第一部分 行情回顧

期貨市場(chǎng)：上周動(dòng)煤主力1501合約低位反彈收陽(yáng)線，周度漲幅2.1%。

現(xiàn)貨市場(chǎng)：截止11月21日，秦皇島山西產(chǎn)5800、5500、5000和4500大卡動(dòng)力煤平倉(cāng)均價(jià)分別報(bào)于550、510、450、400元/噸，較上周末報(bào)價(jià)分別上漲了0、0、0、0元/噸。另外，京唐港5500大卡山西產(chǎn)動(dòng)力煤11月21日?qǐng)?bào)價(jià)510元/噸，較上周末上漲了0元/噸。進(jìn)口煤報(bào)價(jià)：11月21日廣州港印尼煤(A10%，V41%，0.6%S,Q5500)、南非煤(A14%，V26%，0.6%S,Q6000)以及澳洲煤(A20%，V28%，0.7%S,Q5500)庫(kù)提價(jià)分別報(bào)于550、640、560元/噸，較上周末報(bào)價(jià)上漲0、0、0元/噸。

第二部分 基本面分析

1、宏觀

本周四各主要經(jīng)濟(jì)體公布的10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全部轉(zhuǎn)下行，其中中國(guó)匯豐制造業(yè)PMI初值為50，結(jié)束反彈重回半年低位，歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值為50.4，遠(yuǎn)低于10月52.3的水平，其中法國(guó)47.6，深陷衰退，德國(guó)降至50榮枯線，這也是一年半以來(lái)的最低水平，其新訂單已連續(xù)三個(gè)月下滑。美國(guó)數(shù)據(jù)好壞參半，其中10月馬基特制造業(yè)PMI初值為54.7，其絕對(duì)值仍高，但已創(chuàng)出年內(nèi)低點(diǎn)，新訂單指數(shù)同樣是連續(xù)三個(gè)月下跌。

我們認(rèn)為四季度全球經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍然很大，例如，中國(guó)10月工業(yè)生產(chǎn)下滑，基建投資大幅下降，更嚴(yán)重的是社會(huì)融資降幅過(guò)大，原本指望拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升的因素全部轉(zhuǎn)跌，再考慮到11月有APEC限產(chǎn)的因素，年內(nèi)最后兩月經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩的可能性很大。歐洲本周公布的三季度GDP保持住了環(huán)比增長(zhǎng)，這優(yōu)于之前的估計(jì)，但是最近烏克蘭沖突再次升級(jí)，德國(guó)一再表示將加強(qiáng)對(duì)俄制裁，俄國(guó)為德國(guó)最大貿(mào)易伙伴，自烏克蘭沖突以來(lái)德國(guó)經(jīng)濟(jì)受到的影響已非常明顯，對(duì)抗長(zhǎng)期持續(xù)導(dǎo)致歐洲龍頭失去動(dòng)力，而歐洲第二大經(jīng)濟(jì)體法國(guó)又深陷衰退，歐元區(qū)四季度持續(xù)放緩無(wú)法避免，另外日本在三季度亦重回衰退。

經(jīng)濟(jì)苦苦掙扎中唯有寄望央行刺激，日本推出QQE，歐央行本周通過(guò)法律文件為購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)支持證券做好準(zhǔn)備，中國(guó)央行據(jù)說(shuō)很有可能將非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款從同業(yè)往來(lái)調(diào)整至各項(xiàng)存款，以此放松銀行存貸比的限制，增加銀行放款能力。諸多增加流動(dòng)性的安排密集出臺(tái)，對(duì)抵消實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的壓力確實(shí)有一定的作用，相例如對(duì)于極其疲弱的數(shù)據(jù)，股市及資產(chǎn)價(jià)格頗為穩(wěn)定，不僅美股天天創(chuàng)新高，歐、日及中國(guó)股市都維持較強(qiáng)的升勢(shì)，就反映了出流動(dòng)性帶來(lái)的刺激。但應(yīng)該看到歐日的刺激已非短期，通縮壓力不減，中國(guó)央行三季度以來(lái)不斷進(jìn)行定向降準(zhǔn)，也未能扭轉(zhuǎn)資金持續(xù)緊縮的頹勢(shì)，年末資金回籠的壓力更大，沒(méi)有理由認(rèn)為這些貨幣刺激措施短期內(nèi)能起效，考慮到貨幣政策的時(shí)滯，明年以后對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激才可能有所體現(xiàn)。

美國(guó)方面仍然是一枝獨(dú)秀，就業(yè)和房地產(chǎn)市場(chǎng)都維持穩(wěn)定的增長(zhǎng)勢(shì)頭，誠(chéng)如美聯(lián)儲(chǔ)所言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)未受其它國(guó)家放緩的明顯影響，但最近美國(guó)遭受極寒天氣襲擊，這讓人擔(dān)憂(yōu)今年一季度的情況重演，年末或階段性放緩。另外美元在其它貨幣競(jìng)相貶值的情況下維持強(qiáng)勢(shì)，雖然聯(lián)儲(chǔ)并未表達(dá)急于加息，但美元持續(xù)升值的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)，對(duì)商品的中長(zhǎng)期壓力也進(jìn)一步積累。因此我們考察年末宏觀面，發(fā)現(xiàn)三季度的些微反彈已結(jié)束，利空重新聚焦，雖然有流動(dòng)性帶來(lái)一定的支撐，但商品利空壓力仍然是主導(dǎo)因素。

