經(jīng)歷五個(gè)月震蕩市，2021年A股的下半場會怎么走?

券業(yè)一哥中信證券2021年資本市場論壇于6月1日至4日在江蘇南京舉辦，主題為“闊步新征程”。每年中信證券策略會都是資本市場關(guān)注的大事件，論壇首日有5000余名投資者到場參會，峰值時(shí)約5萬名投資者在線觀看，逾800家上市公司參與本次論壇交流，創(chuàng)歷史新高。

中信證券數(shù)十名行業(yè)首席對今年下半年的宏觀走勢、股票策略、政策預(yù)判等投資者關(guān)心的話題進(jìn)行深度講解。中信證券策略認(rèn)為，A股下半年將進(jìn)入共振上行期，且四季度空間更大。就A股配置建議而言，建議淡化周期思維，三季度強(qiáng)化成長，四季度增配消費(fèi)。

中信證券總經(jīng)理?xiàng)蠲鬏x在論壇現(xiàn)場致辭表示，中國正在向第二個(gè)百年目標(biāo)的新征程闊步前行，未來十年，我們將有幸見證中國更多全球“第一”，預(yù)計(jì)中國將在2028年前后超越美國，成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體。

楊明輝還指出，在“建制度、不干預(yù)、零容忍”方針指引下，中國正在向建設(shè)有活力、有韌性的資本市場新征程闊步前行，在“入口端”，后續(xù)穩(wěn)步在全市場推行注冊制;在“出口端”，新一輪退市制度改革正式落地，上市公司的優(yōu)勝劣汰也將加速;投資端與融資端將形成正向循環(huán)。

A股下半年策略：四季度上行空間更大

大約半年前，中信證券發(fā)布年度投資策略《慢漲“三步曲”》中提出，2021年A股將經(jīng)歷輪動慢漲期、平靜期、共振上行期3個(gè)階段，目前來看，市場走勢與中信證券的判斷相符。在2020年11月到今年一季度的輪動慢漲期中，順周期品種領(lǐng)漲;二季度市場在通脹焦慮和流動性預(yù)期下修后進(jìn)入平靜期。因此，中信證券發(fā)布的下半年A股策略吸引了眾多機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注。

中信證券首席策略分析師秦培景在1日舉辦的資本市場論壇上發(fā)表了以《帆起逐浪高——A股市場2021年下半年投資策略》為題的演講。他首先對下半年A股市場進(jìn)行“定調(diào)”，“帆起”代表全球經(jīng)濟(jì)的共振復(fù)蘇，以及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，“逐浪高”代表市場上行動能將逐漸增強(qiáng)，A股下半年將進(jìn)入慢漲“三部曲”中的共振上行期，且四季度空間更大。

首先，從海外因素來看，病毒變種和印度疫情不改變?nèi)蛞呙缃臃N控制疫情的大趨勢，疫苗接種率穩(wěn)步提升，全球經(jīng)濟(jì)將從錯(cuò)位復(fù)蘇走向共振復(fù)蘇，大宗商品供需矛盾緩解，通脹預(yù)期擾動高點(diǎn)已過。

其次，從政策面來看，預(yù)計(jì)7月政治局會議對宏觀政策“不急轉(zhuǎn)彎”的定調(diào)不變，金融以穩(wěn)杠桿為導(dǎo)向，貨幣政策穩(wěn)健中性，財(cái)政政策重在落實(shí)。密集落地的創(chuàng)新、綠色、共享等高質(zhì)量發(fā)展政策成重要看點(diǎn)。

再次，從流動性來看，下半年宏觀流動性外松內(nèi)穩(wěn)，美聯(lián)儲今年預(yù)計(jì)不會下調(diào)購債規(guī)模，國內(nèi)貨幣政策保持穩(wěn)健中性，信用周期緩慢下行，判斷不會調(diào)整政策利率;市場流動性在防范地產(chǎn)泡沫和資管新規(guī)過渡截止?jié)u近的背景下，居民相對增配權(quán)益資產(chǎn)的動力依然較強(qiáng)，A股相對配置吸引力依然較強(qiáng)。

第四，從基本面來看，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)健的大環(huán)境下，下半年影響A股盈利增速的最主要因素有3個(gè)，分別是商品價(jià)格過快上漲后的修正、成長類制造資本開支持續(xù)增長、居民可支配收入和非房信貸增速提升驅(qū)動可選消費(fèi)復(fù)蘇。

秦培景預(yù)計(jì)下半年A股凈流入資金規(guī)模達(dá)到2200億元，其中人民幣升值預(yù)期下，A股在新興市場中配置價(jià)值依然明顯，預(yù)計(jì)北向資金凈流入超1700億元。

綜上，中信證券分別從海外因素、基本面、政策、流動性在各季度對A股大勢的多空影響進(jìn)行了打分，得出結(jié)論，A股依然處于中長期慢漲通道中，通脹預(yù)期見頂回落，基本面擾動環(huán)節(jié)，流動性預(yù)期修復(fù)，今年三季度A股預(yù)計(jì)在震蕩中緩慢上行;全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，國內(nèi)政策落地提速，市場流動性依然寬松，今年四季度A股上行空間更大。

