近期，全球極端高溫、南北旱澇錯配頻發(fā)，持續(xù)影響大宗商品價格走勢。相關(guān)氣象預(yù)測顯示，本輪厄爾尼諾現(xiàn)象6—8月快速增強、年末將逐步消退。分析人士表示，厄爾尼諾現(xiàn)象可能改變工業(yè)品供需與定價節(jié)奏，剛需品種天氣溢價持續(xù)性更強;農(nóng)產(chǎn)品“氣候交易邏輯”持續(xù)強化，板塊活躍度將大幅提升，其中，油脂油料“結(jié)構(gòu)性牛市”可期，棕櫚油領(lǐng)跑，豆類承壓，白糖、棉花、天然橡膠等軟商品受到的影響各異。

農(nóng)產(chǎn)品：出現(xiàn)交易新主線

繼2023—2024年厄爾尼諾推動全球氣溫創(chuàng)下新高后，最新觀測數(shù)據(jù)顯示，2026年下半年熱帶太平洋有可能再次出現(xiàn)強厄爾尼諾現(xiàn)象。二季度以來，全球市場對農(nóng)產(chǎn)品的關(guān)注度顯著提升。氣象機構(gòu)與分析師普遍認為，這一輪氣候異常，或成為未來1年農(nóng)產(chǎn)品市場的交易主線。

1.氣象警報拉響

6月2日，世界氣象組織(WMO)表示，受熱帶太平洋異常溫暖海水驅(qū)動，厄爾尼諾現(xiàn)象正在形成，預(yù)計今年將在全球引發(fā)極端天氣。6月至8月發(fā)生厄爾尼諾的可能性為80%，且有90%的概率持續(xù)至11月，這是該組織迄今發(fā)出的最明確信號。

不過，多數(shù)氣象機構(gòu)尚未正式宣布厄爾尼諾出現(xiàn)，但最近的周度NINO3.4指數(shù)已增至0.5及以上。澳大利亞氣象局認為厄爾尼諾南方濤動(ENSO)處于中性但正在發(fā)展;美國氣候預(yù)測中心(CPC)預(yù)計2026年5月至7月厄爾尼諾形成的概率為82%。中國國家氣候中心已明確，赤道中東太平洋海溫5月進入厄爾尼諾狀態(tài)，春夏季處于快速發(fā)展期。

“此次事件的潛在強度仍存在不確定性，模型顯示至少為中等強度，但也存在爆發(fā)強厄爾尼諾的可能性。”新湖期貨研究所副所長李明玉告訴期貨日報記者，對比近10年，此次可能是強度次高的厄爾尼諾。從歷史經(jīng)驗看，厄爾尼諾通常持續(xù)5到19個月，此次預(yù)計持續(xù)時間中等，符合春夏季常見的規(guī)律。

李明玉表示，厄爾尼諾出現(xiàn)的直接原因是信風(fēng)減弱，而全球變暖導(dǎo)致平均溫度區(qū)間抬升，可能進一步放大厄爾尼諾的強度。從1990年至今，全球共發(fā)生11次厄爾尼諾現(xiàn)象，其中1997—1998年、2014—2016年為超強年份，均為東部型(典型厄爾尼諾)，對太平洋周邊降雨的影響更顯著。

2.極端性放大

二季度以來，市場對農(nóng)產(chǎn)品的關(guān)注度隨厄爾尼諾預(yù)期升溫不斷提升。一德期貨首席經(jīng)濟師郭士英認為，當前農(nóng)產(chǎn)品板塊對潛在超級厄爾尼諾的重視度依然不足。能源價格高企，疊加霍爾木茲海峽航道受阻對化肥供應(yīng)的沖擊，今年全球農(nóng)產(chǎn)品成本和產(chǎn)量需要綜合評估。全球糧食價格重心可能上移。

李明玉表示，就國內(nèi)而言，截至2026年6月，此次厄爾尼諾尚無“顯著不同于以往”的系統(tǒng)性變化，但在全球變暖背景下出現(xiàn)“基線抬升下的異常放大”特征，對我國雨帶和氣溫的影響以典型模式為主，極端性增強。

