2025 年公司實(shí)現(xiàn)收入73.8 億元，同比+19.5%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.9億元，同比+49.9%。

機(jī)組投產(chǎn)+來水偏豐拉動2025 年公司收入同比+19.5%。2025 年，公司抽蓄收入45.3 億元，同比+9.3%，主要是梅蓄一期現(xiàn)貨市場收入增加以及梅蓄二期投產(chǎn);調(diào)峰水電收入23.2 億元，同比+42.2%，主要是來水較好，拉動水電電量同比+49.1%;2025 年新型儲能收入3.6 億元，同比+28.7%，主要是因?yàn)槭切略鐾懂a(chǎn)云南丘北儲能電站(裝機(jī)容量200MW/400MWh)。

來水偏豐拉動2025 年公司毛利率提升，費(fèi)用管控成效顯著。2025年公司歸母凈利潤同比+49.9%，凈利率同比+5.0pct 至28.2%，一是毛利率同比+3.7pct，二是期間費(fèi)用率同比-2.5pct。具體來看，2025年抽蓄/調(diào)峰水電/新型儲能毛利率同比-0.4/+9.3/-0.2pct，水電毛利率提升，我們認(rèn)為主要是因?yàn)閬硭绕S。2025 年公司管理費(fèi)用率同比-1.8pct，主要是公司落實(shí)穩(wěn)增長提質(zhì)增效工作措施取得成效;財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.0pct，主要是公司利用低息債券等方式壓降融資成本，利息支出同比下降。

“十五五”抽蓄機(jī)組、新型儲能的投產(chǎn)有望拉動公司成長。根據(jù)公司投資者關(guān)系記錄，“十五五”期間，公司將持續(xù)推動抽水蓄能和新型儲能協(xié)同發(fā)展，力爭“十五五”末抽水蓄能、新型儲能裝機(jī)分別達(dá)到2100 萬千瓦、500 萬千瓦左右。截至2025 年底，公司在建抽水蓄能電站8 座，總裝機(jī)容量960 萬千瓦。

盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)計(jì)公司2026-2028 年?duì)I業(yè)收入分別為78.5/89.3/107.4 億元，歸母凈利潤分別為17.9/18.8/21.8 億元，對應(yīng)PE 分別為25/24/21 倍。抽蓄機(jī)組、新型儲能的投產(chǎn)有望拉動公司成長，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動風(fēng)險(xiǎn);來水偏枯;容量電價(jià)下調(diào);抽水蓄能、新型儲能裝機(jī)不及預(yù)期;電量電費(fèi)收益不及預(yù)期;政策實(shí)施進(jìn)度不及預(yù)期;現(xiàn)貨市場收益不及預(yù)期