2、港口

秦皇島港： 本周，秦港動(dòng)力煤價(jià)格穩(wěn)定，目前，港口發(fā)熱量5800大卡動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)格為550-560元/噸，發(fā)熱量5500大卡動(dòng)力煤為510-520元/噸，發(fā)熱量5000大卡動(dòng)力煤為450-460元/噸，發(fā)熱量4500動(dòng)力煤為400-410元/噸。

上周，秦港含市場(chǎng)煤和長(zhǎng)協(xié)煤共發(fā)運(yùn)440.7萬(wàn)噸，比前一周減少7.5萬(wàn)噸，降幅為2%。其中，5000大卡裝船116.1萬(wàn)噸(-8.5)，5500大卡裝船59.6萬(wàn)噸(-2.1)，5000-5500大卡裝船98.2萬(wàn)噸(-8.7)，5800大卡裝船25.7萬(wàn)噸(+2.6)，4500大卡裝船28.8萬(wàn)噸(-1.6)，4800大卡裝船112.3萬(wàn)噸(+10.8)。截止今早，港口存煤共計(jì)586.76萬(wàn)噸。

廣州港：本周廣州港本期現(xiàn)貨價(jià)格維持不變，市場(chǎng)成交略淡。廣州港指導(dǎo)價(jià)(內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格)：山西優(yōu)混5500大卡575-585元/噸，山西大混5000大卡515-525元/噸，山西大混4500大卡465-475元/噸，與上期持平。進(jìn)口煤價(jià)格：某電廠印尼煤5500大卡500元；印尼煤5000大卡440元；印尼煤4500大卡380元/噸。某企業(yè)：澳煤5500大卡 512元左右；俄羅斯煤5000大卡434.50左右；印尼煤3800大卡325元左右。以上均為到岸價(jià)。

3、下游電廠

華中地區(qū)：11月17日，山東電網(wǎng)主力電廠進(jìn)煤35.75噸，耗煤32.84噸，綜合存煤1134.01噸，比上日增加了2.91萬(wàn)噸，按日耗煤37.05萬(wàn)噸測(cè)算，可維持30.6天耗用量。11月19日，全省16家統(tǒng)調(diào)電廠當(dāng)日進(jìn)電煤7.84萬(wàn)噸，當(dāng)日耗電煤10.98萬(wàn)噸，合計(jì)存煤530.9萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少18.2萬(wàn)噸。由數(shù)據(jù)看來(lái)，電廠庫(kù)存在小幅減少，電廠仍是按需采購(gòu)狀態(tài)。
華南地區(qū)：據(jù)貿(mào)易商透露，低迷的用電量下，電廠的庫(kù)仍在快速提升，制約著港口進(jìn)口煤價(jià)格的上漲。目前市場(chǎng)報(bào)價(jià)：澳洲煤5500大卡FOB價(jià)54美金；印尼煤4900大卡FOB價(jià)52美金。后期仍有可能繼續(xù)下降，所以目前進(jìn)口業(yè)務(wù)較難以開(kāi)展，多數(shù)處觀望態(tài)勢(shì)。近日，南方水電出力有所減弱，火電負(fù)荷未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，整體仍供大于求，電廠清庫(kù)存形勢(shì)嚴(yán)峻。隨著華南地區(qū)部分電廠機(jī)組檢修的陸續(xù)完成，電廠耗煤量雖有小幅上揚(yáng)，但整體耗煤量增加，負(fù)荷均在50%-80%。

六大電廠：沿海主要電力集團(tuán)合計(jì)電煤庫(kù)存再度回升至1420萬(wàn)噸以上，而耗煤量則回升至近期高位64.6萬(wàn)噸，存煤可用天數(shù)基本上維持在22天不變。盡管下游庫(kù)存高企致使電力集團(tuán)采購(gòu)積極性不高，但由于目前正處于煤電雙方博弈的關(guān)鍵期，電力集團(tuán)仍將根據(jù)需求適度安排采購(gòu)，以便保證存煤水平維持在一定的范圍之內(nèi)。

第三部分 后市展望

上周動(dòng)煤主力1501合約低位反彈收陽(yáng)線，周度漲幅2.1%。天氣轉(zhuǎn)冷使得下游需求將逐步改善，近期電廠日耗有所增。臨近年底煤電談判，為增加談判籌碼本月下旬煤企或再度漲價(jià)15元/噸，也對(duì)煤價(jià)形成提振。操作上，激進(jìn)者多單可繼續(xù)持有，保守者上破510可逐步離場(chǎng)。