配置建議：三季度強(qiáng)化成長，四季度增配消費(fèi)

自2019年12月份開始，中信證券發(fā)布的2020年度A股策略中開始啟用全新策略框架下的年度策略報(bào)告，即在傳統(tǒng)框架的基礎(chǔ)上，加入了量化和行為金融分析，以全新策略框架對A股走勢進(jìn)行立體研判。

2021年A股下半年策略沿用并細(xì)化了年度策略報(bào)告的分析框架，記者注意到，2021年A股下半年投資策略的署名分析師人數(shù)高達(dá)12名，除首席策略師秦培景及其團(tuán)隊(duì)外，參與撰寫人員包括首席政策分析師楊帆、首席海外策略師楊靈修、首席主題策略分析師劉易、首席全球產(chǎn)業(yè)策略分析師何翩翩等多名行業(yè)首席，陣容非常豪華。

就下半年A股配置建議來看，秦培景建議淡化周期思維，聚焦成長及消費(fèi)。

具體來看，建議三季度強(qiáng)化成長配置，建議繼續(xù)關(guān)注更多由產(chǎn)業(yè)空間帶來市值空間和估值彈性的成長板塊。其中成長類制造關(guān)注新能源、科技自主可控、國防安全和智能制造;成長類消費(fèi)關(guān)注化妝品、醫(yī)美、免稅、運(yùn)動服飾、新型煙草等。主題方面，推薦受益于“碳中和”各條線實(shí)施綱要出臺預(yù)期的能源安全主題，以及二季報(bào)有望超預(yù)期且受海外不穩(wěn)定局勢催化的國防機(jī)彈板塊。

建議四季度戰(zhàn)略增配消費(fèi)。四季度除了繼續(xù)堅(jiān)持成長配置外，全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，國內(nèi)居民可支配收入和非房信貸增速提升驅(qū)動可選消費(fèi)復(fù)蘇，將成為經(jīng)濟(jì)增長的新亮點(diǎn)，且景氣趨勢有望持續(xù)到明年上半年。具體配置推薦3條主線：一是電商;二是線上銷售占比較高的品牌服飾、美妝日化等品類;三是傳統(tǒng)的可選耐用品，例如家電、汽車、消費(fèi)電子等。主題方面，建議關(guān)注上海自貿(mào)港和數(shù)字人民幣。

宏觀預(yù)判：通脹壓力最大的時(shí)候即將過去

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳在論壇上發(fā)表了《雨后復(fù)驕陽——2021年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望》的主題演講。諸建芳認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)會更多依靠內(nèi)生動力的修復(fù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中加固，通脹走勢是影響下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行非常重要的變量，但預(yù)計(jì)通脹壓力最大的時(shí)候即將過去。大宗商品價(jià)格快速上漲的負(fù)面影響在可控范圍內(nèi)，預(yù)計(jì)二季度之后PPI上漲壓力將有所減輕，PPI向CPI的全面?zhèn)鲗?dǎo)較難發(fā)生。

在“經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)至常態(tài)、通脹風(fēng)險(xiǎn)相對可控”的情況下，總量政策的主要目標(biāo)仍然會聚焦在穩(wěn)增長上。預(yù)計(jì)貨幣政策下半年將維持松緊適度，宏觀流動性回落幅度趨緩，利率政策大概率不會發(fā)生變化，中性的貨幣政策有望維持，對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響預(yù)計(jì)也偏中性。財(cái)政政策的基本取向在年中不會有明顯調(diào)整，并且財(cái)政政策將更注重資金使用的統(tǒng)籌，保民生保基本，緩解地方政府債務(wù)壓力，維持對經(jīng)濟(jì)的適度支持。

制造業(yè)投資、服務(wù)性消費(fèi)、商品出口三個(gè)積極因素將推動經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中加固。預(yù)計(jì)二季度將是今年環(huán)比增長最快的時(shí)期，相比一季度，很可能會在出口不差、消費(fèi)繼續(xù)恢復(fù)的基礎(chǔ)上，制造業(yè)投資穩(wěn)步趕上。從兩年平均同比增速的角度估算，預(yù)計(jì)今年的四個(gè)季度會呈緩步回升的態(tài)勢，即一季度是全年的低點(diǎn)，高點(diǎn)很可能在下半年甚至更晚出現(xiàn)，具體取決于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對中國的拉動效果。

諸建芳預(yù)判，放眼中長期，后疫情時(shí)代中國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)五大趨勢性變化：

一是中國制造業(yè)在規(guī)模優(yōu)勢的基礎(chǔ)上逐漸呈現(xiàn)出技術(shù)優(yōu)勢;

二是服務(wù)業(yè)以結(jié)構(gòu)升級助力提升勞動收入和全要素生產(chǎn)率;

三是產(chǎn)業(yè)鏈的競爭力成為左右出口趨勢的決定性力量;

四是地方政府行為從更重基建轉(zhuǎn)向更重產(chǎn)業(yè);

五是總量政策操作從“逆周期”向“跨周期”轉(zhuǎn)型。