太陽能行業(yè)“陽光”嗎?充滿潛力，一觸即發(fā)?資本市場曾經告訴你是的。曾經SunEdison兩年股價漲10倍，SolarCity兩年股價漲5倍，資本市場可以把太陽能概念吹上天?？勺罱肽?，油價大跌導致能源行業(yè)整體生存困難，太陽能公司的日子也不太好過。曾經的行業(yè)龍頭SunEdison在半年之內股價暴跌95%，從半年前的$30以上跌到今天的不足$2，還有可能繼續(xù)下跌。除了SunEdison，我們還會想起曾經倒下的無錫尚德，也不會忘記出現債務違約但兩年前還是龍頭的英利綠色能源。面對這種情況，我們不禁要問，為什么行業(yè)老大總是不免陷入困局?為什么總是見不到后天早上的太陽呢?

1.太陽能公司=增長不快

先說一個論斷：太陽能行業(yè)不太會出現高增長的公司，瘋狂擴張約等于吸毒。這個論斷可能要遭很多人的批判，但這個現象是由太陽能商業(yè)模式決定的。太陽能核心就是建電站，并網發(fā)電，這個電站并不便宜，規(guī)模稍大的基本都要上億美元投入。但建好并網后的現金流就沒這么快了，因為電價很便宜，一個電站要6-7年才能收回成本。

看到這個現象很容易想到類似的商業(yè)模式：建水電站。李“首富”(李河君)當年為建一個金沙橋水電站幾乎現金流枯竭，幸虧最后有人救火，才免于停工的災難。如果當時為了賺錢多攬幾個水電站項目，李河君10年前可能就得破產一次。提個問題，除了國家，有哪個公司是通過快速建水電站，或者快速建電網而短時間崛起的?沒有。行業(yè)現金流錯配的特點需要公司穩(wěn)扎穩(wěn)打，收回了現金再做新項目，這需要時間的。參考當下行業(yè)龍頭FisrtSolar近兩年的股價走勢就知道一個穩(wěn)扎穩(wěn)打的公司增速應該是什么樣(4年revenue才漲7%)。

反觀一家快速擴張的太陽能公司，必定會進入以下循環(huán)：

融資——建項目(賣項目)——融資——建項目(賣項目)——融資——建項目(賣項目)

快速擴張意味著項目越建越多，也就意味著融資越來越多，短時間內杠桿越來越高，公司還必須借更多的錢建項目+還舊債，這把公司推上了一去不復返直到崩潰的軌道上。當一切都沒有差錯的時候，公司還可以運作，一旦某個項目賣不出去留在手里，或者收購失誤，公司現金流鏈條立刻斷掉，這個可以參考SunEdison收購Vivint后股價開始暴跌。

2.上游公司=現金流末端

兩家中國太陽能公司——施博士的無錫尚德和苗連生的英利綠色能源都在成為行業(yè)龍頭后轟然倒地。為什么?因為他們都在行業(yè)上游，沒有現金流，但還得擴張：不做項目是“等死”，做項目是“找死”，進退兩難。

說到這，需要說一下太陽能的產業(yè)鏈，大致可以分為三段：

太陽能板制造和逆變器制造——電站建設——并網發(fā)電

在這個鏈條上，產品是從上游往下游流的，但現金流卻是從下游往上游走，而且有現金流期限錯配的情況。下游公司向上游公司買設備建電站，并網發(fā)電后才能逐漸還錢，上游公司愿不愿意合作?不合作市場份額降低，合作只投入不見錢。但是，有技術的人還是愿意跑到上游去做，都覺得上游產品才有技術含量，下游安裝電板沒技術含量，這可能是個人性問題。

3.太陽能公司的生命線=現鈔

這里用現鈔一詞，是指真的到銀行賬戶里的現金，不是應收賬款之類未必回得來的現金。一般來講，太陽能公司的現金主要來自兩方面，一個是賣電站的現金回流，一個是建電站時的銀行貸款。美國在支持太陽能的現金流上確實做了工作：拿建電站的合同可以跟銀行貸款，對太陽能公司的稅收有補貼，資本市場允許Yieldco(一種融資工具，把電站賣給Yieldco并在二級市場增發(fā)融資)上市幫助公司融資;即便如此，還是誕生了SunEdison這樣的悲劇。而中國市場，上面幾樣都不太行得通，太陽能公司的生存環(huán)境更可以用十分惡劣來形容。所以，太陽能公司要想生存，到歐美等發(fā)達國家市場做項目可能是一個好選擇。

既然資金是痛點，那有錢的公司做太陽能項目就是有先天優(yōu)勢的。比如，華為進軍太陽能逆變器(電板上必備零件，把直流電轉換成交流電)幾年時間就做到了行業(yè)第一的位置，而國內的龍頭陽光電源(看陽光電源財報時多關注它的應收賬款)20年前就成立了。華為這種短期內的快速崛起固有技術上的積累，但資金上的優(yōu)勢是實打實的。

既然現鈔對太陽能公司這么重要，我建議所有太陽能公司都專門成立一個融資+催債部，解決了錢的問題才是真解決了發(fā)展的問題。

最后多提兩句，太陽能行業(yè)的崛起歸結于晶硅成本的大幅降低，這個規(guī)模經濟的例子還常被套用在鋰電池成本上，其實完全不成立(提示：地球上的硅和鋰的儲量不在一個量級)，鋰電池行業(yè)的問題以后詳談。另外，太陽能是不是一定就是下一代能源?100年前人類就想用太陽能，但直到今天太陽能發(fā)電的成本才剛剛有競爭力，會不會出現其它更便宜能源出現把太陽能擠掉(比如天然氣也是很清潔的)?值得思考。