事件描述

大秦鐵路發(fā)布2025 年年度報告及2026 年第一季度報告，2025 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入776.45億元，同比提升4.0%;實現(xiàn)歸屬凈利潤59.00 億元，同比下降34.7%。2026Q1，大秦鐵路營業(yè)收入同比增長4.3%至185.70 億元，歸屬凈利潤同比下滑7.3%至23.84 億元。

事件評論

拓展非煤物流業(yè)務，轉(zhuǎn)型陣痛拖累盈利：在《拓展非煤貨運業(yè)務，沖量成本壓制盈利》中，我們指出：大秦鐵路已經(jīng)開啟長期轉(zhuǎn)型之路，短期沖量成本壓制盈利，拓展非煤業(yè)務有利于提升長期回報。2024 年以來，煤炭市場供需雙雙轉(zhuǎn)弱，上游“三西”地區(qū)減產(chǎn)，下游北方七港煤價下行，坑口和港口煤價倒掛，導致大秦線的發(fā)運承壓。2025 年，大秦鐵路煤炭發(fā)送量同比減少4023 萬噸，基于長期考量，積極拓展全程物流和非煤運輸業(yè)務，2025Q2 和2025Q3 大秦線運量同比轉(zhuǎn)正。由于非煤貨物到達地多為公司管外，公司兩端物流輔助費用同比大幅增加3614.31%至32.68 億元，拖累業(yè)績表現(xiàn)。2025 年，大秦鐵路營業(yè)收入同比+4.0%至776.45 億元，歸屬凈利潤同比下滑34.7%至59.00 億元。

中東局勢助推煤運，盈利即將迎來拐點：2026Q1，大秦線的發(fā)運量同比提升4.5%，營業(yè)收入同比上升4.3%至185.70 億元，營業(yè)成本同比大幅提升6.5%至158.73 億元，歸屬凈利潤同比下滑7.3%至23.84 億元。由于已經(jīng)完成土地收購，公司財務費用和管理費用同比提升，期間費用從2025Q1 的0.29 億元大幅增長至2026Q1 的2.96 億元，朔黃鐵路和浩吉鐵路發(fā)運正常，公司投資收益增長10.0%至8.34 億元。2026Q1 美伊沖突爆發(fā)，煤炭的量價拐點來臨，淡季煤價突破800 元/噸，港口和坑口價差逐步上行至過去三年的最高水平。受煤炭市場景氣上行驅(qū)動，大秦線3 月份逐步達到130 萬噸的極限運量，2026Q1 成本漲幅和利潤跌幅同步收窄，印證煤運拐點已至。2026 年4 月份，大秦線進行春季檢修，檢修期的運量持續(xù)維持在102~103 萬噸(超過正常的100 萬噸)，提前3 天完成檢修任務，檢修期結(jié)束之后的運量即已達到130 萬噸，大秦鐵路即將迎來盈利拐點。

公司較高比例分紅，長期價值依舊凸顯：我們在《長期逆向資產(chǎn)，穩(wěn)定復合收益》強調(diào)：

中國煤炭自給自足為主，但區(qū)域不平衡帶來長途運輸需求，借助不同運輸方式的優(yōu)點，構(gòu)筑了“西煤東運”+“北煤南運”的運輸通道。“西煤東運”4 條通道，大秦鐵路天生具備低成本的優(yōu)勢，預計運量長期保持高位。壓制大秦鐵路長期回報的因素有望扭轉(zhuǎn)：1)伴隨著外延和內(nèi)生投資，大秦鐵路已經(jīng)構(gòu)筑了集疏運一體的運輸網(wǎng)絡，低效的投資有望減少;2)鐵路貨運價格受政策監(jiān)管，具有逆周期調(diào)控的特征，伴隨著人工成本上升和國鐵集團巨虧，國家鐵路貨運價格調(diào)整的可能性放大。我們預計大秦鐵路的短期沖量成本依然壓制盈利，預計2026~2028 年歸屬凈利潤分別為86、98 和100 億元，對應PE 分別為13、11 和11 倍，公司承諾2023~2025 年分紅比例不低于55%，2025 年中期現(xiàn)金分紅16.12 億元，2025 年末期分紅28.14 億元，2025 年現(xiàn)金回購股份2.48 億元，現(xiàn)金分紅加回購股份總額為46.74 億元，紅利屬性突出，我們看好長期價值，維持“買入”評級。

風險提示

1、再投資風險;2、運價調(diào)整風險;3、人力成本風險;4、轉(zhuǎn)型成本風險。