2014年7月本輪國際油價暴跌拉開序幕，截至目前已經(jīng)歷22個月。其間，布倫特期貨價格于2016年1月20日跌至27.88美元/桶低點，WTI于2月11日跌至26.21美元/桶低點，均跌破2008年國際金融危機期間最低水平。2月中旬以來，國際油價呈觸底反彈態(tài)勢，WTI和布倫特期貨價格相對最低點反彈分別達(dá)到76%和73%。

對于近期的油價反彈，市場上主要存在兩種觀點，一是認(rèn)為國際油價未來仍有再探新低的可能，二是認(rèn)為油價已觸底，未來呈逐步反彈趨勢。經(jīng)研院分析認(rèn)為，油價最壞的時期已經(jīng)過去，石油行業(yè)在經(jīng)歷寒冬之后有望重新迎來春天，主要因為當(dāng)前石油市場受到以下幾個因素的支撐。

第一，世界石油市場供需關(guān)系出現(xiàn)改善。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，從年度水平來看，2016年全年世界石油需求為9590萬桶/日，比上年增長120萬桶/日，非歐佩克石油供應(yīng)為5700萬桶/日，比上年減少70萬桶/日，歐佩克凝析油產(chǎn)量為690萬桶/日，比上年增長20萬桶/日。若歐佩克原油產(chǎn)量維持在一季度3260萬桶/日的歷史高位水平，則2016年世界石油供應(yīng)富余60萬桶/日，相比2015年縮窄110萬桶/日。從季度水平來看，由于一方面非歐佩克石油供應(yīng)的調(diào)整逐步到位，另一方面下半年石油需求通常高于上半年，2016年世界石油市場基本面將逐季改善。如果歐佩克原油產(chǎn)量維持在一季度的水平，那么三、四季度石油市場供需將基本回歸平衡。值得注意的是，導(dǎo)致世界石油市場嚴(yán)重供應(yīng)過剩的美國原油產(chǎn)量已出現(xiàn)大幅下降，4月已降至每日895萬桶，相比2015年4月高點減少74萬桶/日。EIA預(yù)計未來美國原油產(chǎn)量將進(jìn)一步下降，年底將為820萬桶/日左右。

第二，從成本角度來看，油價下跌已接近底線。非歐佩克國家勘探開發(fā)和生產(chǎn)運營的成本相對較高，油價走低將首先迫使其減產(chǎn)，從而緩解供應(yīng)過剩局面，為油價運行設(shè)置底線。根據(jù)相關(guān)資料測算，2016年全球石油上游項目的平均全周期成本約為50美元/桶，其中除了中東國家成本大多數(shù)低于30美元/桶之外，其他產(chǎn)油國包括美國最高效的“甜品區(qū)”的全周期成本均高于30美元/桶。此外，對于已完成勘探、處于生產(chǎn)階段的油井，短期內(nèi)決定其能否繼續(xù)生產(chǎn)的主要是生產(chǎn)運營成本，雖然中東和俄羅斯地區(qū)的運營成本可低至10美元/桶以下，但英國、巴西和加拿大的運營成本相對最高，平均在32至40美元/桶。在低油價的影響下，美國原油產(chǎn)量已經(jīng)大幅下降，若油價繼續(xù)保持在當(dāng)前低位，運營成本較高的英國、加拿大、巴西等國家的產(chǎn)量也將出現(xiàn)明顯的下降，從而對油價構(gòu)成支撐。

第三，弱勢美元為油價提供支撐。自去年年底開啟十年來第一次加息后，美聯(lián)儲遲遲未有新動作，美元持續(xù)走弱。雖然美國失業(yè)率已降至5%的八年低位，但通脹水平距2%的目標(biāo)仍有明顯距離，加之全球經(jīng)濟(jì)和金融市場不穩(wěn)定因素凸顯，美聯(lián)儲主席耶倫一再強調(diào)將放緩加息步伐，隨著加息預(yù)期的減弱，預(yù)計短期內(nèi)美元將繼續(xù)維持偏弱走勢，繼續(xù)為油價提供支撐。

第四，期貨市場技術(shù)分析也表明國際油價已觸底。從油價形態(tài)來看，國際油價已結(jié)束單邊下滑趨勢，年初走出了典型的“w”型底部形態(tài)，而3月以來又沖破了40美元/桶的強阻力位，技術(shù)形態(tài)上也說明油價已經(jīng)觸底。從持倉結(jié)構(gòu)來看，自年初油價觸及低點以來，原油期貨市場中的基金空頭大量撤離，WTI基金空頭倉位下降43%，布倫特基金空頭倉位下降34%，看空氛圍減弱。從期限結(jié)構(gòu)來看，現(xiàn)貨價格貼水幅度已較年初縮小一半以上，表明石油現(xiàn)貨市場承受的壓力大大減小。

第五，從原油與其他大宗商品的比價關(guān)系看，黃金、銅、大豆等大宗商品與原油的價格比均處于高位，表明當(dāng)前原油價格偏低。長期來看，不同種類的大宗商品之間具有高度的價格趨同性，統(tǒng)計分析顯示，原油與食品、金屬類商品月均價的相關(guān)系數(shù)均在0.8以上。然而，近期原油與其他大宗商品走勢出現(xiàn)明顯分化。特別是2015年年底以來，原油與其他大宗商品之間的比價關(guān)系超出了常見范圍。首先，從黃金與原油比價關(guān)系來看，1983年以來，黃金與原油價格比（金油比）均值為16，而2月金油比達(dá)到前所未有的40。其次，與金屬和農(nóng)產(chǎn)品的典型銅和大豆價格相比，2000年以來，銅/原油與大豆/原油的價格比均值分別為0.036和15.45，而二者2月的價格比最高達(dá)到0.068和28.5，為2000年以來最高，亦表明當(dāng)前市場對原油價格的估計相對偏低。

第六，世界石油消費支出與全球GDP的比值處于相對低位，同樣表明當(dāng)前油價偏低。從歷史規(guī)律來看，世界石油消費支出（世界石油消費量×國際油價）與全球GDP的比值基本處在一個相對穩(wěn)定的范圍內(nèi)，2005年至2014年為3.2%至4.97%。2015年國際油價年均水平大幅下挫，石油消費支出占GDP的比重降至2.25%，處于階段底部。另外，歷史上布倫特實際價格（考慮通脹影響）與2015年水平相當(dāng)?shù)臅r期（1974年至1978年）石油消費支出占GDP的比值范圍為3.81%至4.45%，也高于2015年的2.25%。可以進(jìn)一步來看2016年的情況，如果2016年布倫特年均價維持在目前37美元/桶的水平，則2016年全球石油消費支出占全球GDP的比值將為1.55%左右，相比2015年的2.25%進(jìn)一步大幅下降，這表明當(dāng)前的原油價格在現(xiàn)階段而言明顯偏低。

（本文特約中國石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院原油市場研究團(tuán)隊供稿，主要執(zhí)筆人：霍麗君、王婧、陳蕊）