“我國依托糧食連年豐產(chǎn)、儲備充足和完善的防災(zāi)應(yīng)急體系，抗氣候風(fēng)險能力較強，暫無顯著通脹與糧食危機壓力，但不可掉以輕心。”郭士英認為，超強厄爾尼諾引發(fā)的全球糧食擾動會通過替代、比價效應(yīng)傳導(dǎo)至國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品市場。他認為，自本月起至明年同期，厄爾尼諾驅(qū)動的農(nóng)產(chǎn)品“氣候交易邏輯”將持續(xù)強化，板塊活躍度將大幅提升。全球市場方面，在通脹高企和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)壓力下，市場熱點或從科技、新能源賽道輪動至農(nóng)產(chǎn)品賽道，契合資本市場輪動規(guī)律。

郭士英認為，從宏觀角度看，氣候異常還可能加劇全球通脹壓力，倒逼各國貨幣政策調(diào)整，加速美股等熱點板塊見頂。預(yù)計氣候危機、局部地緣沖突將成為未來中長期宏觀變局的重要組成部分。值得注意的是，糧食生產(chǎn)波動還可能推動全球資源與產(chǎn)業(yè)熱點重構(gòu)，不排除出現(xiàn)明顯的切換效應(yīng)的可能。從投資角度看，氣候與糧食風(fēng)險具有高滯后性、高傳導(dǎo)性，市場參與者要提前做好風(fēng)險防控，秉持未雨綢繆、謹慎投資的原則，把握農(nóng)產(chǎn)品板塊結(jié)構(gòu)性機會的同時規(guī)避宏觀波動風(fēng)險。

能化板塊：供需節(jié)奏或?qū)⒏淖?/p>

近期，全球極端高溫、南北旱澇錯配頻發(fā)，持續(xù)影響工業(yè)品價格走勢。氣象機構(gòu)預(yù)計本輪厄爾尼諾現(xiàn)象6—8月快速增強、年末逐步消退，持續(xù)至2027年2月的概率為96%。受訪人士認為，本輪厄爾尼諾現(xiàn)象可能改變工業(yè)品供需與定價節(jié)奏，剛需品種天氣溢價持續(xù)性更強。

寶城期貨分析師陳棟表示，厄爾尼諾主要通過以下路徑影響工業(yè)領(lǐng)域。供給方面，南美、東南亞礦區(qū)洪澇可能干擾礦產(chǎn)開采與物流，造成銅、鋁、鎳等供給收縮;國內(nèi)南方旱澇交替擾動礦石開采，抬升化工原料成本，資源品價格率先受益。需求方面，高溫推升工業(yè)及居民制冷用電需求，帶動線纜、變壓器用材及銅、鋁、制冷劑等剛需上行，并逐漸向上傳導(dǎo)。

在陳棟看來，西南江河枯水導(dǎo)致水電出力下滑，火電補位推高煤炭消耗與電價，抬升電解鋁等高耗能化工品成本，倒逼中下游報價上行。同時，原料漲價可能推升通脹預(yù)期，使鋼材等品種呈現(xiàn)成本上行、需求承壓的分化格局。

陳棟表示，煤炭屬于電力派生需求，行情啟動或滯后于電力。值得一提的是，厄爾尼諾還可能重塑全球煤炭貿(mào)易流通格局。據(jù)陳棟介紹，全球采購商會提前1至2個月啟動夏儲，印度干旱導(dǎo)致5月煤炭進口環(huán)比大增，沿海電廠安全庫存天數(shù)上調(diào)，日韓、東南亞企業(yè)加大遠期簽約量。印尼干旱造成內(nèi)河水位走低，預(yù)計7月至10月內(nèi)河煤炭集運受限。全球買家或從印尼轉(zhuǎn)向澳大利亞、南非采購，而遠洋運力重構(gòu)將階段性壓縮煤炭流通效率。

中信期貨分析師何顥昀表示，厄爾尼諾或從供需兩端沖擊電力市場。我國華東、華南地區(qū)高溫前置，沿海電廠動力煤日耗同比增長;西南地區(qū)來水正常，若后續(xù)降水銳減，水電出力將面臨下行壓力。原煤供給收縮，動力煤供減需增可能進一步推高電價。海外方面，印度高溫前置導(dǎo)致電廠動力煤庫存可用天數(shù)下降，疊加地緣沖突等因素，能源板塊受到的沖擊更大。

