近日，一批煤企債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目集中落地，引發(fā)廣泛關(guān)注。記者梳理發(fā)現(xiàn)，其中既有地方政府推動(dòng)、金融機(jī)構(gòu)接盤(pán)的龍煤集團(tuán)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，開(kāi)創(chuàng)黑龍江國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股之先河；也有地方資產(chǎn)管理公司在河北落地的首單債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，由民生銀行、平安銀行注資的開(kāi)灤集團(tuán)；還包括以子公司作為對(duì)象，尋求合作的陽(yáng)泉煤業(yè)與農(nóng)業(yè)銀行等。2016年啟動(dòng)至今，煤企轉(zhuǎn)債股的形式更加多樣、靈活。

“4年多來(lái)，煤炭行業(yè)推出諸多債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，在一定程度上降低了負(fù)債、盤(pán)活了資產(chǎn)。但目前，停留在簽約階段或有意向的項(xiàng)目居多，實(shí)際落地情況并不樂(lè)觀。與行業(yè)龐大的負(fù)債相比，煤企債轉(zhuǎn)股規(guī)模、成效依然有限。”在肯定進(jìn)展的同時(shí)，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)煤炭上市公司研究中心主任邢雷直指問(wèn)題——截至2019年6月底，包括煤炭、鋼鐵等行業(yè)在內(nèi)，債轉(zhuǎn)股資金到位率為41.5%。煤炭行業(yè)的簽約量節(jié)節(jié)攀升，落地率卻長(zhǎng)期徘徊在1-2成。

喜憂參半的現(xiàn)實(shí)因何而起、如何破解？

煤企債轉(zhuǎn)股掀“小高潮”

簽約多、形式活

由于負(fù)債率居高難下，“去杠桿”是煤企面臨的共同難題。特別是2015-2016年，在產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)總額下降0.32%的情況下，煤炭行業(yè)負(fù)債總額同比增長(zhǎng)2.09%，負(fù)債率由67.9%升至69.5%，超出65%的負(fù)債預(yù)警線。以2016年10月發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》為契機(jī)，一大批債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目集中簽約。統(tǒng)計(jì)顯示，啟動(dòng)短短半年，各領(lǐng)域簽約項(xiàng)目就超過(guò)7000億元，其中煤企簽約規(guī)模最大、占比接近一半。

在此帶動(dòng)下，部分企業(yè)率先受益。“通過(guò)與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、建設(shè)銀行等金融機(jī)構(gòu)合作，集團(tuán)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目簽約金額達(dá)到千億元，現(xiàn)已落地514億元以上，落地規(guī)模為全國(guó)單體企業(yè)最大。”陜煤集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，落地項(xiàng)目主要采取增資擴(kuò)股、轉(zhuǎn)讓股權(quán)、轉(zhuǎn)讓股權(quán)收益權(quán)三種形式，推動(dòng)企業(yè)負(fù)債率降低8個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。

最近落地的開(kāi)灤集團(tuán)項(xiàng)目是又一典型。該項(xiàng)目由河北省資產(chǎn)管理有限公司作為實(shí)施機(jī)構(gòu)，分別使用民生銀行4億元、平安銀行10億元國(guó)家定向降準(zhǔn)資金額度，采用“發(fā)股還債”和“轉(zhuǎn)股還債”模式進(jìn)行。“作為地方資產(chǎn)管理公司在河北落地的首單債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，可以說(shuō)是近期比較成功的一例。”邢雷稱(chēng)。

記者進(jìn)一步了解到，采用市場(chǎng)化方式，是本輪債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的最大特點(diǎn)。相比政策性債轉(zhuǎn)股，其形式更為靈活。“上一輪是以政府為主，確定企業(yè)轉(zhuǎn)股的債權(quán)、轉(zhuǎn)股價(jià)格、實(shí)施機(jī)構(gòu)等。本輪債轉(zhuǎn)股由市場(chǎng)主體自主協(xié)商，自行決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自享收益。資金來(lái)源更廣，實(shí)施機(jī)構(gòu)更多，既不由政府說(shuō)了算，也不是某個(gè)單一的市場(chǎng)主體可以決定。“一位業(yè)內(nèi)人士總結(jié)稱(chēng)。

越有需求的企業(yè)

項(xiàng)目落地反而越難

“市場(chǎng)化”為煤企帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，但在實(shí)際推進(jìn)中，新的問(wèn)題隨之而來(lái)。

上述陜煤人士坦言，從落地情況看，項(xiàng)目所在的煤企大多經(jīng)營(yíng)狀況好、發(fā)展前景強(qiáng)。然而，對(duì)于有發(fā)展?jié)摿?，但暫時(shí)尚有一定困難卻亟需資金支持的企業(yè)，項(xiàng)目落地仍有難度。“債轉(zhuǎn)股對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量要求較高。處于調(diào)整、發(fā)展期的企業(yè)，不一定是金融機(jī)構(gòu)的理想標(biāo)的資產(chǎn)。即使可債轉(zhuǎn)股，綜合資金成本也一定偏高。”

“落地難”，正是多位受訪者的一致感受。邢雷也稱(chēng)，簽約數(shù)量多、落地項(xiàng)目少的現(xiàn)象，在煤企債轉(zhuǎn)股中長(zhǎng)期存在。“就算達(dá)成意向，金融機(jī)構(gòu)也要看企業(yè)有無(wú)拿得出手的項(xiàng)目，有沒(méi)有盈利預(yù)期、能不能看到希望。比如近期落地的幾個(gè)項(xiàng)目，均有優(yōu)良資產(chǎn)作為抵押。”

