公司介紹：專注熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)20 年，業(yè)績步入快速增長期協(xié)鑫能源科技股份有限公司(002015.SZ， 簡稱“協(xié)鑫能科”)總部位于蘇州工業(yè)園區(qū)，系協(xié)鑫(集團(tuán))控股有限公司旗下控股企業(yè)，是國內(nèi)領(lǐng)先的清潔能源綜合服務(wù)商。公司的主營業(yè)務(wù)是清潔能源發(fā)電、熱電聯(lián)產(chǎn)及綜合能源服務(wù)，主要產(chǎn)品是電力和蒸汽。2020 年公司營收113.06 億元，同比增長3.74%;歸母凈利潤8.02 億元，同比增長44.80%。

2021 年一季度，公司營收27.81 億元，同比增長10.50%;歸母凈利潤1.55 億元，同比增長72.35%。近3 年來公司業(yè)績?cè)鏊倜黠@加快，2018-2020，公司營收由81.63 億元增長到113.06 億元，CAGR=17.68%;歸母凈利潤從3.32 億元增長至8.02 億元，CAGR=55.44%。

行業(yè)空間：全國用電量穩(wěn)步增長;換電千億規(guī)模正在形成2020 年全國全口徑發(fā)電量為7.62 萬億千瓦時(shí)，比2019 年增長4.05%，自2008 年以來CAGR=6.83%;2020 年全國用電量為7.51 萬億千瓦時(shí)，同比增長3.62%，自2008 年以來CAGR=6.73%;2019 年我國6000千瓦及以上電廠供熱量為49.25 億吉焦，同比增長2.47%，自2008 年以來的CAGR=6.37%;2020 年我國發(fā)電裝機(jī)量為22 億千瓦，同比增長9.48%，是2016 年以來的最高增速，2008-2020 我國發(fā)電裝機(jī)量CAGR=8.88%。

雙碳目標(biāo)的提出使清潔能源占比加速提高。習(xí)近平主席提出到2030 年，國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005 年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到25%左右的目標(biāo)。2020 年我國非化石能源裝機(jī)量達(dá)到9.8 億千瓦，同比增長16.10%，占當(dāng)年總裝機(jī)量的44.8%;預(yù)計(jì)2021 年非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到11.2 億千瓦左右，同比增長14.29%，占當(dāng)年總裝機(jī)量的47.30%。

國內(nèi)電動(dòng)汽車保有量持續(xù)增長，換電領(lǐng)域千億市場(chǎng)規(guī)?？焖傩纬?。我國新能源汽車行業(yè)在過去幾年內(nèi)經(jīng)歷了飛速的發(fā)展，正在從萌芽期向成長期邁進(jìn)，其保有量在5 年間增長了9 倍有余。中國電動(dòng)汽車百人會(huì)副理事長兼秘書長張永偉表示， 2030 年前后中國電動(dòng)汽車的保有量在8000 萬輛的規(guī)模區(qū)間。車、電分離或成未來方向，伴隨電動(dòng)車保有量快速增長，換電站市場(chǎng)規(guī)?；?qū)⒂?025 年突破千億。

競爭格局：熱電聯(lián)產(chǎn)地域性強(qiáng)，格局分散;綜合能源服務(wù)處于起步階段熱點(diǎn)聯(lián)產(chǎn)本身特質(zhì)決定行業(yè)分散特性：熱電聯(lián)產(chǎn)行業(yè)屬于公用基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，上網(wǎng)電量按照“以熱定電”原則確定，供熱量決定年度上網(wǎng)電量計(jì)劃。同時(shí)，由于熱力在傳輸中存在耗損，長距離熱力傳輸不經(jīng)濟(jì)，供熱業(yè)務(wù)呈現(xiàn)區(qū)域性分布的特點(diǎn)，尚未形成全國性的大型供熱集團(tuán)。且根據(jù)國家規(guī)定，在一定的供熱半徑內(nèi)不重復(fù)規(guī)劃建設(shè)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目。因此，熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目的先發(fā)優(yōu)勢(shì)會(huì)為企業(yè)創(chuàng)造區(qū)域排他性優(yōu)勢(shì)。

換電領(lǐng)域新藍(lán)海，巨頭紛紛看好，推廣換電模式需推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)：隨著換電模式逐漸被認(rèn)可，已有多家企業(yè)表示，將開展換電模式的研發(fā)及布局。東風(fēng)、蔚來、奧動(dòng)等企業(yè)紛紛切入換電賽道。目前換電領(lǐng)域占比最大的奧動(dòng)計(jì)劃5 年內(nèi)完成10000 座換電站投建。中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)秘書長助理兼技術(shù)部部長王耀表示，促進(jìn)換電模式發(fā)展，首先要加速電池的標(biāo)準(zhǔn)化。

核心競爭力：大力發(fā)展清潔能源，進(jìn)軍移動(dòng)能源服務(wù)領(lǐng)域自成立以來，公司聚焦長三角、珠三角、京津冀等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，服務(wù)熱用戶1500 余家，其中包括三星、富士康等多家世界五百強(qiáng)企業(yè)，用戶覆蓋醫(yī)藥、化工、制造等行業(yè)。

協(xié)鑫在儲(chǔ)能、發(fā)電等領(lǐng)域都有強(qiáng)大的布局，這使得其可以在電力供應(yīng)價(jià)格上有優(yōu)勢(shì)。公司擁有低電價(jià)成本的離線換電、電量集中采購、風(fēng)光儲(chǔ)一體化供電及車輛與換電站之間的精準(zhǔn)匹配等優(yōu)勢(shì)，在換電站上進(jìn)行布局，將實(shí)現(xiàn)其生產(chǎn)電、儲(chǔ)存電再到銷售電的業(yè)務(wù)自我的循環(huán)，有助于打造業(yè)務(wù)閉環(huán)。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2021-2023 年的營業(yè)收入分別為13767.48 百萬元、16541.92 百萬元、20265.38 百萬元，歸母凈利潤分別為1028.72 百萬元、1349.05 百萬元、1694.72 百萬元，對(duì)應(yīng)2021-2023 年的PE 為10.68X /8.14 X /6.48 X ?？紤]到協(xié)鑫能科自身實(shí)力和新業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展能力，給予協(xié)鑫能科2021 年18 倍P E，對(duì)應(yīng)股價(jià)為13.68 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市場(chǎng)需求下滑;電價(jià)下調(diào);政府收緊新項(xiàng)目審批;燃料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。