事件：8 月9 日，公司發(fā)布2021 年中報(bào)：2021H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.67 億元，同比增長(zhǎng)39.18%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)37.33 億元，同比增長(zhǎng)78.46%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)38.70 億元，同比增長(zhǎng)87.25%。2021Q2 單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.88 億元，同比增長(zhǎng)40.32%，環(huán)比增長(zhǎng)10.21%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)20.06 億元，同比增長(zhǎng)57.89%，環(huán)比增長(zhǎng)16.07%，實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)20.71 億元，同比增長(zhǎng)65.05%，環(huán)比增長(zhǎng)15.09%。此外，公司擬與中國化學(xué)全面建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，此次參與認(rèn)購其非公開發(fā)行股份，認(rèn)購金額不超過10 億元。

點(diǎn)評(píng)：

產(chǎn)品價(jià)格上漲，一體化成本優(yōu)勢(shì)顯著。2021H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.33 億元，同比+78.46%，Q2 單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利20.06 億元，環(huán)比+16.07%。盈利能力方面，2021H1毛利率為51.59%，同比+11.4pct;凈利率為35.67%，同比+7.85pct，業(yè)績(jī)與盈利能力均更上一臺(tái)階。期間費(fèi)用方面，2021H1 公司期間費(fèi)用率為7.01%，同比-1.23pct。其中，銷售費(fèi)用率為2.38%，同比-1.36pct，管理費(fèi)用(含研發(fā)費(fèi)用，可比口徑)率為3.29%，同比-0.07pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.35%，同比+0.19pct，公司延續(xù)精細(xì)化成本管控，降本增效效果明顯。我們認(rèn)為，產(chǎn)品價(jià)格上漲以及一體化的成本優(yōu)勢(shì)是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因：(1)主營產(chǎn)品烯烴及焦炭?jī)r(jià)格大幅上漲;(2)去年甲醇項(xiàng)目、紅四煤礦陸續(xù)投產(chǎn)，原料自給率大幅提升;(3)精細(xì)化管理，強(qiáng)調(diào)成本管控，同時(shí)通過不斷優(yōu)化工藝，降低產(chǎn)品單耗。

烯烴板塊以價(jià)補(bǔ)量，布局高端化與終端客戶開發(fā)。產(chǎn)品價(jià)格走高：原油價(jià)格由年初的51.8 美元/桶上漲至75 美元/桶，帶動(dòng)化工產(chǎn)品價(jià)格上漲，公司2021H1 聚乙烯均價(jià)為7,159.02 元/噸，同比+23.20%;聚丙烯均價(jià)為7,594.51 元/噸，同比+12.42%，后段純苯、改質(zhì)瀝青、MTBE 等精細(xì)化工產(chǎn)品銷售價(jià)格同比分別上漲62.67%、44.58%、36.36%，驅(qū)動(dòng)營收大幅上漲。檢修致產(chǎn)銷下滑：2021H1 公司實(shí)現(xiàn)聚乙烯產(chǎn)量36.69 萬噸，同比+5.43%,銷量36.12 萬噸，同比+5.55%;聚丙烯產(chǎn)量27.27 萬噸，同比-19.20%，銷量26.67 萬噸，同比-21.07%。聚丙烯裝置在一季度進(jìn)行的短期檢修導(dǎo)致公司2021H1 聚烯烴銷量同比-7.67%，但產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲保障了公司烯烴業(yè)務(wù)仍維持較高的營收增速。一體化抵御原料上漲壓力：2021H1煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，公司原煤，精煤，動(dòng)力煤平均采購單價(jià)同比分別上漲61.27%、32.82%、53.52%，去年甲醇項(xiàng)目、紅四煤礦陸續(xù)投產(chǎn)，原料自給率大幅提升，抵御原料上漲壓力。工藝優(yōu)化降低產(chǎn)品單耗：公司加大科技攻關(guān)力度，不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝和技術(shù)參數(shù)，上半年公司甲醇二期煤醇比較上年下降4.71%，醇烯比低至2.868t/t，烯烴二廠通過技改將丙烷回收率提高了68.91%，全年可增產(chǎn)丙烷約3000噸。隨著工藝技術(shù)的持續(xù)優(yōu)化，公司的成本優(yōu)勢(shì)將更加明顯。產(chǎn)品布局高端化：對(duì)現(xiàn)有牌號(hào)不斷進(jìn)行優(yōu)化，其中HD55110 產(chǎn)品分子量及分布等參數(shù)與國外產(chǎn)品相對(duì)，膜的撕裂性超進(jìn)口產(chǎn)品。此外，公司7 月試生產(chǎn)3 個(gè)牌號(hào)茂金屬聚乙烯，產(chǎn)品盈利較普通產(chǎn)品大幅提升。未來，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將不斷向著高端化、高附加值方向發(fā)展。