分品類看，陳棟認為，動力煤、火電配套化工需求增幅在5%~9%，制冷劑、尿素剛需堅挺，價格中樞將上行8%~15%;聚酯、通用塑料等下行趨勢難改，原油系化工品價格小幅波動。

“整體而言，厄爾尼諾雖不改工業(yè)品中長期供需格局，但會主導(dǎo)短期結(jié)構(gòu)性行情，后續(xù)需關(guān)注天氣變化、電廠日耗、地緣及宏觀政策等。”何顥昀稱。

有色金屬方面，中航期貨有色金屬分析師范玲告訴期貨日報記者，相較歷史同期，本輪厄爾尼諾現(xiàn)象對有色金屬板塊的影響已通過供給收縮、成本支撐、庫存低位三重邏輯，深度嵌入有色金屬定價體系。

具體而言，強降水可能誘發(fā)礦區(qū)地質(zhì)災(zāi)害，導(dǎo)致供給收縮。對水電依賴度較高的地區(qū)電力供應(yīng)受到?jīng)_擊，冶煉環(huán)節(jié)面臨減產(chǎn)風(fēng)險。而洪水則會造成發(fā)運延遲，打亂冶煉廠備貨節(jié)奏。更值得關(guān)注的是，礦山老齡化、資源國政策持續(xù)收緊等，使供給系統(tǒng)對氣候擾動異常敏感，會放大供應(yīng)鏈的脆弱性。

國貿(mào)期貨研究院院長助理方富強表示，交易者需高度關(guān)注能源供應(yīng)對生產(chǎn)的潛在沖擊。如秘魯發(fā)布了能源危機緊急法令，優(yōu)先保障民生用電，或影響礦山生產(chǎn)。若高溫進一步推高民用電力需求，能源供需矛盾可能加劇。

分品種看，范玲認為，南美銅礦在洪澇與干旱的夾擊下，面臨開采中斷和電力受限雙重壓力;我國云南水電不確定性疊加歐洲能源價格高企，或推高電解鋁生產(chǎn)成本;印尼礦區(qū)面臨強降水引發(fā)的泥石流和道路運輸中斷兩大威脅，影響鎳與錫的供應(yīng)。

國貿(mào)期貨研究院有色金屬研究中心經(jīng)理謝靈認為，在厄爾尼諾與中東地緣沖突共振背景下，各品種行情特征不同：銅供給收縮預(yù)期強，新能源、電網(wǎng)建設(shè)將帶動銅需求增長，銅價有望趨勢性上漲。國內(nèi)電解鋁存在產(chǎn)能“天花板”，行業(yè)庫存處于低位，價格驅(qū)動具有較強的持續(xù)性。AI算力、半導(dǎo)體封裝、光伏焊帶等領(lǐng)域用錫需求回升，但絕對增量有限，供需缺口較小，錫價或階段性上漲，中長期仍由供需主導(dǎo)。全球鎳市場供需格局受印尼政策主導(dǎo)，氣候及電力擾動無法改變鎳價中長期運行趨勢。

范玲建議交易者將氣象、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)、政策等納入常態(tài)化監(jiān)測系統(tǒng)。重點關(guān)注厄爾尼諾的發(fā)展與強度，同時跟蹤云南電解鋁行業(yè)開工率及水位變化、智利與秘魯銅礦日發(fā)運量、LME及上期所銅鋁庫存等。

油脂油料：“結(jié)構(gòu)性牛市”可期

氣象機構(gòu)預(yù)計，2026年二季度中后期，新一輪厄爾尼諾進入發(fā)展階段，預(yù)計年底達到峰值，發(fā)展為超強厄爾尼諾的概率超25%。由于其影響具有“西旱東澇”典型特征，全球油脂油料產(chǎn)區(qū)氣候分化，市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性利多格局。

正信期貨油脂油料分析師張翠萍告訴期貨日報記者，太平洋兩岸氣候反差造成各產(chǎn)區(qū)種植條件分化，東南亞、澳大利亞干旱及歐盟部分產(chǎn)區(qū)的不利天氣，支撐油脂價格中長期偏強運行。

