間,令國內(nèi)市場供過于求的局面暫難改觀。而國外進(jìn)口煤炭供應(yīng)的持續(xù)增加,也將繼續(xù)對國內(nèi)煤炭現(xiàn)貨價格產(chǎn)生負(fù)面影響。鑒于最近的電煤市場情況對個別煤炭生產(chǎn)商影響較大,我們對個別動力煤生產(chǎn)商的盈利預(yù)測作出了調(diào)整。

具有成本效益優(yōu)勢的生產(chǎn)商將會擴大市場份額:我們對于動力煤產(chǎn)業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿Σ⒉惶^。主要的原因是我們認(rèn)為中國并不會過度依賴以石油為主的能源結(jié)構(gòu),而核電和可再生能源電力的增長緩慢,在相當(dāng)長的時間內(nèi)預(yù)期對于中國的能源結(jié)構(gòu)難以形成顯著的影響。中國政府正在鼓勵煤礦關(guān)停并轉(zhuǎn)等行業(yè)整合,讓大型生產(chǎn)商擴大其市場份額。我們認(rèn)為,那些具備成本優(yōu)勢的生產(chǎn)商將會在行業(yè)的整合中獲益更多。

股價明顯下調(diào)后估值吸引力出現(xiàn):過去幾個月,在港上市的中國動力煤公司股價有顯著調(diào)整,估值(市盈率和市凈率)已頗具吸引力。我們認(rèn)為,業(yè)務(wù)多元化且具備成本優(yōu)勢的公司將領(lǐng)先同行,在宏觀面改觀時更有機會跑贏大市。

我們的首選:我們維持中國神華(1088HK)和伊泰煤炭(3948HK)“買入”評級,它們都具備較佳的成本優(yōu)勢及自營鐵路系統(tǒng)。我們維持中煤能源(1898HK)和兗州煤(1171HK)的“持有”評級。

風(fēng)險因素:政府的行業(yè)政策變動,下游行業(yè)的商業(yè)周期轉(zhuǎn)變,煤炭價格風(fēng)險。