投資要點(diǎn)

事件內(nèi)容： 公司發(fā)布2021 年上半年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1098.63 億元，同比增長(zhǎng)32.14%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)66.49 億元，同比增長(zhǎng)174.6%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)61.13 億元，同比增長(zhǎng)152.6%。2021H1 公司綜合毛利率為14.48%，礦山企業(yè)綜合毛利率為58.54%。

公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期，盈利能力進(jìn)一步提升：上半年內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)66.49億元，達(dá)到歷史新高，業(yè)績(jī)規(guī)模與增速整體符合預(yù)期。Q2 單季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入623.61 億元，同比增長(zhǎng)32.74%，環(huán)比2021Q1 增長(zhǎng)31.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.38 億元，199.56%，環(huán)比增長(zhǎng)64.8%。盈利能力來(lái)看，上半年公司盈利能力進(jìn)一步提升，公司銷售綜合毛利率為14.48%，同比提升3.5pct，礦山企業(yè)綜合毛利率為58.54%，同比提升13.41pct。Q2 單季度公司ROE 達(dá)到6.57，同比提升3.81pct，環(huán)比提升2.23pct，ROE 水平達(dá)到過(guò)去十年來(lái)新高。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因?yàn)樯习肽曛饕V產(chǎn)品產(chǎn)量及價(jià)格均同比上升：公司主要產(chǎn)品為金、銅、鋅。價(jià)格(現(xiàn)貨不含稅)方面，2021 年H1，公司礦產(chǎn)金銷售單價(jià)為352.18元/克，較去年同期提升0.4%，黃金價(jià)格基本穩(wěn)定。礦產(chǎn)銅銷售單價(jià)為53226 元/噸，同比提升37.2%，礦產(chǎn)銅價(jià)格整體大幅增長(zhǎng)。礦產(chǎn)鋅銷售單價(jià)為13313 元/噸，同比提升43.8%，價(jià)格漲幅明顯。其他產(chǎn)品礦產(chǎn)銀、鐵精礦銷售單價(jià)分別同比增長(zhǎng)30.1%、17.9%。產(chǎn)量方面，上半年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量22.02 噸，同比增長(zhǎng)8.78%，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量24.06 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.30%，礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量19.64 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.46%，礦產(chǎn)銀作為新興伴生增量，上半年實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)銀產(chǎn)量166.73 噸，同比增長(zhǎng)15.88%。整體來(lái)看，上半年公司主要礦產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，彰顯了一定的盈利彈性。同時(shí)我們注意到，公司上半年礦產(chǎn)銅單位銷售成本同比下滑-4.24%，公司礦山的高效管理能力，使得礦山整體開(kāi)采運(yùn)營(yíng)成本進(jìn)一步下降，也為公司盈利能力的提升產(chǎn)生了貢獻(xiàn)。

展望來(lái)看，多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目仍處建設(shè)當(dāng)中，金、銅產(chǎn)量增速高峰仍在逐步到來(lái)：現(xiàn)階段，卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦一期項(xiàng)目第一序列年處理礦石 380 萬(wàn)噸項(xiàng)目于 2021 年5月正式啟動(dòng)銅精礦生產(chǎn)，年內(nèi)有望貢獻(xiàn)權(quán)益產(chǎn)量3.6-4.3 萬(wàn)噸，二期項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2022年三季度建成投產(chǎn);西藏巨龍銅業(yè)驅(qū)龍銅礦預(yù)計(jì)2021 年底建成投產(chǎn);塞爾維亞佩吉銅金礦上部礦帶采選項(xiàng)目于 2021 年 6 月進(jìn)入試生產(chǎn)階段，前期產(chǎn)量峰值預(yù)計(jì)年產(chǎn)銅13.5 萬(wàn)噸，產(chǎn)金6.1 噸。除以上項(xiàng)目外，公司目前還有李壩金礦、山西義興寨、圭亞那奧羅拉轉(zhuǎn)地采等多個(gè)項(xiàng)目都處于快速建設(shè)、投產(chǎn)在即狀態(tài)，我們認(rèn)為公司仍處于逐步進(jìn)入金、銅增量高峰的前期階段。

投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2021 年至2023 年每股收益分別為0.50、 0.85 和1.11元。凈資產(chǎn)收益率分別為18.3%、 23.7% 和23.7%。維持公司買入-B 建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1，海外項(xiàng)目正常經(jīng)營(yíng)受干擾的風(fēng)險(xiǎn);2，金、銅等價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);