“厄爾尼諾對不同品類影響各異，棕櫚油、菜籽等受干旱沖擊表現(xiàn)突出，大豆在南北美洲的生長環(huán)境截然不同，板塊利多主要依托部分產(chǎn)區(qū)供應(yīng)收縮預(yù)期。”浙商期貨油脂油料分析師黃志鵬表示，整體看，結(jié)構(gòu)性利多體現(xiàn)在遠期油脂品種受減產(chǎn)預(yù)期支撐偏強運行，近期則受庫存、政策制約，分化特征明顯。

棕櫚油是本輪行情中價格彈性最高的品種。張翠萍認為，印尼5月降雨量創(chuàng)近7年新低，干旱對油棕產(chǎn)量存在滯后影響，降水偏少通常會在8到10個月后影響棕櫚油產(chǎn)出，本輪干旱帶來的減產(chǎn)效應(yīng)大概率在2027年二三季度集中釋放。目前印尼、馬來西亞油棕擴種空間有限，疊加樹齡老化、印尼種植國有化等因素，后續(xù)產(chǎn)量損耗或進一步擴大。需求方面，印尼正積極推進B40政策并規(guī)劃升級至B50，馬來西亞也在研究B15方案，遠期產(chǎn)地有剛性消費有支撐，價格或偏強。短期看，產(chǎn)區(qū)仍處于增產(chǎn)周期，疊加印尼出口調(diào)控政策，棕櫚油價格上漲動力不足，整體呈“近弱遠強”格局。

黃志鵬認為，全球菜籽與菜油市場供應(yīng)雖邊際收緊，但影響有限。據(jù)他介紹，本輪厄爾尼諾覆蓋澳大利亞菜籽播種及關(guān)鍵生長期，高溫干旱導(dǎo)致種植面積、單產(chǎn)下滑，官方預(yù)估產(chǎn)量環(huán)比下降約20%。同時，歐盟部分產(chǎn)區(qū)遭遇低溫霜凍及干旱(受其他大氣環(huán)流影響)，加拿大受低溫影響播種偏慢，氣象隱患集中顯現(xiàn)，全球菜籽供應(yīng)或小幅趨緊。不過，澳大利亞產(chǎn)量規(guī)模有限，且減產(chǎn)預(yù)期已部分消化，后續(xù)加拿大、歐盟油菜生長情況值得關(guān)注。

大豆、豆油價格走勢與其他油脂品種形成明顯反差?；丈唐谪涋r(nóng)產(chǎn)品分析師劉冰欣表示，2000年以來七輪厄爾尼諾，中等及以上強度年份全球大豆產(chǎn)量平均增長0.78%。其中，美國大豆單產(chǎn)平均提升1.94%;巴西基本無減產(chǎn);阿根廷受極端降水影響減產(chǎn)。四季度，厄爾尼諾帶來的充沛降水有利于巴西南部、阿根廷等地大豆播種與生長，全球大豆豐產(chǎn)、累庫預(yù)期升溫。雖然市場價格對豐產(chǎn)邏輯已有所反映，但相關(guān)利空因素仍將壓制大豆及豆油價格。

此外，玉米價格受厄爾尼諾的影響偏弱。劉冰欣表示，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)雖“北旱南澇”，但歷史數(shù)據(jù)顯示，2000年以來七次厄爾尼諾中，僅2002/2003年度玉米小幅減產(chǎn)，其余年份均小幅增產(chǎn)。我國玉米基本自給自足，配套調(diào)控體系完善，國際價格波動難以向國內(nèi)傳導(dǎo)，厄爾尼諾難以對國內(nèi)玉米價格形成明顯沖擊。

市場人士表示，未來6至12個月商品價格彈性由高到低為棕櫚油、菜油、豆油、大豆、玉米、豆粕、菜粕。油脂品種上行機會突出;粕類“外強內(nèi)弱”格局難改。操作上，棕櫚油可作為多頭核心配置，菜油逢低布局、謹慎追高，大豆、豆油需警惕豐產(chǎn)帶來的下行風(fēng)險。

