近日，成立十年的寧德時(shí)代迎來(lái)了其發(fā)展中的一次里程碑式跨越。

6月5日，寧德時(shí)代股份盤中一度達(dá)到439.5元/股的歷史最高值，最終收盤于432.21元/股，市值再度突破萬(wàn)億元。此前不久的5月31日，該公司股價(jià)放量大漲超過(guò)6%，市值首次破萬(wàn)億，成為以科技制造業(yè)屬性躋身A股“萬(wàn)億”市值俱樂(lè)部的新巨頭。

同一天，摩根士丹利將寧德時(shí)代評(píng)級(jí)下調(diào)至“低配”，目標(biāo)價(jià)僅為251元，相當(dāng)于給目前400多元的股價(jià)直接打了六折。

無(wú)獨(dú)有偶，早在2020年11月，大摩就曾將寧德時(shí)代的股票評(píng)級(jí)從超配下調(diào)至平配，當(dāng)時(shí)給出的理由是，新能源電池的中期前景已基本反應(yīng)在股價(jià)中，而且全球的汽車廠能否推出受市場(chǎng)歡迎的新車型情況可能要到明年才能被驗(yàn)證。

究竟是高了還是低了?站上“山頂”的寧德時(shí)代還能不能追?對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，至少有三重隱患是需要關(guān)注的。

/ 01 /

盈利能力處在下行通道

作為動(dòng)力電池行業(yè)的龍頭，受益于行業(yè)景氣度高，市場(chǎng)給予頭部公司較高的估值溢價(jià)，寧德時(shí)代自上市以來(lái)便享受到了被機(jī)構(gòu)“團(tuán)寵”的待遇，簇?fù)砥涔蓛r(jià)不斷上揚(yáng)。

拉長(zhǎng)日線可見，從2018年6月11日登陸創(chuàng)業(yè)板開始，截止2021年6月4日，公司股價(jià)整體呈快速上升趨勢(shì)。相較上市之初25.14元/股的發(fā)行價(jià)，寧德時(shí)代近三年的股價(jià)漲幅達(dá)到1592%。

但在股價(jià)節(jié)節(jié)走高的背后，寧德時(shí)代的盈利能力卻在持續(xù)下滑。

2020年，公司銷售動(dòng)力電池系統(tǒng)44.45GWh，同比增長(zhǎng)10.43%，帶來(lái)收入394.26億元，同比增長(zhǎng)2.18%。收入增速不及銷量增速，說(shuō)明產(chǎn)品價(jià)格在下降。

另一邊，囿于2020年下半年以來(lái)大宗商品漲價(jià)，寧德時(shí)代主要生產(chǎn)原材料中碳酸鋰及鈷漲幅都超過(guò)20%，成本控制壓力加大。

收入微漲，成本大增，對(duì)利潤(rùn)造成一定擠壓，2020年寧德時(shí)代的毛利率為27.76%，同比2019年的29.06%減少1.3個(gè)百分點(diǎn)。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)查閱財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，這并不是寧德時(shí)代毛利率初次下滑。事實(shí)上，自上市后，寧德時(shí)代的毛利率便一直停留在下行通道。

數(shù)據(jù)來(lái)源：寧德時(shí)代財(cái)報(bào)、東方財(cái)富choice　　

如上圖所示，2016年至2020年，公司毛利率從43.7%下降至27.76%，五年少賺15.94個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比上市前的狀態(tài)，2014年至2016年，公司毛利率從25.73%提升到43.7%，其盈利能力在上市前后分化明顯。

對(duì)此，寧德時(shí)代也在財(cái)報(bào)中表示，若未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或行業(yè)政策調(diào)整等因素使得公司產(chǎn)品售價(jià)及原材料采購(gòu)價(jià)格發(fā)生不利變化，公司毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。

2021年一季度，公司毛利率為27.28%，較上年同期增加2.19個(gè)百分點(diǎn)，尚未恢復(fù)到疫情發(fā)生前2019年一季度毛利率水平，環(huán)比則減少1.08個(gè)百分點(diǎn)。

于此同時(shí)，公司對(duì)股東的回報(bào)能力趨弱，其加權(quán)凈資產(chǎn)收益率(ROE)從2016年的69.55%下降至2020年11.27%。