相比之下，越是經(jīng)營(yíng)困難的煤企，越有債轉(zhuǎn)股需求，但項(xiàng)目落地往往越難。“市場(chǎng)化是一件‘你情我愿’的事，金融機(jī)構(gòu)拿出真金白銀，同時(shí)也有自身需求。說(shuō)白了，不是將債務(wù)從左口袋倒騰到右口袋，有利可圖的‘債’才有可能轉(zhuǎn)為‘股’。”邢雷稱(chēng)。

上述未具名人士認(rèn)為，落地難也有煤企自身因素。“除了負(fù)債高，部分煤企的債務(wù)涉及幾家、十幾家金融機(jī)構(gòu)，甚至是債套債、債中債。債轉(zhuǎn)股要求一家銀行承擔(dān)所有債務(wù)，銀行由債權(quán)人變?yōu)閭鶆?wù)人，風(fēng)險(xiǎn)大大增加。”

在中國(guó)煤炭經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)岳福斌看來(lái)，推進(jìn)工作缺少系統(tǒng)性，也一定程度上影響項(xiàng)目落地。“債轉(zhuǎn)股是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。但目前，主體不完善，缺乏第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)和各類(lèi)投資主體；客體選擇難，缺少規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)作為指引。”

岳福斌舉例，由于商業(yè)銀行禁止持有企業(yè)股權(quán)，必須通過(guò)基金、信托等渠道參與債轉(zhuǎn)股，環(huán)節(jié)過(guò)多、耗時(shí)較長(zhǎng)。流轉(zhuǎn)過(guò)程產(chǎn)生的增值稅、所得稅等稅收，及運(yùn)作、人工、利息等費(fèi)用，既增加了財(cái)務(wù)成本，也在無(wú)形中推高時(shí)間成本，進(jìn)而徒增資金的籌集難度。

指導(dǎo)市場(chǎng)參與者

同企業(yè)一道推進(jìn)落實(shí)

作為一項(xiàng)降低負(fù)債、盤(pán)活資產(chǎn)的有效舉措，債轉(zhuǎn)股如何才能確有其效？

岳福斌認(rèn)為，首先要建立系統(tǒng)思維、統(tǒng)籌兼顧。“加強(qiáng)債轉(zhuǎn)股投資主體建設(shè)，發(fā)展專(zhuān)業(yè)權(quán)威的第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)，加快政府引導(dǎo)基金等多類(lèi)主體的參與步伐，進(jìn)一步完善國(guó)有企業(yè)出資人、特別是大股東注資制度。同時(shí)，堅(jiān)持債轉(zhuǎn)股客體選擇的市場(chǎng)化、法治化、自主性和‘擇優(yōu)救急’原則，科學(xué)制定債轉(zhuǎn)股行為規(guī)范，依法依規(guī)開(kāi)展工作。”

上述未具名的業(yè)內(nèi)人士提出，在推進(jìn)市場(chǎng)化的同時(shí)，政府也應(yīng)給出相應(yīng)的指導(dǎo)意見(jiàn)。一方面是完善標(biāo)準(zhǔn)，在綜合考量企業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、可持續(xù)發(fā)展能力、市場(chǎng)地位等基礎(chǔ)上，制定債轉(zhuǎn)股企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，明確指導(dǎo)目錄。另一方面，繼續(xù)加強(qiáng)政策引導(dǎo)，制定可操作性的措施辦法，解決好市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股中轉(zhuǎn)股價(jià)格確定、轉(zhuǎn)股路徑選擇等核心問(wèn)題。

“煤企更注重脫困轉(zhuǎn)型，金融機(jī)構(gòu)側(cè)重考慮投資收益，二者出發(fā)點(diǎn)和著眼點(diǎn)各不相同。對(duì)此，要進(jìn)一步完善市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的實(shí)施辦法，指導(dǎo)市場(chǎng)參與者同企業(yè)一道，務(wù)實(shí)高效地展開(kāi)業(yè)務(wù)。”該人士建議，國(guó)家可考慮出臺(tái)相關(guān)政策，對(duì)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的金融機(jī)構(gòu)采取貼息等辦法，提高其參與積極性；也可考慮鼓勵(lì)辦法，引導(dǎo)社會(huì)資本積極參與企業(yè)的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。對(duì)于煤企而言，并非所有債務(wù)都適合“轉(zhuǎn)股”。為兼顧去杠桿和優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量的目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格按照國(guó)家設(shè)置的條件和要求，明確定位、選好標(biāo)的。

“短期來(lái)看，有需求的企業(yè)要加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系，能轉(zhuǎn)盡轉(zhuǎn)；從長(zhǎng)遠(yuǎn)出發(fā)，企業(yè)應(yīng)避免一味負(fù)債經(jīng)營(yíng)，切勿盲目擴(kuò)張。”邢雷提醒，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股為降低資產(chǎn)負(fù)債提供了一種思路，但同時(shí)，煤企也不能過(guò)于依賴(lài)某一種方式，“一個(gè)企業(yè)一個(gè)具體方案，結(jié)合實(shí)際解決問(wèn)題。”