推薦邏輯：1)2021-2022 年全球新增光伏裝機(jī)確定性強(qiáng)，終端需求有望在下半年放量。海外市場(chǎng)在后疫情時(shí)代裝機(jī)需求恢復(fù)。2)多晶硅行業(yè)緊平衡延續(xù)至2022 年末，2022H1 供給依然相對(duì)緊張，2022 年預(yù)計(jì)硅料維持中高價(jià)位。另一方面，硅片環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)速度遠(yuǎn)超硅料供給能力，對(duì)硅料需求形成支撐。3)公司樂(lè)山新二期、保山一期共10 萬(wàn)噸硅料產(chǎn)能將于2021 年末投產(chǎn)，包頭二期4.5 萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022Q3 投產(chǎn)，至2021/2022 年底產(chǎn)能分別達(dá)19.1/23.6 萬(wàn)噸，產(chǎn)能擴(kuò)張+長(zhǎng)單鎖定下游客戶，多晶硅銷量有望實(shí)現(xiàn)倍速增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)2022 年多晶硅行業(yè)仍維持較好景氣度。2021 年硅料緊平衡局面下多晶硅企業(yè)高盈利水平確定，我們認(rèn)為2022 年整體景氣度依然較高。首先，2022 年全球光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)增至200GW，2022 年全年硅料需求為72 萬(wàn)噸，考慮產(chǎn)能利用率因素，2022 年的實(shí)際有效產(chǎn)能需要至少有90 萬(wàn)噸。我們按季度統(tǒng)計(jì)，2022 年實(shí)際有效產(chǎn)能為92 萬(wàn)噸，因此預(yù)計(jì)全年緊平衡局勢(shì)延續(xù)，至Q4 才有所緩解。綜上，我們認(rèn)為2022 年硅料價(jià)格大幅下降的可能性較小，基本維持中高價(jià)位的局面。其次，如若終端需求減弱，2022 年全球僅需180GW的裝機(jī)需求，即可支撐多晶硅企業(yè)保持70%以上的產(chǎn)能利用率，實(shí)現(xiàn)約30%的毛利率。

電站終端已有所調(diào)低自身收益率，對(duì)組件價(jià)格的接受能力逐漸提高。從近期組件中標(biāo)的規(guī)模和數(shù)據(jù)來(lái)看，央企和地方國(guó)企對(duì)于1.7 元/W 左右的組件價(jià)格具有一定的接受程度，所對(duì)應(yīng)的單晶復(fù)投料價(jià)格(含稅)在16 萬(wàn)元/噸左右，基于此價(jià)格背景，我們對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利能力進(jìn)行測(cè)算，各環(huán)節(jié)仍然能保持一定盈利能力，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈博弈將持續(xù)，硅料價(jià)格持續(xù)高位的狀態(tài)將延續(xù)，出現(xiàn)大幅降價(jià)的可能性較小

電池盈利上行通道開(kāi)啟，公司憑借行業(yè)最優(yōu)成本和新技術(shù)優(yōu)勢(shì)，盈利有望再次領(lǐng)先行業(yè)。2021Q1 公司電池業(yè)務(wù)單瓦盈利3-4 分，行業(yè)底部特征明顯。短期內(nèi)公司通過(guò)價(jià)格傳導(dǎo)將硅片成本上漲壓力向下傳遞，盈利能力有所回升。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司將充分受益硅料高價(jià)帶來(lái)的高盈利能力。此外，公司電池片業(yè)務(wù)持續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張，并且電池專業(yè)化水平使得公司的電池盈利能力較強(qiáng)，未來(lái)電池片行業(yè)盈利能力反轉(zhuǎn)時(shí)，公司業(yè)績(jī)將獲得保障。我們給予公司2021年30 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)47.10 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。