不過(guò)，這似乎都沒(méi)有影響到資本市場(chǎng)對(duì)寧德時(shí)代的追捧，估值如脫韁的野馬一路飛奔。

/ 02 /

估值“策馬狂奔”

按照今年一季度凈利潤(rùn)19.54億元計(jì)算，寧德時(shí)代對(duì)應(yīng)的滾動(dòng)市盈率為149倍，處于歷史最高值;按照2020年凈利潤(rùn)55.83億元計(jì)算，寧德時(shí)代對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率為179倍，同樣處于歷史最高值。

即使按照券商給出的一致業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，公司2023年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為200億，對(duì)應(yīng)51倍市盈率，這仍是一個(gè)處在5年估值中樞區(qū)間內(nèi)的數(shù)值。

結(jié)合業(yè)績(jī)，2016年-2020年，五年時(shí)間，寧德時(shí)代凈利潤(rùn)從28.52億元到55.83億元，漲了不到1 倍，市盈率從上市之初約23倍到179倍，漲了接近7倍，顯然估值跑的更快，或者說(shuō)有提前消耗估值的可能。

2020年，公司凈利潤(rùn)同比增速不過(guò)22.43%，但搭上特斯拉的“順風(fēng)車”，疊加新能源產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期規(guī)劃發(fā)布，碳中和概念等，其年內(nèi)股價(jià)從100多元狂飆到350多元，漲幅超過(guò)200%。

對(duì)比同行，寧德時(shí)代的估值更是不便宜。就拿老對(duì)手比亞迪來(lái)說(shuō)，2020年凈利潤(rùn)42.34億元，市值約5300億元，靜態(tài)市盈率125倍，顯著低于寧德時(shí)代;再看看松下，2020年凈利潤(rùn)折合人民幣約102.7億元，靜態(tài)市盈率22倍，和寧德時(shí)代一比，真的要低到塵埃里了。

更甚者，就算拉來(lái)目前A股市值最高的三大主車廠，比亞迪、長(zhǎng)城汽車和上汽集團(tuán)，三者合計(jì)市值10881億元，寧德時(shí)代以一人之力創(chuàng)出萬(wàn)億市值，相當(dāng)彪悍。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，由于新能源行業(yè)正處在成長(zhǎng)期，寧德時(shí)代以龍頭地位下的規(guī)模擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)，較容易凸顯出市占率聚集效應(yīng)，導(dǎo)致發(fā)展空間被看遠(yuǎn)、看久。

韓國(guó)研究機(jī)構(gòu)SNEResearch統(tǒng)計(jì)，今年1-4月，全球電動(dòng)汽車電池銷量65.9Gwh，其中寧德時(shí)代占有32.5%的份額。

然而，作為大宗消費(fèi)品，汽車具有消費(fèi)頻次低，非剛需等特點(diǎn)，這又在一定程度上決定了該行業(yè)進(jìn)入成熟期的速度要快于手機(jī)、家電等一般消費(fèi)品，且需求增量有限，隨著產(chǎn)業(yè)鏈出貨量增速放緩，寧德時(shí)代還有多少估值空間可以透支?

近期，上海證券、財(cái)信證券均給予寧德時(shí)代“謹(jǐn)慎增持”或“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

/ 03 /

即將到來(lái)的解禁潮

對(duì)短期投資者來(lái)說(shuō)，寧德時(shí)代即將于6月10日迎來(lái)的一波解禁巨浪是需要特別警惕的。

據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)了解，該筆解禁規(guī)模為9.52億股，僅次于2019年6月解禁的9.8億股，占寧德時(shí)代流通股比例的70.18%，占總股本比例的40.88%。以5月31日收盤價(jià)計(jì)算，解禁市值高達(dá)4132億元。

一般來(lái)說(shuō)，解禁會(huì)形成股東減持預(yù)期，迫使盤面股價(jià)短期承壓，屬于對(duì)散戶們的重大利空。

那么，巨量解禁之下，寧德時(shí)代在萬(wàn)億市值的關(guān)口能夠站得穩(wěn)嗎?