公司概況：噴吹煤龍頭企業(yè)，資源稟賦及開(kāi)采條件優(yōu)異。煤炭礦區(qū)主要位于沁水煤田，煤種優(yōu)質(zhì)、儲(chǔ)量豐富，核定年產(chǎn)能4965 萬(wàn)噸/年，其中在產(chǎn)大型主力礦井7 座，合計(jì)產(chǎn)能3740 萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能3664 萬(wàn)噸。公司是噴吹煤行業(yè)龍頭老大，噴吹煤用于鋼鐵冶煉環(huán)節(jié)，其價(jià)格走勢(shì)與焦煤價(jià)格走勢(shì)較為一致。

2020 年公司商品煤銷售4847 萬(wàn)噸，其中噴吹煤銷量1699 萬(wàn)噸(占比35%)，混煤銷量2845 萬(wàn)噸(占比59%)，兩者在收入和毛利貢獻(xiàn)上基本上打平手。另外，集團(tuán)層面仍具有優(yōu)質(zhì)的未上市煤礦資產(chǎn)，包括高河礦、古城礦等合計(jì)在產(chǎn)產(chǎn)能2670 萬(wàn)噸。

冶金煤同行比較：潞安在冶金煤行業(yè)內(nèi)利潤(rùn)率領(lǐng)先。得益于公司產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，以及市場(chǎng)煤占比較高，2021 年公司盈利能力實(shí)現(xiàn)了大幅回升，一季度實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利潤(rùn)為15.87 億元(+126%)。同行內(nèi)來(lái)看，公司旗下大型礦井居多，管理水平高，生產(chǎn)成本低且表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，2016-2019 年潞安每年毛利率水平高出行業(yè)平均5-8 個(gè)百分點(diǎn)，2021 年Q1 公司凈利率21%，顯著高于同行平均水平11%。

冶金煤行業(yè)：供需基本面偏緊，行業(yè)進(jìn)入高景氣。限制澳洲焦煤進(jìn)口以及國(guó)內(nèi)焦煤老礦安全問(wèn)題突顯，供應(yīng)端持續(xù)偏緊，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下游鋼鐵、焦化生產(chǎn)旺盛，行業(yè)進(jìn)入高景氣狀態(tài)。

焦化業(yè)務(wù)：在產(chǎn)產(chǎn)能216 萬(wàn)噸/年，新建產(chǎn)能140 萬(wàn)噸/年。從近三年數(shù)據(jù)來(lái)看，焦炭收入規(guī)模占公司10%-14%，毛利占比4%-8%。潞安焦化140 萬(wàn)噸/年6.25 米新建焦化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于2021 年8 月底建成投運(yùn)，新項(xiàng)目預(yù)計(jì)將大幅提高焦化副產(chǎn)品的附加值。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2021-2023 年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為47.0/48.0/49.0 億元(行業(yè)景氣度提升，我們提高公司盈利預(yù)測(cè)，前次報(bào)告預(yù)測(cè)分別為39.1/41.1/43.1 億元)，同比增長(zhǎng)143%、2%、2%，折合EPS 分別是1.57/1.61/1.64 元/股，當(dāng)前股價(jià)(10.48 元/股)對(duì)應(yīng)PE 分別為6.7/6.5/6.4 倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)經(jīng)濟(jì)增速放緩可能影響煤炭消費(fèi)需求;(2)行政性干預(yù)手段不確定性;(3)可再生能源持續(xù)替代風(fēng)險(xiǎn);(4)安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);(5)研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。