報告導(dǎo)讀

2022 年6 月,公司核心資產(chǎn)大秦線完成貨物運輸量3785 萬噸,同比增長12.11%,日均運量126.2 萬噸。大秦線日均開行重車84.4 列,其中日均開行2 萬噸列車62.8 列。2022 年1-6 月,大秦線累計完成貨物運輸量2.09 億噸,同比持平。

投資要點

迎峰度夏疊加復(fù)工復(fù)產(chǎn),大秦線6 月日均運量同比上升12%

6 月大秦線日均運量126.17 萬噸,同比增長12.11%,主要系夏季來臨電廠需求增長拉動所致;二季度運量約1.05 億噸,同比增長3.58%。春修過后,“迎峰度夏”用煤高峰到來,疊加各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速,大秦線日均運量如期恢復(fù)至125萬噸以上。

預(yù)計2022 年大秦線運量繼續(xù)恢復(fù)至4.3-4.4 億噸

1)供給端,根據(jù)《山西省煤炭增產(chǎn)保供和產(chǎn)能新增工作方案》,今年山西煤炭產(chǎn)量將較2021 年增加1.07 億噸到13 億噸;此外,據(jù)CCTD 煤炭網(wǎng),歐洲部分國家重啟煤電導(dǎo)致國際煤炭供需關(guān)系偏緊,疊加海運費、人民幣兌美元匯率貶值,推高進口煤到岸成本,我們分析進口煤對市場補充效應(yīng)有限。

2)需求端,工業(yè)需求預(yù)期方面,隨著全國各地復(fù)產(chǎn)復(fù)工加快推進,七八月份工業(yè)企業(yè)集中趕工,工業(yè)和制造業(yè)用電量將顯著提升,下游經(jīng)濟鏈逐步修復(fù)有望帶動發(fā)電量及煤炭日耗回升;基建發(fā)力預(yù)期方面,國務(wù)院繼續(xù)強調(diào)加大支持力度并快速推進基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。居民、工業(yè)用電及基建發(fā)力預(yù)期有望對煤炭運輸需求形成支撐。

整體供需依然向好,我們預(yù)計7-8 月大秦線日均運量或仍將維持在125 萬噸-130 萬噸區(qū)間。偶發(fā)因素消減及基建發(fā)力預(yù)期的推動下,預(yù)計2022 年大秦線運量仍能進一步恢復(fù)至4.3-4.4 億噸。

環(huán)保政策影響略微且邊際寬松,大秦線運量長遠提升空間仍在

據(jù)中國煤炭報,3 月5 日,習(xí)近平總書記在參加內(nèi)蒙古代表團審議期間強調(diào),實現(xiàn)“雙碳”目標,須立足富煤國情,堅持穩(wěn)中求進,不踩“急剎車”,綠色環(huán)境與生產(chǎn)生活兼顧,且結(jié)構(gòu)上長遠看大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐:1)煤源結(jié)構(gòu)調(diào)整,煤產(chǎn)地持續(xù)向三西地區(qū)集中,區(qū)位優(yōu)勢鞏固大秦鐵路主業(yè)護城河;2)運輸結(jié)構(gòu)調(diào)整,公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進,國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動;3)競爭線路分流較弱,西煤東運四大干線比較下,大秦線運輸成本優(yōu)勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉(zhuǎn)鐵及低運輸成本共振,大秦線在需求端保障充足。

絕對金額分紅承諾脫鉤利潤,絕對收益形成托底

根據(jù)公司2020-2022 年分紅回報規(guī)劃,每年每股派發(fā)現(xiàn)金分紅不低于0.48 元/股。2021 年分紅比例58.6%,對應(yīng)2022/7/4 收盤價的股息收益可達7.2%,托底絕對收益。基于業(yè)績穩(wěn)增長及股息高防御,建議關(guān)注公司穩(wěn)健配置價值。

盈利預(yù)測及估值

假設(shè)大秦線運量情況穩(wěn)中維增,暫不考慮運價調(diào)整,我們預(yù)計2022-2024 年公司歸母凈利潤分別131.45 億元、134.97 億元、139.88 億元。此外公司當前PB(LF)僅0.80 倍,安全邊際充足且有確定性分紅收益托底,維持“增持”評級。

風(fēng)險提示:煤炭需求大幅下降;大宗公轉(zhuǎn)鐵難以持續(xù);競爭性線路上量分流。