近期動(dòng)力煤主力期貨價(jià)格突破了900元/噸，繼續(xù)創(chuàng)出新高，自2020年4月底最低價(jià)476元/噸漲到目前的926元/噸，漲幅達(dá)94.5%。焦煤走勢(shì)也差不多，目前價(jià)格為2122元/噸，漲幅達(dá)106%。

煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)高企不斷改善著上市煤企的噸煤毛利，預(yù)計(jì)2021年各煤企凈利潤(rùn)水平將會(huì)有較大幅度的增長(zhǎng)，這也極大地刺激了市場(chǎng)資金對(duì)煤炭股的持續(xù)關(guān)注。

可以觀察到整個(gè)板塊正在進(jìn)入上升通道中，未來(lái)預(yù)計(jì)煤炭行業(yè)指數(shù)將進(jìn)一步隨動(dòng)力煤價(jià)格高企拉升。煤炭企業(yè)盈利水平改善與煤炭?jī)r(jià)格息息相關(guān)，因此投資人核心的關(guān)注點(diǎn)就是煤炭?jī)r(jià)格高位運(yùn)行的持續(xù)性如何?這也是煤炭板塊未來(lái)能否繼續(xù)拉升的核心問(wèn)題。

供需緊平衡，價(jià)格在2021年將持續(xù)高位運(yùn)行

供給被打壓而需求強(qiáng)勁，短期緊平衡格局不會(huì)被改變。

國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)是國(guó)內(nèi)供給為主，國(guó)外供給為輔的格局。2020年全國(guó)煤炭產(chǎn)量為39.0億噸，同比增長(zhǎng)1.4%。其中，規(guī)模以上煤炭企業(yè)原煤產(chǎn)量38.4億噸，同比增長(zhǎng)0.9%。2020年全國(guó)凈煤炭進(jìn)口量3.01億噸，同比增長(zhǎng)1.5%，創(chuàng)2014年以來(lái)新高。

煤炭?jī)r(jià)格的漲跌核心依然還是受供需關(guān)系影響。而現(xiàn)在政策面的不斷變化，重置了之前的供需關(guān)系，長(zhǎng)期作用下，促使煤炭行業(yè)從周期性行業(yè)向壟斷型行業(yè)轉(zhuǎn)變。

需求方面。政策面因素影響最大，核定產(chǎn)能、產(chǎn)地安檢、反腐、環(huán)保等政策原因，減少了短期供給量。而且政策面上“去落后產(chǎn)能”改變了市場(chǎng)化長(zhǎng)期無(wú)序發(fā)展的狀態(tài)，價(jià)格大起大落的時(shí)代結(jié)束。目前價(jià)格漲跌在可控的區(qū)間內(nèi)。而且目前，我國(guó)主力煤礦嚴(yán)格按照核定產(chǎn)能生產(chǎn)，不可能超負(fù)荷、超能力運(yùn)轉(zhuǎn)。加之受安全、環(huán)保檢查影響，上游增量受阻，拉煤車排隊(duì)，對(duì)產(chǎn)地煤價(jià)產(chǎn)生支撐，也造成上游發(fā)運(yùn)成本增加，在一定程度上支撐了煤的價(jià)格。

碳中和整體指導(dǎo)方針影響煤炭行業(yè)投資意愿。煤炭屬于不可再生的礦石能源，是高污染行業(yè)，目前我國(guó)的能源結(jié)構(gòu)中煤炭使用占比過(guò)大，達(dá)到了58%，二氧化碳總排放量更是有80%來(lái)自煤炭。因此減少煤炭使用量是達(dá)成碳中和目標(biāo)最重要的一環(huán)。2030年之前煤炭依然是我國(guó)的主力能源，經(jīng)測(cè)算屆時(shí)原煤產(chǎn)量和需求量將達(dá)到頂點(diǎn)，在44億噸左右，整體需求量增幅不大。預(yù)計(jì)到2060年，中國(guó)非化石能源消費(fèi)比重將達(dá)到83%，電能消費(fèi)比重達(dá)到70%，新能源發(fā)電量占比由目前的8%提高到60%以上，煤電將會(huì)被淘汰退出。因此在大環(huán)境政策指引下，雖然近幾年煤炭企業(yè)的盈利水平不斷改善，但是整體的投資意愿并不高。2020年煤炭開采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降0.7%，其中民間投資同比下降15.4%。因此短期不會(huì)出現(xiàn)供給繼續(xù)過(guò)剩的現(xiàn)象。

短期進(jìn)口規(guī)?？s減加劇了短期緊張的供需關(guān)系。進(jìn)口方面，Q1煤炭累計(jì)進(jìn)口6846萬(wàn)噸，同比下降28.8%，主要受澳煤禁運(yùn)的影響，減少了進(jìn)口的數(shù)量。從市場(chǎng)來(lái)看，由于全球運(yùn)費(fèi)的高企，短期外部補(bǔ)缺的速度不快，因此對(duì)短期煤炭?jī)r(jià)格影響較大，但長(zhǎng)期占總需求的比例較小，對(duì)長(zhǎng)期影響較弱。