加終端客戶開發(fā)：公司持續(xù)拓寬優(yōu)化供銷渠道，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，積極發(fā)展優(yōu)質(zhì)客戶。

上半年公司聚烯烴直銷率為8.8%，較2020 年提高5.1 個(gè)百分點(diǎn);焦炭終端廠家銷售占比提升至90.2%，較2020 年提高6.1 個(gè)百分點(diǎn)。

焦炭產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，盈利能力大幅提升。2021H1，公司焦炭產(chǎn)品營收為39.35 億元，同比+67.52%;占總營收的37.59%，同比+4.9%。價(jià)格大幅上漲：在環(huán)保限產(chǎn)和下游需求利好的驅(qū)動(dòng)下，焦炭?jī)r(jià)格大幅上漲，2021H1 銷售均價(jià)為1,690.46 元/噸，同比+60.10%，對(duì)公司上半年利潤(rùn)增厚作用明顯。產(chǎn)銷量同比增長(zhǎng)：2021H1 焦炭產(chǎn)量為229.57 萬噸，同比+2.87%，銷量為228.57 萬噸，同比+4.48%，產(chǎn)銷率接近100%。煤炭自給率提升：隨著2020 年10 月，紅四煤礦投入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，公司煤炭產(chǎn)能由510 萬噸/年增加至750 萬噸/年，進(jìn)一步提升了焦炭原材料自給率;工藝優(yōu)化增效：馬蓮臺(tái)煤礦資源回采率提高了6.2%;上半年園區(qū)洗煤廠噸煤磁鐵礦粉單耗較上年降低0.37 千克/噸，降幅17.8%，進(jìn)一步降低了生產(chǎn)成本，顯著提升盈利。

持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，助力公司獲得長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。焦炭方面，300 萬噸/年焦化多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目已于2020 年5 月開工，計(jì)劃于2021 年底建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司焦炭總產(chǎn)能將達(dá)到 700 萬噸/年。烯烴方面，寧東三期50 萬噸/年煤制烯烴及50 萬噸/年C2-C5 綜合利用制烯烴項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，其中包含25 萬噸/年EVA 裝置。甲醇及烯烴項(xiàng)目計(jì)劃于2022 年底建成，EVA 裝置于2023 年建成投產(chǎn)。內(nèi)蒙4×100 萬噸/年煤制烯烴項(xiàng)目已按審批部門要求，在環(huán)評(píng)報(bào)告書中增加了碳減排專篇并已送審，當(dāng)下已被列入鄂爾多斯市總體規(guī)劃，整體穩(wěn)步推進(jìn)。

布局“綠氫”項(xiàng)目，助力碳中和。公司積極擁抱國家雙碳戰(zhàn)略，在煤化工行業(yè)內(nèi)率先布局綠氫項(xiàng)目，加快建設(shè)一體化太陽能電解制氫儲(chǔ)能項(xiàng)目，采用單臺(tái)產(chǎn)能1000 標(biāo)方/小時(shí)的高效堿性電解槽制氫設(shè)備，配套相應(yīng)的氫氣壓縮與儲(chǔ)存設(shè)備，可年產(chǎn)2.4 億標(biāo)方“綠氫”和1.2 億標(biāo)方“綠氧”，目前已經(jīng)有10 臺(tái)投入運(yùn)營，計(jì)劃今年年底前全部建成投產(chǎn)。首創(chuàng)將“綠氫”“綠氧”直供化工裝置，替代原料煤、燃料煤制氫和制氧，預(yù)計(jì)可減少煤炭資源消耗約38 萬噸/年減少二氧化碳排放約66萬噸/年、合計(jì)消減化工裝置碳排放總量的5%，綜合效益顯著。截至8 月9 日，全國碳排放權(quán)交易均價(jià)為50.45 元/噸，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將減少的碳排放量可為公司帶來約3330 萬元的收益。入股中國化學(xué)深化碳治理：為從源頭治理“碳排放”，早日實(shí)現(xiàn)“碳中和”，公司擬參與中國化學(xué)的非公開發(fā)行股份認(rèn)購，與中國化學(xué)全面建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。認(rèn)購金額不超過10 億元人民幣，占公司貨幣資金的43.76%;以8 月9 日前20 日個(gè)交易日收盤均價(jià)為9.16 元/股計(jì)，公司可認(rèn)購中國化學(xué)1.09 億股股份，占總股本的2.2%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原料價(jià)格波動(dòng)、項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、安全環(huán)保因素。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為72.94 億元、83.68 億元、131.21 億元，EPS 分別為0.99 元、1.14 元、1.79 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。