本報(bào)告導(dǎo)讀：

本次收購(gòu)煤礦在產(chǎn)和在建產(chǎn)能分別為1070、1000萬(wàn)噸/年;本次收購(gòu)標(biāo)的質(zhì)量雖遜于上市公司，但現(xiàn)金收購(gòu)有利于盤活資金，擴(kuò)張產(chǎn)能;產(chǎn)能擴(kuò)張開(kāi)啟，能源航母再成長(zhǎng)。

投資要點(diǎn)：

維持盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，增持評(píng)級(jí)。2023 年6 月25 日，公司公告收購(gòu)控股股東部分資產(chǎn)相關(guān)工作進(jìn)展，產(chǎn)能擴(kuò)張之路開(kāi)啟。維持公司23~25 年3.80、3.85、3.91 元的EPS，維持38.0 元目標(biāo)價(jià)和增持評(píng)級(jí)。

本次收購(gòu)煤礦在產(chǎn)和在建產(chǎn)能分別為1070、1000 萬(wàn)噸/年。本次收購(gòu)標(biāo)的為大雁礦業(yè)和杭錦能源100%股權(quán)：1)大雁礦業(yè)擁有雁南礦和扎尼河露天礦2 處生產(chǎn)礦井，合計(jì)可采儲(chǔ)量4.1 億噸，產(chǎn)能1070 萬(wàn)噸/年，此外，還有3 處探礦權(quán)，分別為伊敏河?xùn)|區(qū)后備井、伊敏河?xùn)|區(qū)二井、伊敏河?xùn)|區(qū)外圍;2)杭錦能源擁有1 處在建煤礦，為塔然高勒煤礦，可采儲(chǔ)量9.2 億噸，在建產(chǎn)能規(guī)模1,000 萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)將于2025 年投產(chǎn)。

本次收購(gòu)標(biāo)的質(zhì)量雖遜于上市公司，但現(xiàn)金收購(gòu)有利于盤活資金，擴(kuò)張產(chǎn)能。1)大雁礦業(yè)2022 年資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)、營(yíng)收、凈利潤(rùn)為48.0、-1.5、29.5、0.05 億元，按22 年商品煤產(chǎn)量870 萬(wàn)噸測(cè)算，噸煤售價(jià)約339 元/噸，噸煤完全成本338 元/噸，售價(jià)低或因煤種為褐煤，熱值僅約3800K。

2)杭錦能源2022 年資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)、營(yíng)收、凈利潤(rùn)為14.3、-42.2、54.8、0.77 億元，外購(gòu)煤銷量約1000 萬(wàn)噸。周邊礦井熱值約5000K，預(yù)計(jì)該礦煤質(zhì)較好。

在手現(xiàn)金充裕，產(chǎn)能擴(kuò)張開(kāi)啟，能源航母再成長(zhǎng)。1)2023 年一季度末，公司貨幣資金為1858 億元，在手現(xiàn)金充裕，收購(gòu)無(wú)憂;2)根據(jù)集團(tuán)2018年同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議，涉及未上市煤炭產(chǎn)能約2.3 億噸，公司產(chǎn)能擴(kuò)張可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期;煤價(jià)超預(yù)期下跌。