公司披露2021 年三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，經(jīng)營(yíng)情況如下：

2021 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量2171 萬(wàn)噸，同比減少5.09%(或-116 萬(wàn)噸);商品煤銷量2295 萬(wàn)噸，同比減少1.75%(或-41 萬(wàn)噸)，其中自有商品煤銷量1994萬(wàn)噸，同比減少5.18%(或-109 萬(wàn)噸);實(shí)現(xiàn)銷售收入185.67 億元，同比增長(zhǎng)17.18%;銷售成本131.16 億元，同比增長(zhǎng)12.79%;煤炭銷售毛利54.51 億元，同比增長(zhǎng)29.29%。

2021 年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量685 萬(wàn)噸，同比減少9.99%，環(huán)比減少2.57%;商品煤銷量725 萬(wàn)噸，同比增加31.87%，環(huán)比減少4.08%，其中自有商品煤銷量616 萬(wàn)噸，同比增加27.45%，環(huán)比減少5.20%。Q3 煤炭產(chǎn)銷量的環(huán)比下滑預(yù)計(jì)與天氣因素、強(qiáng)化安全檢查等有關(guān)系。實(shí)現(xiàn)銷售收入66.13 億元，同比增長(zhǎng)32.41%;銷售成本45.86 億元，同比增長(zhǎng)29.99%;煤炭銷售毛利20.27 億元，同比增長(zhǎng)38.24%。

三季度煤價(jià)漲幅擴(kuò)大，盈利能力繼續(xù)向好。根據(jù)公司公告，前三季度平均售價(jià)809 元/噸(同比+19%)，單第三季度平均售價(jià)912 元/噸，環(huán)比二季度上漲121 元/噸(或+15%)，上半年均價(jià)為761 元/噸，三季度較上半年價(jià)格上漲151 元/噸(或+20%)。成本方面，前三季度平均銷售成本為572 元/噸(+15%)，單第三季度平均成本為633 元/噸，環(huán)比二季度增漲67 元/噸(或?yàn)?12%)，上半年單位成本為543 元/噸，三季度較上半年上漲89 元/噸(或+16%)。從毛利角度來(lái)看，三季度毛利達(dá)到20.3 億元(上半年為27.5 億元)，三季度平均噸煤毛利達(dá)到280 元/噸，環(huán)比上漲53 元/噸(或?yàn)?4%)，三季度整體毛利約為上半年的74%，盈利能力持續(xù)向好。

四季度公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將顯著上行。根據(jù)公司2020 年年報(bào)，2021 年公司原煤產(chǎn)量計(jì)劃3203 萬(wàn)噸，精煤產(chǎn)量計(jì)劃 1160 萬(wàn)噸，若全年產(chǎn)量按計(jì)劃完成，四季度產(chǎn)量將超過(guò)1000 萬(wàn)噸，且當(dāng)前焦煤行情火熱，市場(chǎng)價(jià)格高位運(yùn)行，京唐港主焦煤價(jià)格維持在4000 元/噸上方，截止2021 年10 月17 日，京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)4100 元/噸，較三季度均價(jià)(3176 元/噸)上漲29%。根據(jù)wind，公司Q4 主焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格大幅上漲1200元/噸(較三季度末+68%)，四季度盈利能力預(yù)計(jì)環(huán)比將大幅提升。

盈利預(yù)測(cè)與估值：基于焦煤價(jià)格高位運(yùn)行，我們對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)有所調(diào)整，假設(shè)公司的產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，由于公司四季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格大幅上漲，預(yù)測(cè)混煤、精煤、其他洗煤2021 年均價(jià)分別上漲30%、50%、30%，單位平均成本上漲25%、25%、15%，2022年均價(jià)分別上漲20%、30%、20%，2023 年基本維持穩(wěn)定。我們預(yù)測(cè)公司2021-2023 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為41.0/80.0/83.1 億元(前次為22.8/23.7/24.6 億元)，同比增長(zhǎng)+195%、+95%、+4%，折合EPS 分別是1.76/3.44/3.57 元/股，當(dāng)前股價(jià)11.54 元對(duì)應(yīng)PE 分別為6.6/3.4/3.2 倍，考慮焦煤行業(yè)景氣度異常高漲，公司將顯著受益于價(jià)格上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，同時(shí)公司減員提效空間大，員工股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)落地，前期發(fā)布高分紅高股息規(guī)劃(2019-2021 年分紅率不低于60%)，年內(nèi)四季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)會(huì)更優(yōu)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)測(cè)算，如果其他不變，若2021 年精煤價(jià)格下滑50 元/噸，則2021/22/23 歸母凈利潤(rùn)分別下降3.05/4.05/4.21 億元;安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。