拯救業(yè)績不堪的置信電氣（600517.SH），同時讓金融資產(chǎn)曲線上市并搭建金控平臺。中國最大的央企國家電網(wǎng)（簡稱國網(wǎng)）正在演繹一場經(jīng)典資本運作三重奏。

3月18日早間，國網(wǎng)旗下A股公司置信電氣公告稱，國網(wǎng)英大國際控股集團有限公司（簡稱國網(wǎng)英大）擬以信托、證券、期貨業(yè)務相關(guān)資產(chǎn)與公司進行資產(chǎn)重組。

長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，國網(wǎng)旗下公司上百家，覆蓋電力、建材、電氣部件及設(shè)備、地產(chǎn)、金融等多個領(lǐng)域，其中A股上市公司9家，其金融資產(chǎn)均未上市。

3月22日，針對置信電氣重組國網(wǎng)旗下金融資產(chǎn)，北京一大型券商人士向長江商報記者分析，重組或有三方面考慮，即構(gòu)筑金控平臺、金融資產(chǎn)曲線躋身資本市場、拯救虧損資產(chǎn)。

公開信息顯示，此次擬重組標的英大證券、英大信托，截至2017年底，總資產(chǎn)合計接近200億元。但其無論是注冊資本、還是經(jīng)營業(yè)績，在行業(yè)內(nèi)綜合實力均處于下游。此外，置信電氣自身盈利能力不強，去年前三季度虧損1.5億元，公司預計，全年凈利潤將比2017年減少2.09億元至2.29億元，同比下降87%至96%。

上周，針對此次重組的市場猜想等問題，長江商報記者向置信電氣發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿時止，尚未收到具體回復。

英大證券、信托謀曲線上市

籌劃IPO上市的英大證券有了新路徑，借道置信電氣曲線上市。

根據(jù)置信電氣公告，公司擬通過發(fā)行股份等方式包括向國網(wǎng)英大國際控股集團有限公司在內(nèi)的英大證券、英大信托全部或部分股東購買其持有的英大證券、英大信托股權(quán)，同時擬向不超過10名特定兌現(xiàn)對象發(fā)行股份進行配套募資。

公開資料顯示，英大證券成立于1996年，注冊資本為27億元。2017年，其實現(xiàn)營業(yè)收入6.58億元、凈利潤（歸屬于母公司股東的凈利潤）1.38億元。截至當年末，其總資產(chǎn)為135.93億元，在145家證券公司（證券咨詢、保薦、資管、研究所等）公司中排第89名。

英大信托成立于1987年3月，注冊資本40.29億元。截至2017年底，其總資產(chǎn)為62.02億元。2018年，其實現(xiàn)營業(yè)收入11.32億元，較2017年的10.69億元微增5.89%。其中，其信托業(yè)務收入為8.97億元，同比增長9.26%。去年凈利潤為7.68億元，同比增長26.52%。

官網(wǎng)顯示，英大證券共有8名股東，第一大股東為國網(wǎng)英大，持股比為66.07%，其余7名股東分別為中國電力財務公司、國網(wǎng)新源控股、深圳國能國際、英大信托、湘財證券、華僑城及深圳國有免稅商品集團，國網(wǎng)系合計持股93.41%。

實際上，早在去年，關(guān)于英大證券上市事宜就已引發(fā)市場高度關(guān)注。

去年，英大證券股權(quán)結(jié)構(gòu)突發(fā)變動，先是其第六大股東華僑城集團公開轉(zhuǎn)讓其所持全部股權(quán)，接著是英大證券發(fā)布增資計劃引進戰(zhàn)略投資者，增資后新股東的持股比例不超過60%。彼時，英大證券還表示，增資完成后立即開展股改工作，到2022年實現(xiàn)股改上市。

令人意外的是，英大證券增資事宜尚未見進一步消息，其上市之路已被改道。

去年完成增資的英大信托，去年完成增資，國網(wǎng)英大持股比從84.55%降至63.41%，南方電網(wǎng)持股25%晉升第二大股東。

值得一提的是，重組標的中還“隱藏”有英大期貨，其股東為英大證券、英大信托，持股比分別為77%、23%。

從2017年底數(shù)據(jù)看，英大證券、英大信托總資產(chǎn)合計197.95億元。如果此次約200億元資產(chǎn)重組順利完成，國網(wǎng)旗下的證券、信托、期貨將全部實現(xiàn)曲線上市。

重組3年后陷入虧損，全年凈利預減2億

重組主體置信電氣經(jīng)營業(yè)績欠佳，或許也是此次重組的重要原因。

置信電氣于2003年在上交所上市，是國內(nèi)第一家涉足碳資產(chǎn)管理業(yè)務且業(yè)務鏈完整的上市公司。同時，公司還是國內(nèi)電網(wǎng)雷電監(jiān)測與防護領(lǐng)域的行業(yè)龍頭和國內(nèi)最大的專業(yè)化非晶變生產(chǎn)商。

