21Q1 業(yè)績符合預(yù)期

21Q1 公司營收410 億元，同比+108%;歸母凈利潤2.4 億元，同比+111%;扣非后歸母凈利潤-0.8 億元，同比+83%。業(yè)績處于公司預(yù)告范圍均值附近，符合預(yù)期。

毛利率下降，盈利承壓

21Q1 毛利率12.6%，同比-5.1 個pct，環(huán)比個-4 個pct，主要是上游原材料漲價、插電混動車型促銷清庫存、比亞迪電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素。公司期間費(fèi)用率穩(wěn)步下降，21Q1 為10.3%，同比-6.7 個pct，環(huán)比-1.4 個pct;凈利率1.3%，同比-0.4 個pct，環(huán)比-0.9 個pct。21Q1 公司經(jīng)營現(xiàn)金流保持凈流入，約1.4 億元，同比-97%，主要是口罩貢獻(xiàn)減弱。

DM-i 訂單釋放在即，e 平臺3.0 開啟車型強(qiáng)周期21Q1 公司汽車銷量約10.4 萬輛，同比+70%。其中，新能源車5.5 萬輛，同比+147%;燃油車4.9 萬輛，同比+26%。插電混動車方面，公司DM-i 車型訂單火爆，截止3 月底在手訂單5 萬以上，Q2 將迎來訂單釋放。純電動車方面，新車型EA1、X Dream 概念車和e 平臺3.0 在上海車展發(fā)布。其中，EA1有望在21H2 上市，豐富產(chǎn)品矩陣。e 平臺3.0 作為下一代高性能智能電動車平臺，兼具智能、高效、安全、美學(xué)四大特點，助力公司開啟車型強(qiáng)周期。

比亞迪電子步入豐收期，主營業(yè)務(wù)多點開花

根據(jù)比亞迪電子公告，21Q1 營收和歸母凈利創(chuàng)同期新高，分別為199、8 億元，同比+132%、+23%，主要是大客戶和新領(lǐng)域拓展迎來收獲，主要業(yè)務(wù)手機(jī)筆電、新型智能產(chǎn)品和汽車智能系統(tǒng)延續(xù)高增長勢頭。代加工產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，低毛利率的組裝業(yè)務(wù)占比近80%，毛利率較高的結(jié)構(gòu)件和口罩業(yè)務(wù)下滑。

同時，芯片短缺影響運(yùn)營效率，導(dǎo)致毛利率同/環(huán)比-3.6 和-1.1 個pct，到6.5%。

Q2 公司大客戶A 公司和小米、新榮耀等客戶的金屬件、玻璃和組裝放量，以無人機(jī)、電子霧化產(chǎn)品等為代表的新型智能產(chǎn)品和汽車智能系統(tǒng)下游高景氣，高增速有望延續(xù)。

盈利預(yù)測和評級

公司汽車業(yè)務(wù)向好，代加工業(yè)務(wù)多點開花，中長期成長軌跡清晰。短期由于DM-i 放量節(jié)奏低于預(yù)期，手機(jī)和筆電板塊中低毛利率的組裝占比較高，我們下調(diào)之前預(yù)測，預(yù)計2021~2023 年歸母凈利潤分別為59、76、103 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE 分別為77、60、44 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：疫情和芯片短缺影響超預(yù)期，零部件外供不及預(yù)期