山西動(dòng)力煤龍頭，優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)上市整合平臺(tái)。公司為優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤生產(chǎn)企業(yè)，位于國(guó)家大型煤炭規(guī)劃基地的晉北基地，主要開采大同煤田，地理位置優(yōu)越，交通便利。公司主要從事煤炭、化工和建材等業(yè)務(wù)，公司控股股東為晉能控股煤業(yè)集團(tuán)，實(shí)控人為山西省國(guó)資委。2020 年12 月，公司更名為“晉控煤業(yè)”，明確山西動(dòng)力煤上市平臺(tái)戰(zhàn)略定位。公司收購(gòu)?fù)妹旱V32%股權(quán)增厚業(yè)績(jī)，疊加煤價(jià)上漲，2021 年Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.1 億元，同比增長(zhǎng)73.1%。

乘煤價(jià)漲勢(shì)之風(fēng)，公司業(yè)績(jī)可期。短期來(lái)看，安監(jiān)、環(huán)保壓力持續(xù)加大，進(jìn)口煤管控亦難言放松;而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下需求端或有明顯改善，供需矛盾難解，預(yù)計(jì)全年中樞或上移至700~750 元/噸附近，較2020 年均價(jià)上漲120~170 元/噸，公司全年業(yè)績(jī)可期。長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)供給受限，集中度提高，行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展可期。公司煤炭資源儲(chǔ)量豐富，資源稟賦優(yōu)異。煤質(zhì)具有低灰、低硫、高發(fā)熱量等特點(diǎn);且煤炭資源賦存條件好，適宜綜合機(jī)械化生產(chǎn)。公司地處大秦鐵路起點(diǎn)，煤炭運(yùn)輸具備便利的條件。

截至2020 年末，公司并表礦井合計(jì)產(chǎn)能3210 萬(wàn)噸/年，權(quán)益產(chǎn)能2223 萬(wàn)噸/年，單井產(chǎn)能規(guī)模超千萬(wàn)。

肩負(fù)晉能控股煤炭資產(chǎn)上市重任，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。2 月，山西國(guó)運(yùn)召開省屬企業(yè)“一企一策”考核簽約大會(huì)，會(huì)上提出省屬企業(yè)“資產(chǎn)證券化率達(dá)80%以上”的定量目標(biāo)。公司所屬的晉控煤業(yè)為晉能控股集團(tuán)煤炭資產(chǎn)的主要上市平臺(tái)，晉能控股集團(tuán)為山西省第一、全國(guó)第二大煤炭企業(yè)，集團(tuán)資源儲(chǔ)備豐富，實(shí)力雄厚。2020 年10 月，晉控煤業(yè)集團(tuán)將同忻煤礦優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)成功注入上市公司，增厚業(yè)績(jī)預(yù)期。未來(lái)晉能控股集團(tuán)有望在政策促進(jìn)下繼續(xù)深化改革，提高資產(chǎn)證券化率，有計(jì)劃地將煤炭資產(chǎn)逐步裝入既有上市公司平臺(tái)，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。

投資建議。公司為山西省動(dòng)力煤龍頭，煤炭資源儲(chǔ)量豐富，資源稟賦優(yōu)異。公司地處大秦線起點(diǎn)、運(yùn)輸便利。在山西國(guó)企改革提速下，資產(chǎn)收購(gòu)序幕開啟，公司已于2020 年12 月收購(gòu)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)同忻煤礦32%股權(quán)，后續(xù)伴隨集團(tuán)有計(jì)劃地將煤炭資產(chǎn)逐步裝入，公司未來(lái)成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)公司2021 年~2023 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為26.4 億元、28.4 億元、30.6億元，EPS 分別為1.57 元、1.69 元，1.83 元，對(duì)應(yīng)PE 為4.7、4.3、4.0。

首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌，進(jìn)口煤管制放松，山西國(guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期，資產(chǎn)注入存在不確定性。