需求方面，下游開工率持續(xù)提升增加了短期需求力度，疊加臨近夏季用煤高峰，各行業(yè)用電量不斷攀高。2021年4月，我國(guó)PMI指數(shù)為51.1，這是自2020年3月以來(lái)，PMI連續(xù)14個(gè)月站上50%榮枯線。國(guó)外經(jīng)濟(jì)受疫情影響工業(yè)開工率低，截止2021年4月，累計(jì)出口金額6.3萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)33.8%。國(guó)內(nèi)出口制造業(yè)大力發(fā)展帶動(dòng)了煤炭的需求量。

預(yù)計(jì)2021年全年國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)供需缺口在0.5億噸，因此價(jià)格在2021年全年有望持續(xù)維持高位，因此短期煤炭整體價(jià)格將依然維持高景氣度，從而進(jìn)一步改善煤企的經(jīng)營(yíng)狀況。從長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，在限產(chǎn)政策帶動(dòng)下，供給被限定，那么2030年整體長(zhǎng)期供需可能處于緊平衡狀態(tài)，2030年以后煤炭?jī)r(jià)格將會(huì)出現(xiàn)持續(xù)下挫的可能性。

煤炭?jī)r(jià)格高企，哪些公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間大?

中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、晉控煤業(yè)等公司受影響大。

因?yàn)楸举|(zhì)上煤炭行業(yè)依然是周期性行業(yè)，煤炭?jī)r(jià)格上漲對(duì)整個(gè)煤炭企業(yè)來(lái)說(shuō)都是利好的，對(duì)每個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)情況都是有所提升的。只不過(guò)各個(gè)公司的整體開采成本各不相同，因此成本低的煤企業(yè)績(jī)變動(dòng)情況對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的反應(yīng)更敏感，未來(lái)受益的可能性更大，因此我們需要對(duì)比煤炭企業(yè)的格局以及相互的經(jīng)營(yíng)成本狀態(tài)來(lái)篩選其中比較受益的標(biāo)的。

按照煤炭用途來(lái)分，主要分為煉焦煤和動(dòng)力煤。對(duì)于動(dòng)力煤，我們對(duì)比2019年數(shù)據(jù)，2019年動(dòng)力煤銷量排行前六的企業(yè)分別為中國(guó)神華銷量4.47億噸，陜西煤業(yè)銷量1.78億噸，兗州煤業(yè)銷量1.16億噸，中煤能源銷量1.01億噸，露天煤業(yè)銷量0.46億噸，晉控煤業(yè)銷量0.28億噸。其中銷量排名前二的是中國(guó)神華(601088.SH)和陜西煤業(yè)(601225.SH)，這是市場(chǎng)的龍頭。相對(duì)來(lái)說(shuō)，陜西煤業(yè)比中國(guó)神華業(yè)務(wù)更加聚焦，動(dòng)力煤營(yíng)收占比97%，而中國(guó)神華的動(dòng)力煤業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的70%。也可以這么說(shuō)，中國(guó)神華對(duì)煤炭?jī)r(jià)格上漲的反應(yīng)更小一點(diǎn)，煤炭?jī)r(jià)格的上漲對(duì)陜西煤業(yè)的業(yè)績(jī)影響會(huì)更大一點(diǎn)，會(huì)更加受益。按照這個(gè)思路分析下去，雖然兗州煤業(yè)和中煤能源的動(dòng)力煤業(yè)務(wù)銷量較大，但兗州煤業(yè)和中煤能源的動(dòng)力煤營(yíng)收占比都沒(méi)有陜西煤業(yè)大，其中兗州煤業(yè)的動(dòng)力煤營(yíng)收占比僅僅只有32%，中煤能源的動(dòng)力煤業(yè)務(wù)占比為50%，整體受益程度稍差一點(diǎn)。

除了動(dòng)力煤銷量排行及營(yíng)收占比作為分析依據(jù)，我們還可以從毛利率以及以及凈資產(chǎn)收益率等多維度來(lái)入手來(lái)觀察整個(gè)煤炭行業(yè)受益情況。我們發(fā)現(xiàn)晉控煤業(yè)(601001.SH)、潞安環(huán)能(601699.SH)以及恒源煤電(600971.SH)是對(duì)煤炭?jī)r(jià)格漲跌彈性最大的企業(yè)，它們共有的特點(diǎn)是煤炭主營(yíng)占比都達(dá)到了87%以上，2020年一季度的毛利都達(dá)到了38%，凈利潤(rùn)同比都出現(xiàn)了大幅度的改善。其中潞安環(huán)能一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)126%，晉控煤業(yè)一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)73%，恒源煤電一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24%。