業(yè)績簡評

10 月20 日，公司發(fā)布2021 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.4 億元，同比增長58%，歸母凈利潤17.2 億元，同比增長111%。Q3 單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.1 億元，同比增長52%，環(huán)比增長17%;歸母凈利潤4.56 億元，同比增長30%，環(huán)比增長8%。超預(yù)期。

經(jīng)營分析

Q3 確認(rèn)單季盈利底部，出貨環(huán)比大幅提升：三季度因原材料漲價(jià)和光伏玻璃均價(jià)環(huán)比小幅下滑，公司單季毛利率31.7%，環(huán)比-5.7pct，測算單平凈利約3.5~3.6 元/平米，基本確認(rèn)年內(nèi)盈利底部。同時受益于下半年光伏需求旺盛和雙玻滲透率持續(xù)提升，公司光伏玻璃出貨量環(huán)比大幅增長，帶動公司單季收入和凈利潤環(huán)比增長。

產(chǎn)業(yè)鏈博弈漸入尾聲，成本推動產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)提升，Q4 將進(jìn)入量價(jià)齊升階段：本周3.2/2.0 光伏玻璃價(jià)格分別報(bào)價(jià)30/23 元/平米，較9 月底分別上漲4/2 元/平米，較為順暢地傳導(dǎo)了成本上漲的壓力，公司單平凈利有望環(huán)比修復(fù)。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，能耗雙控給上游供給短期帶來的擾動正在逐步改善(煤炭增產(chǎn)保供、電價(jià)市場化改革等);從組件集采中標(biāo)和現(xiàn)貨成交情況來看，下游正逐步接受1.9 甚至2 元/W 以上組件訂單，產(chǎn)業(yè)鏈博弈漸入尾聲;從公司出貨情況來看，8 月18 日點(diǎn)火的鳳陽1200t/d 窯爐將開始貢獻(xiàn)業(yè)績，預(yù)計(jì)年底搶裝下公司將進(jìn)入量價(jià)齊升階段，推動Q4 業(yè)績環(huán)比繼續(xù)提升。

邊際產(chǎn)能成本決定價(jià)格漲幅，2022 年龍頭單平盈利有望超預(yù)期：全球能源成本上漲+國內(nèi)“限電”影響下，光伏玻璃生產(chǎn)成本持續(xù)上升，龍頭企業(yè)憑借優(yōu)秀的成本控制能力和領(lǐng)先的產(chǎn)品布局，相對優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大。尤其在行業(yè)景氣度高時(如四季度或明年下半年)，產(chǎn)品價(jià)格漲幅由成本較高的邊際產(chǎn)能決定，龍頭企業(yè)更低的生產(chǎn)單耗、更優(yōu)惠的原材料采購價(jià)格，有望帶動公司單平盈利表現(xiàn)超預(yù)期。

盈利調(diào)整與投資建議

根據(jù)我們對未來兩年光伏玻璃價(jià)格的最新判斷，小幅上調(diào)公司2021-2023 年凈利潤預(yù)測至23.7(+6%)、32.9(+3%)、42.8(+2%)億元，對應(yīng)EPS為1.11、1.53、1.99 元，當(dāng)前A/H 股價(jià)對應(yīng)2022 年32/22 倍PE，維持A/H股“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏玻璃需求增長不及預(yù)期;公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期