置信電氣主要從事低碳節(jié)能、中低壓電氣及新材料一次設(shè)備、電網(wǎng)智能運維系統(tǒng)及設(shè)備、電力工程及節(jié)能服務相關(guān)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務等。

不過，這家公司經(jīng)營業(yè)績欠佳。2006年之前，公司凈利潤不足億元，雖然此后歷經(jīng)4年快速增長，至2010年凈利潤達到3.20億元，但2011年、2012年連續(xù)兩年下降，回落至1.52億元。

從2011年開始，國家電網(wǎng)著手對置信電氣進行資產(chǎn)整合。具體為，上海電力公司將所持置信電氣11.77%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至國網(wǎng)電科院，國網(wǎng)電科院參與置信電氣定增、并受讓置信集團股份，成為控股股東，國家電網(wǎng)成為實控人。隨后，又實施了系列資產(chǎn)整合，國網(wǎng)電科院持股比升至31.57%。

雖然動作頻頻，置信電氣經(jīng)營業(yè)績?nèi)圆惶硐?，不及同期的許繼電氣、平高電氣。

2015年，國網(wǎng)電科院再次祭出大動作，通過資產(chǎn)重組，將武漢南瑞置入，后者借此完成曲線上市。2015年、2016年，置信電氣凈利潤分別為4.30億元、4.73億元，

不過，進入2017年，置信電氣迎來了業(yè)績大滑坡。其營業(yè)收入為57.30%，同比下降17.99%，凈利潤只有2.39億元，同比下降49.36%，幾乎腰斬，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1.45億元，降幅達59.93%。去年前三季度，公司再迎雙降，營業(yè)收入28.49億元，同比下降27.06%，凈利潤為虧損1.50億元，同比下降285.08%。公司預計，去年全年凈利潤將比2017年減少2.09億元至2.29億元，同比下降87%至96%。2017年凈利潤為2.39億元，這表明即便四季度成功扭虧為盈，也只是微利。如果剔除非經(jīng)常性損益影響，其凈利潤將減少1.71億元至1.91億元，同比下滑118%至132%。上年同期為1.45億元。這意味著，公司將首次陷入虧損。

由此看來，作為重組主體置信電氣，國網(wǎng)電科院多年努力仍未讓其徹底走出困境，或許這一次，仍是在考慮借助重組金融資產(chǎn)再努力一次。

一次重組的通盤考慮

高達200億元資產(chǎn)重組，其背后或是國家電網(wǎng)在下一盤大旗。

根據(jù)2018年中國500強企業(yè)榜單（中國煙草、中國投資及中國鐵總不參與），國家電網(wǎng)以2.35萬億營業(yè)收入排名第一，其注冊資本8295億元，資產(chǎn)總額3.8萬億元，服務人口11億人。國網(wǎng)電科院、國網(wǎng)英大均是其全資子公司。

近年來，受資本監(jiān)管影響，證券公司、信托公司上市潮涌。南京證券、長城證券、中原證券、天風證券、華林證券等中小券商紛紛躋身A股市場。信托行業(yè)，五礦信托、中航信托、國投泰康信托、昆侖信托、江蘇信托、浙金信托等紛紛完成曲線上市。這對于綜合實力處于下游的英大證券、英大信托形成了挑戰(zhàn)。

事實上，雖然英大證券此前提出了股改上市計劃，但這對其自身而言，通過IPO上市難度不小。不談自身業(yè)務競爭力不強、盈利能力較弱現(xiàn)狀，單論其展業(yè)，2011年以來，英大證券共承銷32只公司債，合計為337.02億元，其中國網(wǎng)系發(fā)行金額為180億元，占了一半。

從這些因素看，英大證券、英大信托上市也較為急迫，且曲線上市是其較為理想選擇，能夠加速國網(wǎng)英大資產(chǎn)證券化步伐。

上述北京券商人士分析，通過置信電氣重組英大證券、英大信托，不僅僅包含有二者曲線上市、拯救陷入困境的置信電氣，可能存在構(gòu)筑金控平臺之意。

從央企資產(chǎn)重組路徑看，搭建金控平臺較為常見。此前，五礦集團、中航工業(yè)相繼通過重組構(gòu)筑了五礦資本、中航資本等金控平臺。

公開資料顯示，國網(wǎng)英大旗下基本上匯集了國家電網(wǎng)金融資產(chǎn)，包括中國電力財務公司、英大財險、英大人壽、英大信托、英大證券、英大基金、國網(wǎng)租賃等金融資產(chǎn)。

如果此次重組完成，國網(wǎng)英大主要金融資產(chǎn)將實現(xiàn)上市。而從其此前重組武漢南瑞來看，國網(wǎng)系資產(chǎn)上市將再次提速。