投資要點

事件：公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債券預案，募集資金總額不超過 70 億元，用于西咸樂葉年產(chǎn) 15GW 單晶高效單晶電池項目 (總投資55.12 億元，內(nèi)部收益率46.71%，投資回收期3.35 年)、寧夏樂葉年產(chǎn) 5GW 單晶高效電池項目(一期 3GW)(總投資12.48 億元，內(nèi)部收益率25.19%，投資回收期3.87 年)以及補充流動資金。

高效電池領(lǐng)先布局，業(yè)內(nèi)率先量產(chǎn)：公司是單晶領(lǐng)域的絕對龍頭，憑借硅片端積累的大量資本以及電池端積累的大量研發(fā)成果(近期刷新TOPCON 商業(yè)化量產(chǎn)世界紀錄，效率25.09%)。公司自20 年末至今公告合計擴產(chǎn)約33GW 高效電池，其中3GW 將于今年Q4 投產(chǎn)，20GW+于明年投產(chǎn)，針對N 型核心技術(shù)已申請專利24 項，已授權(quán)14 項，中試量產(chǎn)效率超過24%，是業(yè)內(nèi)首家率先量產(chǎn)高效電池的企業(yè)。

硅片、電池、組件均龍頭，21 年市占率加速提升：公司單晶硅片環(huán)節(jié)一直保持龍一地位，20 年出貨58GW，測算市占率約40%，21 年目標80GW+，測算市占率達到44%+;電池環(huán)節(jié)21 年出貨我們預計在35GW 左右，測算市占率約19%，已與通威水平相當。組件20 年躍升為龍一，20 年出貨24.53GW，測算市占率約16%，21 年目標40GW+，測算市占率達到20%+。

產(chǎn)能迅速擴張，龍頭地位鞏固：公司一體化產(chǎn)能快速擴張，20 年底硅片產(chǎn)能85GW，電池產(chǎn)能30GW，組件產(chǎn)能50GW，我們預計21 年年底對應(yīng)產(chǎn)能為105GW、38GW、65GW。公司已突破核心電池技術(shù)，且自制或與設(shè)備廠共同研發(fā)核心設(shè)備，22 年有望在獲取電池新技術(shù)紅利的同時進一步形成差異化優(yōu)勢，強化公司護城河，我們預計22 年電池產(chǎn)能將達到60GW+，進一步鞏固龍頭地位。

盈利預測與投資評級：我們預計公司 21-23 年業(yè)績116.15 億元、152.35 億元、204.42億元。同比+35.8%，+31.2%，+34.2%，EPS 分別為3.00、3.94、5.29 元每股，目標價120 元，對應(yīng)21 年40X，維持“買入”評級。

風險提示：政策不及預期，競爭加劇等