今年以來(lái)，煤炭行業(yè)積極應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情挑戰(zhàn)，加快推進(jìn)煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)，常態(tài)化做好疫情防控工作，全國(guó)煤炭供應(yīng)穩(wěn)定充足。不過(guò)，上半年受疫情沖擊，工業(yè)用電的顯著下滑仍然影響了煤炭需求，煤炭板塊的漲幅也持續(xù)落后于滬深指數(shù)，近期板塊的反彈的持續(xù)性也弱于其他周期板塊。

事實(shí)上，煤炭板塊這幾年一直都是處于一路下跌的狀態(tài)，因?yàn)槊禾堪鍓K屬于資源類(lèi)的個(gè)股，國(guó)際上的資源類(lèi)期貨價(jià)格一直在下跌。另外一個(gè)方面，國(guó)內(nèi)煤炭板塊和鋼鐵板塊一直都在強(qiáng)調(diào)去產(chǎn)能，煤炭板塊也是一直強(qiáng)調(diào)整合和優(yōu)化，再加上環(huán)保要求越來(lái)越嚴(yán)格，所以煤炭板塊的走勢(shì)和估值都是處于下跌的狀態(tài)。

但從目前的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度以及流動(dòng)性的角度來(lái)看，宏觀因素對(duì)煤炭板塊影響的彈性也在增加。與2019年上半年相比，全球煤炭發(fā)電量在2020年上半年下降了8.3%，這是繼2019年同比下降3%之后，1990年以來(lái)的創(chuàng)紀(jì)錄跌幅。但中國(guó)煤電卻只下降了2%，這意味著中國(guó)在全球煤炭發(fā)電量中的份額從2019年的50%上升到今年上半年的54%。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局8月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，8月上旬全國(guó)煤炭?jī)r(jià)格以穩(wěn)為主。其中，8月3日至8月9日全國(guó)煤炭?jī)r(jià)格略有波動(dòng)，其中煉焦煤、動(dòng)力煤價(jià)格分別為每噸748元和557元，分別上漲0.3%和0.2%，二號(hào)無(wú)煙塊煤價(jià)格為每噸896元，下降0.6%;總體看，8月上旬全國(guó)焦煤價(jià)格繼續(xù)維穩(wěn)，部分動(dòng)力煤價(jià)格略有上漲，無(wú)煙煤價(jià)格下跌。此前，煤炭行業(yè)板塊極低估值隱含的是對(duì)煤價(jià)持續(xù)下行預(yù)期，但在新冠疫情沖擊的下煤價(jià)長(zhǎng)周期底部已探明，煤價(jià)下行的悲觀預(yù)期兌現(xiàn)即意味著煤炭板塊底部明確。

下半年煤炭消費(fèi)將呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，煤炭需求有望繼續(xù)回升。從目前高頻數(shù)據(jù)看，用電及煤耗需求邊際有所改善。此前，中國(guó)煤炭運(yùn)銷(xiāo)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，7月份全國(guó)煤炭消費(fèi)量約3.4億噸，同比增長(zhǎng)1.8%。其中，電力行業(yè)耗煤1.8億噸、同比增長(zhǎng)1.3%，鋼鐵行業(yè)耗煤0.6億噸、同比增長(zhǎng)11.0%，建材行業(yè)耗煤0.5億噸、同比下降1.3%，化工行業(yè)耗煤0.25億噸、同比增長(zhǎng)1.0%。

下游方面，7、8月高溫來(lái)臨后重點(diǎn)電廠日耗迅速上升，電廠庫(kù)存快速消化，雖然整體來(lái)看港口和電廠庫(kù)存仍偏高，但未來(lái)可能可以看到電廠的快速去庫(kù)。當(dāng)前動(dòng)力煤的高溫旺季已經(jīng)來(lái)臨，在電廠庫(kù)存快速去化但仍較高的狀態(tài)下，高溫的強(qiáng)度和持續(xù)度是8月煤價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵。若未來(lái)電廠去庫(kù)良好且高日耗持續(xù)，目前港口煤價(jià)已企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量和進(jìn)口均偏緊，未來(lái)動(dòng)力煤價(jià)將有上行空間。

