煤制烯烴龍頭企業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢顯著。公司地處中國能源“金三角”的寧東國家級能源化工基地核心區(qū)，區(qū)域內(nèi)煤炭資源豐富，借助收購和產(chǎn)品創(chuàng)新，公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域從焦化和精細化工延伸至烯烴產(chǎn)業(yè)，打造了一體化循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)濟環(huán)保優(yōu)勢顯著。公司在寧東能源化工基地規(guī)劃了包括年產(chǎn)840 萬噸煤炭開采，1460萬噸洗煤，640 萬噸甲醇，240 萬噸烯烴，其中包括120 萬噸聚乙烯，120 萬噸聚丙烯的產(chǎn)能，在內(nèi)蒙基地規(guī)劃了年產(chǎn)400 萬噸聚烯烴產(chǎn)能，預(yù)計到2025 年，公司聚烯烴產(chǎn)能有望突破600 萬噸/年，成為全球最大的煤制烯烴供應(yīng)商。

煤制烯烴低成本優(yōu)勢凸顯，產(chǎn)能釋放顯著增厚業(yè)績。聚乙烯市場集中度較高，產(chǎn)能增長較快，預(yù)計到2023 年我國聚乙烯產(chǎn)能將達到3000 萬噸，較2019 年增長57.5%，但高端產(chǎn)品進口依存度仍超60%;聚丙烯國產(chǎn)自給率高，預(yù)計到2023 年我國PP 產(chǎn)能將超過3500 萬噸，自給率將近90%。隨著聚烯烴供給增長過快，需求穩(wěn)定上升，國內(nèi)烯烴供需弱平衡，價格可能承壓。因此，聚烯烴產(chǎn)品的邊際成本成為影響廠商利潤的重要因素，而煤制烯烴工藝固定成本高、變動成本低;折舊成本高、原料成本低，由于國內(nèi)煤炭供給充足，煤炭價格相對波動不大，該路線完全成本(原材料和折舊成本)變動幅度小，基本維持在3500 元/噸烯烴左右，遠低于其余工藝，且在油價高企背景下盈利更佳。隨著寧東三期、內(nèi)蒙項目穩(wěn)步投產(chǎn)釋放，未來有望顯著增厚業(yè)績。

太陽能電解水制氫項目全面啟動，助力“碳中和”。在碳中和的大背景下，煤化工企業(yè)減排轉(zhuǎn)型迫在眉睫。公司于2019 年全面啟動“國家級太陽能電解水制氫綜合示范項目”，其中包括20 萬千瓦光伏發(fā)電裝置、產(chǎn)能為每小時2 萬標(biāo)方氫氣的電解水制氫裝置。截至2021 年4 月該項目已部分投產(chǎn)，所產(chǎn)氫氣已進入公司一體化烯烴生產(chǎn)系統(tǒng)，綜合成本控制在1.34 元/標(biāo)方。公司旨在用綠氫替換化石能源生產(chǎn)氫氣，以此達成全方位減少碳排放，助力“碳中和”。

投資建議：公司為煤制烯烴龍頭企業(yè)，低成本優(yōu)勢構(gòu)筑高盈利護城河，隨著寧東三期和內(nèi)蒙項目穩(wěn)步釋放，結(jié)合公司自身能源成本優(yōu)勢，我們認為公司業(yè)務(wù)有望在碳中和的大背景下持續(xù)高速發(fā)展，未來可期。我們預(yù)計公司2021-2023 年每股收益分別為0.89、1.08 和1.77 元，結(jié)合當(dāng)前股價，對應(yīng)PE 分別為16、13 和8 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：投產(chǎn)進度不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價格波動風(fēng)險，油價波動風(fēng)險等。