公司是國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量第三大煤炭上市公司。原煤產(chǎn)量預(yù)計(jì)將從2012年的1.07億噸提升至2015年的1.34億噸和2018年的1.6億噸,年均復(fù)合增長(zhǎng)分別為7.5%和6.7%。公司的成長(zhǎng)將呈現(xiàn)高質(zhì)量的特點(diǎn):1.高盈利能力的陜北礦區(qū)產(chǎn)量占比提升帶動(dòng)整體盈利水平提高;2.鐵路運(yùn)輸改善帶動(dòng)煤價(jià)提升;3.低成本的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)逐漸顯現(xiàn)。此外,中國(guó)對(duì)優(yōu)質(zhì)環(huán)保煤炭需求日益強(qiáng)烈以及未來煤炭鐵路運(yùn)力加速釋放后市場(chǎng)格局將發(fā)生變化,行業(yè)面臨洗牌,公司將是明顯受益者,競(jìng)爭(zhēng)力將逐漸顯現(xiàn),具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。 

基于14.7倍14年目標(biāo)市盈率,給予目標(biāo)價(jià)5.00元,首次評(píng)級(jí)買入。 

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 

較好成長(zhǎng)性。公司原煤產(chǎn)量預(yù)計(jì)將從2012年的1.07萬(wàn)噸提升至2015年的1.34億噸和2018年的1.6億噸,年均復(fù)合增長(zhǎng)7.5%和6.7%。如果考慮集團(tuán)煤礦的注入,13-15年和13-18年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率將分別為19%和16%。 

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉升盈利能力,成長(zhǎng)呈現(xiàn)高質(zhì)量。陜北礦區(qū)是公司最重要的成長(zhǎng)點(diǎn),該礦區(qū)的噸煤凈利比公司平均水平高40%左右,隨著陜北礦區(qū)產(chǎn)量占比將由目前的51%增長(zhǎng)至16年的60%,公司整體盈利能力將獲提升。 

運(yùn)力改善空間大,帶動(dòng)煤價(jià)上漲,低成本優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。目前鐵路銷量占比只有40%左右,以400公里運(yùn)距為例,鐵路運(yùn)輸?shù)拿簝r(jià)比公路運(yùn)輸高100元左右。隨著未來鐵路運(yùn)力開通和釋放,鐵路銷量占比有望提升至61%,這將帶來煤價(jià)的改善。此外,相比河南、安徽、山西數(shù)倍于公司的開采成本,公司低成本優(yōu)勢(shì)將在競(jìng)爭(zhēng)中逐漸顯現(xiàn),也增強(qiáng)了抵抗行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)的能力。 

順應(yīng)未來煤炭市場(chǎng)的發(fā)展格局,競(jìng)爭(zhēng)力將獲提升。隨著未來大氣污染整治進(jìn)一步深化,煤炭鐵路運(yùn)力進(jìn)入釋放高峰期,以及對(duì)煤礦安全的嚴(yán)格重視,煤炭市場(chǎng)的格局將發(fā)生變化。高煤價(jià)、高成本開采、高瓦斯、環(huán)保性較差的煤炭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力或?qū)⒅饾u減弱。從這一點(diǎn)看,我們認(rèn)為公司完全順應(yīng)未來煤炭市場(chǎng)的發(fā)展格局,潛力有待釋放。 

盡管總市值較大(418億),但流通盤僅5億,流通市值僅21億左右。 

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 

鐵路通車時(shí)間延后。 

14年的成長(zhǎng)點(diǎn)不明顯。 

行業(yè)景氣度繼續(xù)下行影響股價(jià)表現(xiàn)。 

估值 

給予公司較行業(yè)平均5%的估值溢價(jià),基于14.7倍14年市盈率,給予公司5.00元目標(biāo)價(jià),首次評(píng)級(jí)為買入。