日前，中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)公布1~7月電力消費(fèi)情況。1~7月，全社會(huì)用電量降幅持續(xù)收窄，第一產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電正增長(zhǎng);全國(guó)18個(gè)省份全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)超過(guò)全國(guó)平均水平;工業(yè)和制造業(yè)累計(jì)用電量負(fù)增長(zhǎng);黑色和有色行業(yè)累計(jì)用電量正增長(zhǎng)。7月份，全國(guó)制造業(yè)用電量3324億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.1%;制造業(yè)日均用電量107.2億千瓦時(shí)/天，比上年同期增加4.2億千瓦時(shí)/天。其中，四大高載能行業(yè)用電量合計(jì)1765億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.0%;高技術(shù)及裝備制造業(yè)用電量738億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.8%，增速比上年提高3.4個(gè)百分點(diǎn);消費(fèi)品制造業(yè)用電量459億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.1%，比上年提高2.4個(gè)百分點(diǎn);其他制造業(yè)行業(yè)用電量362億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.0%。市場(chǎng)分析，隨著我國(guó)疫情防控成果將繼續(xù)鞏固，復(fù)工復(fù)產(chǎn)深入推進(jìn)，宏觀政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，工業(yè)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持回升向好發(fā)展勢(shì)頭，工業(yè)用電量快速增長(zhǎng)帶動(dòng)煤炭下游行業(yè)生產(chǎn)加快恢復(fù)，煤炭需求將繼續(xù)回升。

從煤炭消費(fèi)看，宏觀基本面支撐煤炭消費(fèi)增長(zhǎng)。二季度后半段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從疫情后復(fù)蘇回補(bǔ)逐漸過(guò)渡到周期性上行，整個(gè)二季度全國(guó)GDP增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，超預(yù)期增長(zhǎng)3.2%。在基建和房地產(chǎn)行業(yè)的帶動(dòng)下，下半年集中趕工的行情依然可期，鋼鐵、水泥、玻璃等產(chǎn)品需求將持續(xù)恢復(fù)，耗煤需求隨之釋放。中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)分析認(rèn)為，下半年煤炭消費(fèi)將維持穩(wěn)中增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，按1~6月份的數(shù)據(jù)和下半年預(yù)測(cè)4%核算，全年增速1.2%左右;預(yù)計(jì)下半年將呈偏松的市場(chǎng)格局，煤炭?jī)r(jià)格整體運(yùn)行在合理區(qū)間，波動(dòng)明顯趨緩，價(jià)格重心較上半年有所上升。

估值修復(fù)空間明確 煤炭板塊走高

中信證券研報(bào)指出，煤炭板塊今年以來(lái)漲幅持續(xù)落后于指數(shù)，近期反彈的持續(xù)性也弱于其他周期板塊。市場(chǎng)主要擔(dān)心板塊的長(zhǎng)期景氣以及宏觀復(fù)蘇的確定性，難以對(duì)板塊持續(xù)提升估值。但從目前的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度以及流動(dòng)性的角度觀察，宏觀因素對(duì)板塊影響的彈性在增加，長(zhǎng)期行業(yè)龍頭公司前景并不悲觀，優(yōu)質(zhì)龍頭公司估值修復(fù)空間明確，有配置價(jià)值。

目前邊際需求小幅改善，焦炭及動(dòng)力煤價(jià)格企穩(wěn)向好。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為未來(lái)在資金推動(dòng)和板塊輪動(dòng)的效應(yīng)下，板塊交易活躍度有機(jī)會(huì)再度上升，中期看估值修復(fù)空間明確。此外，隨著一輪輪周期演進(jìn)，煤炭行業(yè)集中度提升趨勢(shì)明顯，再加上近期省屬煤炭集團(tuán)合并逐步推進(jìn)，未來(lái)行業(yè)供給格局將不斷優(yōu)化，龍頭企業(yè)供給協(xié)同和定價(jià)能力有望提升，龍頭公司長(zhǎng)期景氣并不悲觀，應(yīng)享受一定的估值溢價(jià)。短期推薦中報(bào)向好的低估值龍頭公司，露天煤業(yè)、平煤股份、冀中能源、中國(guó)神華及陜西煤業(yè)。

市場(chǎng)表現(xiàn)方面，8月18日，煤炭板塊大幅走高，截止A股收盤(pán)，安源煤業(yè)(600397-CN)、冀中能源(000937-CN)漲停，鄭州煤電(600121-CN)漲近5%，神火集團(tuán)(000933-CN)、西山煤電(000983-CN)漲逾3%、大同煤業(yè)(601001-CN)等多股漲逾2%。