軟商品：影響各異 走勢分化

美國國家海洋和大氣管理局(NOAA)最新預(yù)測顯示，今年出現(xiàn)厄爾尼諾的概率已升至82%，一旦形成，持續(xù)到2026/2027年度北半球冬季的概率為96%。該事件正在對白糖、棉花、天然橡膠等軟商品市場形成差異化影響。

白糖方面，南華期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師王映表示，本輪厄爾尼諾將引發(fā)印度、泰國兩大核心甘蔗產(chǎn)區(qū)高溫干旱，大概率造成新榨季產(chǎn)量回落;巴西中南部降水偏多，雖利于甘蔗豐產(chǎn)，但會壓低整體制糖比;國內(nèi)甘蔗主產(chǎn)區(qū)旱澇交替，新榨季產(chǎn)量或溫和下滑。復(fù)盤歷史行情，2015/2016榨季超強厄爾尼諾使全球糖產(chǎn)量下降，白糖價格上漲;2023/2024榨季厄爾尼諾強度中等，巴西豐產(chǎn)對沖東南亞減產(chǎn)，全球糖供應(yīng)充裕，糖價承壓。“目前厄爾尼諾強度尚不確定，且4月下半月雖然制糖比下降，但甘蔗入榨量偏高使巴西糖產(chǎn)量超預(yù)期，厄爾尼諾對全球白糖供給的影響尚不確定。”

銀河期貨白糖研究員劉倩楠認為，2026年厄爾尼諾現(xiàn)象將貫穿北半球甘蔗關(guān)鍵生長期，大概率對印度、泰國甘蔗產(chǎn)量造成不利影響，對2026/2027榨季巴西糖產(chǎn)量影響有限，若持續(xù)時間較長，可能對2027/2028榨季巴西糖產(chǎn)量產(chǎn)生正面影響。

棉花方面，南華期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師陳嘉寧表示，目前澳大利亞及巴西棉花生長季已基本結(jié)束，氣象變化對本年度棉花產(chǎn)量暫無影響。厄爾尼諾對北半球棉花種植的影響將呈現(xiàn)鮮明的區(qū)域分化特征。其中，美國得州產(chǎn)區(qū)降水有望增多，有助于緩解旱情、降低棄耕率;我國新疆整體氣溫或偏高，有利于加快新棉生長發(fā)育，但需關(guān)注供水情況;印度可能面臨降雨減少、高溫干旱加劇等風(fēng)險，或?qū)е旅藁ɡ倨诤突ㄢ徠谌彼瑥亩斐蓽p產(chǎn);澳大利亞棉花產(chǎn)量的核心制約在于水資源供應(yīng)，厄爾尼諾的影響可能持續(xù)至下一年度，導(dǎo)致當?shù)亟涤隃p少，給灌溉棉田的種植面積及生長帶來不利影響。

銀河期貨棉花研究員王璽圳預(yù)計，厄爾尼諾現(xiàn)象從6月起逐漸顯現(xiàn)，并持續(xù)至北半球棉花收獲期，將對印度、澳大利亞、中國等地棉花產(chǎn)量產(chǎn)生負面影響，對美國、巴西棉花產(chǎn)量產(chǎn)生正面影響。“從歷史情況看，厄爾尼諾對全球棉花產(chǎn)量的整體影響偏負面。”王璽圳說。

天然橡膠產(chǎn)量高度依賴東南亞產(chǎn)區(qū)氣候。南華研究院高級總監(jiān)邊舒揚表示，全球天然橡膠產(chǎn)能集中在泰國、印尼、越南等地，厄爾尼諾會令西太平洋水汽東移，東南亞地區(qū)氣溫抬升、降水縮減，干旱會影響割膠產(chǎn)出。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)看，強厄爾尼諾現(xiàn)象可能使東南亞產(chǎn)區(qū)小幅減產(chǎn)，但對全年總產(chǎn)量和橡膠價格的實質(zhì)性影響存在較大不確定性。

“不過，厄爾尼諾的影響或存在滯后性，對產(chǎn)區(qū)旱季的影響可能比雨季更為顯著，因此，在天然橡膠供應(yīng)受限于整體樹齡老化的背景下，厄爾尼諾帶來的擾動或有所放大，后續(xù)仍需關(guān)注東南亞產(chǎn)區(qū)天氣變化。”邊舒揚說。